Лига Инвесторов

Самолет - крупнейший застройщик России. Занимает 1 место по объему текущего строительства и по объему ввода жилья.

30 сентября "Самолет" планирует провести сбор заявок на два новых выпуска облигаций: один с постоянным купоном на 3 года, второй - с постоянным купоном и погашением через год. Посмотрим подробнее параметры новых выпусков, оценим целесообразность участия в размещении.

Общие параметры для двух выпусков
Рейтинг: А(RU) от АКРА
Номинал: 1000 ₽
Объем: 3 млрд. ₽
Старт приема заявок: 30 сентября
Дата размещения: (уточняется)
Периодичность выплат: ежемесячные
Амортизация: нет
Оферта: нет

Выпуск: Самолет БО-П19
Дата погашения: через 3 года
Купонная доходность: до 18,25% (доходность к погашению до 19,8%)

Выпуск: Самолет БО-П20
Дата погашения: через 1 год
Купонная доходность: до 21% (доходность к погашению до 23%)

Финансовые показатели компании и ее особенности
- год основания 2014;
- количество сотрудников 6770 человек (1 полугодие 2025 г.), 7631 человек (в 2024 г.);
- объём текущего строительства 5,02 млн м² жилья, в строительстве - 64 жилых комплекса, в которых возводится 252 многоквартирных дома и 7 домов с апартаментами. Компания строит жилые дома в Москве, Московской области, Санкт-Петербурге, Ленинградской области.

Согласно отчету по МСФО за 2024 г.:
- выручка 339 млрд.р (+32% г/г);
- операционная прибыль 81,3 млрд.р (+14% г/г);
- чистая прибыль 8,158 млрд.₽ (-69% г/г);
- EBITDA 83,6 млрд.₽ (+16% г/г);
- денежные средства на счетах эскроу 324,5 млрд.р (+12% г/г);
- чистый долг за вычетом счетов эскроу 291,2 млрд.р (+46 % г/г);
- чистый долг за вычетом счетов эскроу/EBITDA = 3,49х (в 2023 г. было 2,2х).

Согласно отчету по МСФО за 1 полугодие 2025 г.:
- выручка 170,97 млрд.р (+0,8% г/г);
- чистая прибыль 1,8 млрд.р (-62% г/г);
- EBITDA 52,1 млрд.р (+21% г/г);
- чистый долг за вычетом счетов эскроу 350,9 млрд.р.

Отчёты за 2024 год и 1 полугодие слабые. Чистая прибыль упала, чистый долг растет, выросли финансовые расходы. Но несмотря на высокие ипотечные ставки компания в 1 полугодии смогла выполнить план по продажам на 96%: объем продаж первичной недвижимости составил 121 млрд р. Было продано 553,2 тыс. кв. м. Общее количество заключенных контрактов составило 15,9 тыс. Доля контрактов, заключенных с участием ипотечных средств, составила 54%.

В 1 полугодии компания сократила численность персонала с 7631 до 6770, продавала земельные участки, дочерние компании. В сентябре «Самолет» продал девелоперу «Брусника» часть жилого комплекса «Рублевские кварталы» в д. Лайково под Одинцово.

В настоящее время в обращении находятся 10 выпусков облигаций компании на 90,28 млдр. р.

Выводы
У компании слабые финансовые показатели, чистая прибыль снижается кратно, растет чистый долг и процентные расходы. Плюсом непонятные уголовные дела (которые быстро отменились) и недавняя смена руководства.

Ситуация не изменится в лучшую сторону пока будут высокие ставки по ипотеке. В настоящее время с низкими ставками действует только семейная ипотека для семей с детьми до 6 лет (одна ипотека в жизни), ИТ-ипотека и дальневосточная (неактуальна для региона где стоит Самолет). У Самолета есть варианты с покупкой под ставку 3,5% в первый год, но далее ставка будет двузначной, что с точки зрения потребителя все равно невыгодно.

Что касается новых выпусков, то с точки зрения рисков интересен может быть выпуск БО-П20 (срок 1 год), т.к. что будет со строительной отраслью через несколько лет сейчас загадывать сложно. Поэтому брать с целью держать до погашения - повышенный риск.
У меня есть выпуски Самолета Р13 и Р14, в новых размещениях участвовать не буду.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про финансы и инвестиции.

