Лига Инвесторов

Что, если чистая прибыль в размере 107 миллиардов рублей за первое полугодие 2025 года — всего лишь фикция, а реальная проблема «Аэрофлота» кроется в его долгах? И почему даже рост выручки может не спасти акции от падения? Эта статья для тех, кто предпочитает долгосрочный бизнес, а не разовую удачу. Теперь давайте рассмотрим, почему такая прибыль может не повторится в 2026 году.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Аэрофлот: Флагман авиаперевозок России.

Аэрофлот — ведущая авиакомпания России, обслуживающая миллионы пассажиров как на внутренних, так и на международных направлениях. Являясь главным национальным перевозчиком, компания обладает уникальной маршрутной сетью, охватывающей десятки стран. По данным за 2023 год, Аэрофлот совместно с дочерними авиакомпаниями обслужил более половины всех внутренних рейсов в России.

Авиаперевозки — высокозатратная отрасль, чья деятельность сильно зависит от цен на топливо, деловой активности, колебаний туристического спроса и геополитических событий. Компания конкурирует на разных уровнях: как с крупными международными авиаперевозчиками, так и с региональными авиаперевозчиками, часто фокусирующимися на отдельных направлениях или нишевых услугах (например, с другим авиаперевозчиком который есть на Московской бирже — Ютэйр).

Финансовое состояние Аэрофлота крайне сильно зависит от пассажирского трафика. Около 93,7% выручки компании генерируют именно пассажирские перевозки, что делает их доминирующим направлением бизнеса. Успех компании напрямую связан с количеством пассажиров и их готовностью платить за авиабилеты. Любое снижение спроса на перелеты немедленно сильно негативно сказывается на финансовых показателях компании.

Грузовые и почтовые перевозки пока приносят компании лишь около 4% дохода. Однако этот сегмент может стать важным источником дохода в будущем.

Оценка бизнеса: сколько стоит акция на самом деле?

Чтобы понять стоимость акции, я использовал метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Он оценивает компанию на основе её будущих доходов, пересчитанных в сегодняшние деньги.

Для оценки использовал следующие данные:

1. За основу взял официальную отчётность (РСБУ) с 2023 года по II квартал 2025.

2. Период прогноза — 2 года.

3. Предположил консервативный рост в 3% годовых — осторожный, но реалистичный сценарий.

4. Для расчётов использовал ставки ЦБ на 07.07.2025: 12,65% в долларах и 15,59% в рублях.

Для наглядности динамику ключевых показателей представил в виде диаграмм:

Видно, что выручка демонстрирует уверенный рост. При этом чистая прибыль показала взрывной рост в 1 полугодии 2025 года исключительно за счет аномального всплеска прочих доходов (164 млрд против ~90 млрд ранее) и резкого сокращения прочих расходов. Это разовые факторы, а не устойчивая операционная деятельность.

Перейдём к расчёту стоимости. Я сравнил средние показатели Аэрофлота с отраслевыми (Air Transport):

1. Себестоимость: -96,62% (при -93,58% в среднем по отрасли). Себестоимость выше средней — негативный фактор.

2. Коммерческие расходы: -1,27% (при -0,64%).

3. Управленческие расходы: -1,88% (при -0,94%).

4. Доходы от участия в других организациях: 1,35% (при 0,88%).

5. Проценты к получению: 1,81% (при 1,66%).

6. Проценты к уплате: -6,48% (при -4,70%). Высокая долговая нагрузка тормозит развитие.

7. Сальдо прочих доходов/расходов: 10,37% (при 2,47%). Значительное отклонение может быть вызвано разовым изменением показателя, что требует осторожности при анализе.

8. Итоговая маржа: 7,27% (при 5,14% в среднем по отрасли). Несмотря на высокие затраты, показываем лучшую рентабельность благодаря прочим доходам. Но зависимость от разовых операций создаёт риски для стабильности.

Расчёт WACC (средневзвешенной стоимости капитала) — ключевая ставки для оценки:

Для расчета берем следующие показатели:

• Безрисковая ставка: 4,89%

• Премия за страновой риск: 4,45%

• Премия за риск акций: 8,66%

• Премия за малую капитализацию: 1,14%

• Специфический риск компании: 1,00%

После пересчёта в рубли WACC = 17,63% (при 17,49% в среднем по отрасли). Небольшое превышение указывает на несколько более высокое восприятие риска, что несколько снижает окончательную оценку затрат.

2 Сценария стоимости акции.