🏭 По данным WSA, в августе 2025 г. было произведено 145,3 млн тонн стали (+0,3% г/г), месяцем ранее — 150,1 млн тонн стали (-1,3% г/г). По итогам 8 месяцев — 1230,6 млн тонн (-1,7% г/г). Флагман сталелитейщиков (как по производству, так и по потреблению, поэтому от спроса Китая многое зависит) — Китай (53,3% от общего выпуска продукции) произвёл 77,4 млн тонн (-0,7% г/г), Поднебесная начинает сокращать % разрыв с прошлым годом, поэтому всемирное производство оказалось в плюсе (по оценкам аналитиков S&P Global, производство стали в Китае в 2025 г. сократится на 1% г/г), а из топ-10 производителей больше половины в минусе.

🇷🇺 Как обстоят дела с выпуском стали в России? В августе было выпущено 5,5 млн тонн (-4,6% г/г), месяцем ранее — 5,7 млн тонн (-2,4% г/г). По итогам 8 месяцев — 46,1 млн тонн (-4,4% г/г). Выпуск стали падает 17 месяцев подряд, во многом сказываются дорогие кредиты (ставка 17%), замедляющееся строительство (спрос снизился как внутренний, так и внешний), перестроение логистики, крепкий ₽, санкции, новые налоговые меры, низкая цена на сталь и ремонтные мероприятия на производствах. Всё это отражается в отчётах российских сталеваров:

🔩 ММК: из отчёта за II кв. 2025 г. нам известно, что OCF сократился — 16,5₽ млрд (-58,5% г/г) даже несмотря на изменения в рабочем капитале в лучшую сторону (часть запасов распродали). С учётом CAPEXа — 23,4₽ млрд (-6,4% г/г), FCF оказался отрицательным -4,3₽ млрд (годом ранее прибыль в 19,9₽ млрд). Если, компания полностью будет придерживается див. политике (100% FCF), то за I полугодие 2025 г. акционерам достанется ничего (FCF отрицательный II кв. подряд, как итог -4,7₽ млрд). Инвестиционная деятельность ММК в 2025 г. сокращается в связи с завершением реализации ключевых проектов, но как мы видим цены на сталь и сокращение продаж не дают FCF выйти в положительную зону.

🔩 Северсталь: отчёт за II кв. 2025 г. поведал нам, OCF во II кв. увеличился до 42,5₽ млрд (+12,1% г/г), по сравнению с I кв. 2025 г. (5₽ млрд) знатно увеличился из-за притока в оборотном капитале +14,3₽ млрд (распродажа запасов и расчёт по дебиторке). CAPEX составил колоссальные 43,5₽ млрд (+101,4% г/г), как итог, FCF составил 3,6₽ млрд (-85,2% г/г, до этого 2 квартала подряд был отрицательным). СД Северстали рекомендовал не выплачивать дивиденды за I полугодие 2025 г., что вполне логично из-за отрицательного FCF (-29,1₽ млрд). Известно, что инвестиции компании в 2025 г. составят 169₽ млрд (главный актив — ЧМК), это больше чем в 2024 г., большой вопрос будет ли положительным FCF вообще в этом году и даже если будет, то инвестиции требуют средств.

🔩 НЛМК отчёт за I п. 2025 г.: OCF снизился до 52,2₽ млрд (-51,8% г/г), повлияло снижение EBITDA. CAPEX подрос до 51₽ млрд (+12% г/г), как итог FCF уменьшился до 2,7₽ млрд (-96% г/г). Если отталкиваться от див. политики компании (100% FCF), эмитент заработал за I п. 2025 г. 0,45₽ на акцию (выплата смешная, но с учётом положения эмитента, то выплаты скорее всего не будет, потому что за 2024 г. ничего не заплатили).

📌 Конъюнктура внутреннего рынка для металлургов продолжает ухудшаться, статистические данные РЖД о погрузке чёрных металлов строительных материалов "кричат" о кризисе в отрасли. Правительство уже готовит меры поддержки — повышение экспортной пошлины на лом и смягчение нагрузки от уплаты акциза на жидкую сталь (компании просят добавить в пакет антикризисных мер заморозку железнодорожных тарифов). Глава Северстали рассказал, что прогнозирует снижение внутреннего спроса на продукцию в районе 10%, а экспортировать продукцию в больших объёмах стало экономически невыгодно из-за санкций, крепкого ₽, дальних логистических маршрутах и повышенных тарифов РЖД (маржинальность таких продаж около 0).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🏴‍☠️ накопленный купонный доход (НКД) указан на 19 сентября 2025 года.

1. Группа компаний «Самолет», выпуск БО-П11 (СамолетP11)

Доходность: 22,77%

ISIN: RU000A104JQ3

Дата погашения: 08.02.2028

Дата пут-оферты: 12.02.2027

Купон: 26,00% (два раза в год)

Накопленный купонный доход: 29,21 руб.

Цена облигации: 104,97%

Рейтинг: компании — НКР A+.ru, АКРА A (RU), выпуска — АКРА A (RU)

2. «Брусника», выпуск 002Р-04 (Брус 2Р04)

Доходность: 22,38%

ISIN: RU000A10C8F3

Дата погашения: 23.07.2028

Купон: 21,50% (ежемесячно)

Накопленный купонный доход: 8,84 руб.

Цена облигации: 102,61%

Рейтинг: компании — АКРА A- (RU), НКР A-.ru выпуска — АКРА A- (RU)

3. «Новые технологии», выпуск БО-02 (НовТехнБ2)

Доходность: 21,47%

ISIN: RU000A106PW3

Дата погашения: 08.08.2028

Дата пут-оферты: 13.08.2026

Купон: 12,65% (два раза в год)

Накопленный купонный доход: 14,21 руб.

Цена облигации: 93,91%

Рейтинг: компании — «Эксперт РА» ruA-, АКРА A- (RU)

4. Группа компаний «Самолет», выпуск БО-П15 (СамолетP15)

Доходность: 21,34%

ISIN: RU000A109874

Дата погашения: 30.07.2027

Дата пут-оферты: 07.08.2026

Купон: 19,50% (ежемесячно)

Накопленный купонный доход: 7,48 руб.

Цена облигации: 100,00%

Рейтинг: компании — АКРА A (RU), НКР A+.ru, выпуска — АКРА A (RU)

5. АФК «Система», выпуск 001P-20 (Систем1P20)

Доходность: 20,29%

ISIN: RU000A103372

Дата погашения: 30.04.2031

Дата пут-оферты: 12.05.2026

Купон: 8,20% (два раза в год)

Накопленный купонный доход: 31,00 руб.

Цена облигации: 93,61%

Рейтинг: компании — АКРА AА- (RU), «Эксперт РА» ruAА-, выпуска — АКРА AА- (RU), «Эксперт РА» ruAА-

6. «ЕвроТранс», выпуск БО-001Р-07 (ЕвроТранс7)

Доходность: 19,1%

ISIN: RU000A10BB75

Дата погашения: 31.03.2027

Купон: 24,50% (ежемесячно)

Накопленный купонный доход: 10,07 руб.

Цена облигации: 108,55%

Рейтинг: компании — «Эксперт РА» ruA-, АКРА A- (RU), НКР A-.ru, НРА A|ru|

7. ГТЛК, выпуск 002Р-02 (ГТЛК 2P-02)

Доходность: 18,87%

ISIN: RU000A105KB0

Дата погашения: 17.11.2037

Дата пут-оферты: 04.12.2026

Купон: 11,70% (четыре раза в год)

Накопленный купонный доход: 6,41 руб.

Цена облигации: 93,67%

Рейтинг: компании — «Эксперт РА» ruAA-, АКРА AА- (RU), выпуска — АКРА AА- (RU)

8. «Селигдар», выпуск 001Р-04 (Селигдар4Р)

Доходность: 18,23%

ISIN: RU000A10C5L7

Дата погашения: 08.01.2028

Купон: 19,00% (ежемесячно)

Накопленный купонный доход: 1,04 руб.

Цена облигации: 104,10%

Рейтинг: компании — «Эксперт РА» ruA+, НКР A+.ru, НРА AA|ru|, выпуска — «Эксперт РА» ruA+

9. «Биннофарм Групп», выпуск 001P-06 (БинФарм1P6)

Доходность: 18,13%

ISIN: RU000A10BZT3

Дата погашения: 22.06.2028

Дата пут-оферты: 13.01.2027

Купон: 19,50% (ежемесячно)

Накопленный купонный доход: 8,55 руб.

Цена облигации: 103,18%

Рейтинг: компании — «Эксперт РА» ruA, выпуска — «Эксперт РА» ruA

10. «Сэтл Групп», выпуск 002Р-04 (СэтлГрБ2P4)

Доходность: 17,71%

ISIN: RU000A10B8M0

Дата погашения: 12.03.2030

Дата пут-оферты: 02.10.2026

Купон: 23,90% (ежемесячно)

Накопленный купонный доход: 11,79 руб.

Цена облигации: 107,03%

Рейтинг: компании — АКРА A (RU), выпуска — АКРА A (RU)

Разумеется, данная подборка не является инвестиционной рекомендацией, кроме того не забываем что высокая доходность, как правило, связана с таким же высоким риском. Иначе было бы слишком просто.