Теперь я смоделирую два возможных сценария для оценки стоимости Аэрофлота. Первая — когда компания растет темпами как в среднем по отрасли. Вторая — когда она развивается в соответствии с собственными внутренними показателями.

Сценарий 1: Консервативный рост

При прогнозируемом ежегодном росте выручки на 3% и использовании метода DCF для оценки стоимости компании (где суммируются все будущие денежные потоки и вычитаются обязательства), цена акции составит -26,43 рубля. Это на 146% ниже рыночной стоимости. Прогнозируемые денежные потоки не покрывают обязательства компании. Прежде чем рассматривать данную акцию для покупки, рекомендуется провести дополнительный сравнительный анализ компании с другими по ключевым показателям: темп роста прибыли, дивидендов, маржинальности, динамике котировок и дивидендной доходности.

Сценарий 2: Ожидаемый рост

Ожидаемый рост определяется как результат умножения коэффициента реинвестирования на рентабельность капитала. Проведенный расчет показывает снижение на -1,26% в год. На основе этих данных стоимость акции по методу дисконтированных денежных потоков (DCF) также является отрицательной и составляет -58,90 рублей.

Оба сценария свидетельствуют о том, что обслуживание долга поглощает все финансовые ресурсы компании.

Сравнение с рыночной ценой

Текущая цена акции (57,18 руб. на момент написания статьи) соответствует в модели параметрам: рост 10% в год и ставкой по кредитам 18%. Однако сохранение таких высоких темпов роста выглядит маловероятным, учитывая текущие долговые обязательства и исторически низкую маржинальность.

Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Стоит ли инвестировать в Аэрофлот?

Так стоит ли покупать акции Аэрофлота? Мой анализ показывает: за внешне впечатляющими цифрами прибыли скрывается серьезная долговая нагрузка. Да, компания заплатила недавно долгожданные дивиденды, но их стабильность под вопросом. Да, выручка растет, но процентные расходы съедают большую часть доходов.

Аэрофлот — это ставка на восстановление авиаперевозок, а не на стабильный доход. Инвестиции в него подходят только тем, кто готов мириться с высокими рисками.

А как вы думаете? Видите ли вы потенциал в Аэрофлоте или предпочтете более надежные активы? Напишите в комментариях!

На этом всё! Спасибо, что прочитали статью до конца.

Если вам было интересно, поставьте лайк и подпишитесь на мой блог в  Telegram-канал. Там я регулярно публикую подобные аналитические разборы и делюсь своими мыслями об инвестициях. Ваша поддержка помогает делать больше качественного контента!

Удачи в инвестициях и до новых встреч!

Читайте также:

Как я инвестирую (часть №1, Основа).

Как я инвестирую (часть №2, РСБУ + DCF = стоимость компании).

Как я инвестирую (часть №3 заключительная, Сложный выбор)

Предыдущие обзоры: Уральская сталь, ЛСР, Абрау-Дюрсо, Балтийский лизинг, Селигдар, Атомэнергопром.

Я активно инвестирую в облигации, дивидендные акции и фонды недвижимости, тем самым увеличивая свой пассивный доход. Облигаций в моём портфеле уже на 2,9+ млн рублей, и к выбору выпусков я подхожу ответственно. Покупаю как на размещениях, так и на вторичном рынке.

🔥 Чтобы не пропустить новые классные обзоры свежих выпусков облигаций, скорее подписывайтесь на телеграм-канал. Там мои авторские обзоры облигаций, дивидендных акций, фондов и много другого крутого контента.

📖 Об эмитенте

🌩️ Селектел — российская технологическая компания, предоставляющая облачные инфраструктурные сервисы и услуги дата-центров. Входит в топ-3 компаний по выручке IaaS и топ-5 компаний по количеству стойко-мест.

⭐ Рейтинг: A+ от АКРА (июль 2025) и AA- от Эксперт РА (ноябрь 2024).

🌩️ Финансовые показатели Селектела. Хватит мощностей?

Должно хватить! Компания владеет шестью дата-центрами в Москве, Санкт-Петербурге и Ленинградской области. Вполне вероятно, что их станет ещё больше, ведь облачная востребованность после ухода западных конкурентов высокая.

✅ Посмотрим финансы за полугодие. По итогам 1П2025 выручка увеличилась на 46% г/г и составила 8,9 млрд рублей. Чистая прибыль составила 1,8 млрд рублей, рентабельность по чистой прибыли 21%.

✅ Показатель скорр. EBITDA вырос на 49% г/г до 5,2 млрд рублей, обеспечив рентабельность по скорр. EBITDA 59%.

Выручка от продажи облачных инфраструктурных сервисов — основного направления бизнеса — выросла на 47% г/г и достигла 7,7 млрд рублей. Клиентская база расширилась до 30,1 тысячи, прибавив 5,3 тысячи клиентов за последние 12 месяцев.

✅ Долговая нагрузка приемлемая. Показатель Чистый долг/скорр. EBITDA на уровне 1,7. Год назад показатель был 1,9. Скоро гасится выпуск на 3 ярда, новый на 4, так что нагрузка возрастёт.

При этом компания сильно тратится на CAPEX (а нагрузка снижается). В 1П2025 Селектел продолжил инвестировать в собственное развитие — затраты составили 3,7 млрд рублей. Из них 2,5 млрд рублей компания потратила на приобретение серверного оборудования, а 1,1 млрд рублей пошли на развитие дата-центров, в том числе, на создание нового дата-центра Юрловский в Москве. По информации от самой компании, срок окупаемости для серверного оборудования составляет 1,5–2 года, для дата-центров — от 7 лет.

⚙️ Параметры выпуска

• Выпуск: Селектел 1Р6

• Объём: 4 млрд ₽

• Начало размещения: 26 сентября (сбор заявок до 23 сентября)

• Срок: 2,5 года

• Купонная доходность: до 16,5% (YTM до 17,8%)

• Выплаты: 12 раз в год

• Оферта: нет

• Амортизация: нет

• Для квалов: нет

Срок относительно небольшой — всего 2,5 года. В остальном классика. Никаких оферт и амортизаций.

🤓 В итоге

Всегда с удовольствием участвую в размещениях выпусков Селектела, считаю компанию прекрасной и заслуживающей место в портфеле. Компания даже планирует IPO, но время сейчас неподходящее для этого. В этом выпуске тоже участвую, надеюсь, что до 15% купон не уронят, но даже 15% будет интересно. В прошлый раз всем заявки поотменяли, полагаю, что теперь-то уж точно разместятся.

💬 Как вам этот выпуск? Будете покупать? Делитесь мнениями в комментариях!

🔥 Подписывайтесь на мой телеграм-канал про инвестиции в облигации и дивидендные акции, финансы и недвижимость.

Прикол акций в том, что со временем дивидендные выплаты становятся больше на тот вложенный рубль, на который вы когда-то купили акции. За этот риск инвесторы и платят. просто у нас сейчас аномальная ситуация с высокими процентами по вкладам, и вообще, с активами с фиксированным доходом.

Продолжаться это вечно не сможет и не будет, так что те, кто смотрит немного дальше своего носа, на будущее так сказать, могут обратить внимание на акции со стабильными, хорошими дивидендами. Список ниже – это не самые лучшие дивидендные акции, а список компаний, которые по прогнозам УК Доход могут обогатить инвестора больше всех, идем смотреть!

Чтобы не потеряться, подписывайтесь на мой телеграм-канал, в нем рассказываю о своих покупках, обозреваю актуальные новости, делюсь своим опытом инвестирования.

🫡 Переходим к 10 компаниям с самой высокой дивидендной доходностью на ближайшие 12 месяцев по оценке УК “Доход”.

✅ Также интересно будет для инвестора в дивидендные акции:

🔥 ТОП-10 компаний, которые платят дивиденды даже в кризис!

🔥 ТОП-10 с самыми стабильными дивидендами

🔥 Евротранс EUTR

• Дивиденд: 23,65 ₽

• Дивидендная доходность: 17%.

• Цена акции: 139 ₽ (1 лот – 1 акция)

На данный момент у данной конторы маячат самые высокие дивиденды.

🔥 Россети Центр MRKC

• Дивиденд: 0,119 ₽

• Дивидендная доходность: 16,5%.

• Цена акции: 0,72 ₽ (1 лот – 1 000 акций)

🔥 МТС MTSS

• Дивиденд: 35 ₽

• Дивидендная доходность: 16,4%.

• Цена акции: 213 ₽ (1 лот – 10 акций)

🔥 Транснефть-п TRNFP

• Дивиденд: 194,2 ₽

• Дивидендная доходность: 15,3%.

• Цена акции: 1 270 ₽ (1 лот – 1 акция)

🔥 Лукойл LKOH

• Дивиденд: 931 ₽

• Дивидендная доходность: 14,6%.

• Цена акции: 6 372 ₽ (1 лот – 1 акция)

🔥 ЭсЭфАй SFIN

• Дивиденд: 167,8 ₽

• Дивидендная доходность: 14,4%.