23.09.2025 Станислав Райт — Русский Инвестор

🥇 $ALRS — Алроса продлит добычу алмазов на трубке Удачная до 2055 года. Компания инвестирует ₽20 млрд в проект освоения глубоких горизонтов месторождения

🏭 $MTLR $MTLRP 🏦 $RASP —Российский металлургический уголь на восточных рынках подорожал на 8–11% и достиг годового максимума на фоне китайского спроса

📈 ЦБ планирует обязать компании, выходящие на IPO, включать прогнозные показатели в проспект эмиссии ценных бумаг. Документ доработают и примут до конца года, а вступит он в силу осенью 2026-го

📈 Трамп "раздражен" Россией, потому что он не чувствует, что Москва стремится положить конец конфликту на Украине - вице-президент США Джей Ди Вэнс. Вэнс пригрозил России "очень дурными" последствиями в случае отказа от добросовестных переговоров по кризису на Украине.

📈 Украинские и европейские чиновники считают, что Трамп перекладывает на них ответственность за прекращение конфликта

Ожидается в течение дня:

💻 $HEAD — Последний день с дивидендом 233р, 6.6%

🏦 $T — ВОСА по дивидендам, ранее СД рекомендовал 35р, 1.1%

🏦 $BSPB — ВОСА по дивидендам, ранее СД рекомендовал 16.61р, 4.9%

🇺🇸 15:30 — ВВП (кв/кв) (2 кв.)

🇺🇸 15:30 — Число первичных заявок на получение пособий по безработице

🇺🇸 17:00 — Продажи на вторичном рынке жилья (авг)

——————————

⚡️ Подписывайся на канал, чтобы получать ещё больше новостей, идей и полезного контента ⚡️

Инвестируете в «Магнит»? Тогда вам стоит знать, что его текущая цена закладывает почти невозможное: победу в ценовой войне с X5 и «Лентой» и фантастические темпы роста. Как такое возможно? Эта статья будет полезна инвесторам, которые ищут не просто известные имена, а по-настоящему сильные бизнесы. Я расскажу, как яркий бренд может маскировать слабые финансовые результаты, и какие темпы роста действительно по силам «Магниту», и к каким результатам это приведёт.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.

«Магнит» в настоящем.

«Магнит» — одна из крупнейших торговых сетей в стране. Она делает покупки доступными для миллионов россиян. Компания управляет более чем десятками тысяч магазинов разных форматов.

На конкурентном рынке, где сражаются X5 Group («Пятёрочка», «Перекрёсток») и «Лента», «Магнит» занимает уверенное место. В отличие от таких дискаунтеров, как «Фикс Прайс», или исключительно гипермаркетов, «Магнит» сочетает разные форматы. Это помогает ему удовлетворять потребности разных покупателей с разным бюджетом.

Деятельность компании относится к сектору Retail (Grocery and Food), то есть розничной торговли продуктами и товарами повседневного спроса. Это одна из самых стабильных отраслей, ведь люди покупают еду при любой экономической ситуации. Успех «Магнита» заключается в умении эффективно доставлять нужные товары в города и малые населённые пункты страны.

Заглядывая в будущее.

Давайте вместе проанализируем прошлое «Магнита», чтобы заглянуть в его будущее. Для этого я использую для этого метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Если просто, это способ оценить компанию сегодня, основываясь на ее будущих доходах.

В качестве базы для анализа взял финансовую отчетность компании, составленную по стандартам РСБУ, начиная с 2022 года до второго квартала 2025 года. Прогноз составлен на два года вперед с учетом консервативного сценария, предполагающего ежегодный рост на 2%.

Для расчета нам нужны процентные ставки. Я использую актуальные данные от 8 августа 2025 года: 12,65% в долларах и 15,46% в рублях. Эти ставки отражают реальные рыночные условия, влияющие на стоимость денег.

В галерее ниже вы найдете диаграммы, которые покажут финансовые результаты компании с 2022 года.

Компания функционирует как холдинг, то есть объединяет в себе доли других организаций, занимающихся различными видами деятельности. Основной источник дохода компании не связан с выручкой, а формируется за счёт поступлений от дочерних предприятий, таких как дивиденды и проценты.

Анализируя данные диаграммы, можно заметить следующие тенденции.