• Цена акции: 1 160 ₽ (1 лот – 1 акция)

🔥 Банк Санкт-Петербург BSPB

• Дивиденд: 47 ₽

• Дивидендная доходность: 14,2%.

• Цена акции: 330 ₽ (1 лот – 10 акций)

🔥 Займер ZAYM

• Дивиденд: 20,5 ₽

• Дивидендная доходность: 14,2%.

• Цена акции: 144 ₽ (1 лот – 10 акций)

🔥 Хэдхантер HEAD

• Дивиденд: 427,45 ₽

• Дивидендная доходность: 12,2%

• Цена акции: 3 500 ₽ (1 лот – 1 акция)

🔥 НоваБев Групп BELU

• Дивиденд: 50 ₽

• Дивидендная доходность: 12,1%.

• Цена акции: 412 ₽ (1 лот – 1 акция)

Следует помнить, что прогнозы - дело неблагодарное, а доходность может измениться как в одну, так и в другую сторону. Но тут ребята пользуются имеющимися у них данными, выстраивают прогнозные графики будущих прибылей у компаний. Как один из вариантов, на который будете опираться при выборе эмитента, почему бы и да.

Из всех представленных покемонов, в моем портфеле имеется лишь Лукойл, неожиданно залетевший сюда НоваБев, а у вас?

Поставьте лайк 👍, если вам понравилось, для меня это самая лучшая поддержка!

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про дивиденды, финансы и инвестиции.

🔥 Читайте меня там, где вам удобно: Смартлаб | Пульс | Телеграм | Дзен

Роснефть опубликовала финансовые результаты по МСФО за II квартал и I полугодие 2025 г. Отчёт в сокращённой форме, но видно как санкции, укрепление ₽, падение цены на нефть, тарифы естественных монополий и долговая нагрузка влияют на финансовое положение компании. Дивидендный потенциал явно сократился:

🛢 Выручка: I п. 4,3₽ трлн (-17,6% г/г), II кв. 2₽ трлн (-26,1% г/г)
🛢 EBITDA: I п. 1,1₽ трлн (-36,1% г/г), II кв. 456₽ млрд (-51,6% г/г)
🛢 Чистая прибыль: I п. 245₽ млрд (-68,3% г/г), II кв. 75₽ млрд (-87,8% г/г)

🟡 Операционные результаты за II квартал. Добыча нефти: 44,7 млн тонн (-2,2% г/г, по ощущениям компания прошла дно цикла по добыче), РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, поэтому в 2025 г., начиная с I кв. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но со II кв. РФ уже начала наращивать добычу. Добыча газа: 19,1 млрд куб.м. (-17,3% г/г, санкции). Переработка нефти: 19,2 млн тонн (-8,6% г/г, снижение связано с ремонтными работами на НПЗ, сами понимаете из-за каких последствий).

🟡 Что ещё повлияло на выручку, кроме снижения опер. результатов? По нефтепродуктам — демпферные выплаты за II кв. 2025 г. составили 143 млрд (-73,9% г/г). Средний курс $ во II кв. 2025 г. — 80,8₽, в 2024 г. — 90,4₽, средняя цена Urals во II кв. 2025 г. — 55,5$, в 2024 г. — 70,6$. Компания продаёт марку нефти ESPO (в 2024 г. налог с продажи нефти платили от цены Urals, поэтому спред в 4-8$ Роснефть клала себе в карман), но изменился расчёт цены нефти Urals для налогов, в 2025 г. преимущества в продаже ESPO по налогу нет. Затраты и расходы составили 1,754₽ трлн (-12,3% г/г, темпы сокращения меньше, чем в выручке), главным образом влияет статья: производственные и опер. расходы — 299₽ млрд (+57,4% г/г, это следствие опережающего инфляцию роста тарифов естественных монополий: РЖД, транспортировка нефти по трубопроводу). Как итог, опер. прибыль сократилась до 226₽ млрд (-61,1% г/г).

🟡 На снижение прибыли продолжает оказывать высокая ключевая ставка (в I кв. компания сообщила, что % расходы по кредитам и займам выросли в 1,8 раза г/г). Помимо этого, на прибыль негативно повлияли неденежные и разовые факторы (я так понимаю переоценка дебиторки по курсовым разницам, платежи могут задерживать на 2-3 месяца, а переоценка валютного долга не помогла).

🟡 Соотношение Чистый долг/EBITDA составляет 1,6х (1,36x было в I кв. 2025 г.). Как видно по отчёту компания взяла в I п. 1,6₽ трлн долга и вернула всего 1₽ трлн, это при 20% ставке.

🟡 OCF снизился до 551₽ млрд (-14,3% г/г, по сравнению с I кв. 2025 г. — 365₽ млрд значительно нарастили OCF, видимо, за счёт оборотного капитала), а СAPEX сократили до 387₽ млрд (-9,4% г/г, за I п. 2025 г. он всё равно выше, чем год назад, основная часть идёт на Восток Ойл). С учётом вводных FCF за I п. составил 147₽ млрд (-62,4% г/г), то есть хватает 13,9₽ на акцию в виде дивиденда. Но мы знаем, что Роснефть платит примерно 50% от чистой прибыли на дивиденды, тогда получается дивиденд за I п. 2025 г. составляет 11,5₽ на акцию (год назад было 36,5₽ на акцию).

📌 В сентябре восьмёрка стран ОПЕК+ увеличили квоты на добычу в октябре, Россия в октябре сможет добывать 9,491 млн б/с. Цена Urals держится у 60$ за баррель, а ₽ не сильно ослаб (сейчас где-то 83₽ за $). С июля повышены цены на электроэнергию и газ, это явное давление на операционные расходы. Ключевая ставка находится на высоком уровне, значит % будут давить на компанию. Пик инвестиционных расходов эмитент пройдёт только в 2028 г., потому что строится главная надежда компании — Восток Ойл, первый этап ввода проекта запланирован на 2026 г., у данного проекта сохранен налог на прибыль в 20% и вычет по НДПИ был увеличен (частично компенсируют кап. затраты), с его полноценным вводом в 2030 г. FCF должен преодолеть порог в 2₽ трлн.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Как изменение ключевой ставки Центрального банка России влияет на различные активы: акции, облигации, банковские вклады, недвижимость и курс национальной валюты.

Вклады. Пожалуй, самая жесткая корреляция со ставкой ЦБ. Банковские депозиты следуют за ставкой как "привязанные", растут на повышении ставки, и снижаются на её уменьшении, лишь немного обгоняя (при чем в обоих направлениях движения).

Облигации. Довольно сильная корреляция, как и у вкладов. Снижение ключевой ставки — растёт цена уже выпущенных облигаций с постоянной ставкой дохода (купоном). Повышение ключевой ставки — новые облигации выпускают с более высоким купоном, а "старые" облигации, становятся менее привлекательными и падают. Зачастую, рост и падение облигаций, начинаются ещё до изменения ставки ЦБ, предугадывая её (иногда ошибочно).

Валюта. В теории, высокая ключевая ставка стимулирует инвесторов зарабатывать на рублевых активах. Спрос на рублевые активы подталкивает спрос на рубль и он дорожает. При снижении ставки, начинается обратный процесс. Но это теория! А на практике, на курс национальной валюты влияет ещё огромное количество факторов, и как видно из графика, корреляция со ставкой ЦБ тут довольно неоднозначная, скорее, она попросту отсутствует, или нивелируется другими факторами.

Недвижимость. В теории, высокая ключевая ставка делает ипотечные кредиты неподъёмными для населения, и спрос а недвижимость падает. В рыночных условиях, это должно было бы привести к снижению цен, но ценообразование в недвижимости носит довольно не эластичный характер. Кроме того, на неё влияет множество факторов, например - льготная ипотека (субсидируемая государством). А ещё, недвижимость традиционно расценивается как защитный актив, по этому в периоды турбулентности, спрос на неё может дополнительно разогревать рынок. В рыночных же условиях, снижение ключевой ставки, приводило бы к росту спроса, и в отсутствии роста предложения, к росту цен.

Акции. В теории, снижение ключевой ставки должно положительно влиять на деятельность компаний, снижать стоимость заемных средств, стимулировать спрос на продукцию, и в итоге, приводить к росту прибыли, которое, в свою очередь, приводит к росту дивидендной доходности. На фоне падающей привлекательности вкладов и облигаций, это должно привести к росту котировок акций компаний, и плавному снижению их дивидендной доходности, к сопоставимому уровню (безрисковая ставкой + премия за риск). Соответственно, повышение ключевой ставки, вызывает обратный эффект. Корреляция стоимости акций и ставки ЦБ скорее есть, но проявляется она далеко не сразу. Обычно, временной лаг составляет порядка года.

16.09.2025 Станислав Райт — Русский Инвестор