Чистая прибыль показывает резкие скачки, полностью зависящие от разовых доходов: колоссальных поступлений от участия в других организациях в 2023-2024 гг. и процентов к получению, которые резко выросли в 1 полугодии 2025 года. Проценты к уплате также значительно увеличиваются, указывая на растущую долговую нагрузку. Особенно в 1 полугодии 2025 года.

Теперь перейдем к расчету потенциальной стоимости одной акции «Магнита». Поскольку компания является крупным холдингом, мы можем не дробить ее финансовые показатели по долям, а анализировать ее деятельность как единое целое. Это упрощает модель, не теряя в точности.

Ключевой этап — расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Это общая доходность, которую ожидают все инвесторы (и акционеры, и кредиторы). Для ее расчета я использую несколько компонентов: безрисковую ставку (4,68%) и ряд премий за разные виды рисков — страновой (4,45%), рыночный (8,66%), за малый размер (1,14%) и специфические риски самой компании (1%). Все эти ставки изначально в долларах, но мы переведем итог в рубли.

Рассчитанный WACC для «Магнита» составил 17,39%. Что это значит? Это стоимость привлечения капитала для компании. Интересно, что этот показатель чуть ниже среднеотраслевого значения в 18,55%. Небольшая разница говорит о том, что рынок может воспринимать «Магнит» как чуть менее рискованный актив по сравнению с некоторыми конкурентами, что в конечном счете положительно сказывается на итоговой оценке его стоимости.

Стоимость «Магнита»: два взгляда в будущее.

Давайте смоделируем две возможные судьбы «Магнита». В первом сценарии компания растет вровень с отраслью (по консервативному темпу в 2%), а во втором — так, как диктуют ее собственные финансовые показатели. Это поможет нам увидеть спектр потенциальных результатов.

Сценарий №1

В консервативном сценарии я предполагаю ежегодный рост выручки на 2%. Метод DCF суммирует все будущие денежные потоки компании и вычитает ее обязательства — так мы получаем оценку ее реальной стоимости сегодня. После всех расчетов стоимость одной акции получается на уровне 647,75 рублей. Это на 81,4% ниже текущей рыночной цены.

Положительный момент здесь в том, что расчетная стоимость вообще получилась больше нуля. Это означает, что будущие денежные потоки перекрывают текущие долги компании. «Магнит» выглядит способным справиться с обязательствами. Но чтобы понять, хорошая ли это инвестиция, одного этого мало. Я сравниваю «Магнит» с другими компаниями по ключевым критериям: темпы роста прибыли и дивидендов, рентабельность, динамика акций с IPO и дивидендная доходность. Такой анализ я делаю в расширенном материале на платных платформах.

Сценарий №2

Во втором сценарии я рассчитываю ожидаемый темп роста на основе внутренних возможностей компании — сколько она реинвестирует и какую отдачу получает. Этот показатель составил 1,76%. Если «Магнит» будет расти именно такими темпами, расчетная стоимость его акции опускается до 599,42 рублей. Это на 82,79% ниже рынка.

И снова положительный знак — стоимость акции выше нуля, что говорит о платежеспособности компании в долгосрочной перспективе. Однако оба сценария указывают на значительное завышение рыночной цены.

Сравнение с рынком: реалистичны ли ожидания?

Согласно таблице чувствительности, текущая рыночная цена акции (~3482 руб.) предполагает, что «Магнит» сможет в будущем поддерживать высокие темпы роста — около 10% годовых при стоимости кредита 16%. Я считаю такой сценарий маловероятным. Для достижения таких показателей компании потребуется совершить настоящий рывок: значительно увеличить свою долю рынка в условиях жёсткой конкуренции с X5 и «Лентой» или найти кардинально новые источники дохода, что представляет собой крайне амбициозную задачу.

Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Ваш вердикт: стоит ли покупать «Магнит»?

Мы начали с вопроса: почему цена «Магнита» такая высокая, если его реальные показатели роста намного скромнее? Мои расчеты показывают, что рынок закладывает в котировки почти фантастические ожидания — рост в 10% годовых, что в пять раз выше собственных возможностей компании.

На этом всё! Спасибо, что дочитали до конца.

Обязательно поставьте лайк, если этот анализ был вам полезен — это лучшая благодарность для меня. И подписывайтесь на мой блог в Telegram-канале, где я регулярно делюсь подобными разборами и помогаю лучше понимать рынок. Удачи в инвестициях!

Читайте также:

Роснефть — скрытый риск: цифры, которые меняют всё.

Полюс: ждать падения или покупать? Честный расчет цены.

«Норникель»: причины быть осторожным. Обзор для инвесторов.