📈 Торговая война США привела к изменению дефицита: с 2018 года разрыв между 🇺🇸США и 🇨🇳Китаем сократился на 29%, но вырос на 130% с остальной Азией. Повышение пошлин в 2025 году усилило эту тенденцию
Канал Осьминог Пауль
⚗️ Полипласт USD: A- / A, купон до 12,5% ежемес. (YTM до 13,24%), 2,5 года, 20 млн.
Серийный эмитент в не самом простом положении, чем многих и отталкивает, но пока вполне себе давал заработать, как минимум в рублевых выпусках
Последний раз писал про это и про Полипласт в целом в разборе свежего юаневого RU000A10C8A4. Стартовые параметры долларового – получаются примерно на аналогичном уровне. Юаневый при этом короче и выше по ТКД, поэтому при снижении на сборе – я бы смотрел уже на него
Кому принципиален именно доллар – премия к старым USD-бумагам Полипласта гораздо более высокая и заканчивается на купоне ниже 11,5%. Оттуда интереснее становится выпуск БО-03 RU000A10B4J5. И наоборот: если сбор закончится выше – то логично будет переложиться из старых выпусков в новый. Сам планирую поучаствовать, но с объемом ближе к символическому, из-за приличного количества восьмого выпуска (CNY) в портфеле
Также, на днях Полипласт довольно неожиданно получил рейтинг A, еще и от АКРА, – это пока не очень бьется с моим личным представлением о надежности эмитента, но чисто психологически держать их бумаги все же стало покомфортнее
💰 СФО ТБ-4: AAA(ru.sf), купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,39%), ~2 года, 10 млрд.
Разбирал этот выпуск тут. Сейчас можно констатировать, что Сплит Финанс ПВ-1 RU000A10C3F4 (основной ориентир для ТБ-4) с купоном 16,5% зашел примерно по рынку. Соответственно, по ТБ есть смысл рассчитывать на финала еще скромнее – т.к. по ощущениям общий ажиотаж вокруг этой бумаги повыше
Поэтому совсем спекулятивно – ничего особо хорошего тут не жду. Но взять вполне комфортную бумагу с плюс-минус рыночной доходностью в холд, либо как ставку, что рынок еще порастет, – тоже плохой идеей не кажется. Сам пока планирую поучаствовать
🩸 Эфферон: BB, купон до 25% квартальн. (YTM до 26,21%), 3 года, 300 млн.
Компания разрабатывает технологии очистки крови и приборы на их основе. Развивалась по венчурной модели, далее начала привлекать облигационные займы, и, судя по нынешнему статусу, – готовится к IPO. Но готовися пока без широких анонсов, и, вероятно, еще не в самом скором времени
Основное узкое место здесь – не финансовое положение, а общий небольшой размер бизнеса, концентрация на монопродукте (~85% выручки приходится на единственное утройство Efferon LPS) и на работе с государственными медучреждениями (а это и зависимость и от бюджетного финансирования, и необходимость в административном ресурсе)
Выпуск стартовал с купоном 25% и вполне адекватно выглядел и по рейтинговой группе, и рядом со своим Эфферон-01 RU000A105H98. Планировал учатствовать. Но после снижения до 23,5% интереса у меня сильно поубавилось. Решать буду перед сбором, уже по актуальным в тот момент доходностям рынка, пока склоняюст постоять в стороне
🚙 ПР-Лизинг: BBB+, купон до 22% ежемес. (YTM до 24,36%), 2 года, 1,5 млрд.
Неоднозначный лизинг, в отличие от большинства коллег по сектору они продолжали наращивать ЧИЛ и в сложном 2024, и в 2025. При этом, ПР ничего не зарабатывает на уровне ОДП, и спасается опережающим наращиванием долга. В результате соотношение ЧИЛ/ЧД еще с прошлого года ушло в район 0,9 (то есть, потенциальные доходы от лизингового портфеля уже не покрывают долги). Покрытие процентов тоже на крайне низком уровне ~1,1
Кроме того, не понятна ситуация с изъятиями, которые в их отчете в понятном виде не вынесены (а их не может не быть, вопрос с количеством и динамикой реализации)
АКРА в отчете отмечает, что ПР в 2024 купил портфель ЮниКредит Лизинга, в котором просрочки отсутствуют, да и общее качество клиентов ПР оценивает как высокое – тем не менее, какое-то более наглядное подтверждение этому в отчетности очень не помешало бы)
Отсюда я бы с некоторой осторожностью смотрел на кредитные рейтинги, хоть они и свежие, и дополнительно делал поправку на сектор
В холд мне такое не особо нравится
Спекулятивно – бумага не выглядит как-то явно плохо, но и явной большой премии нам не предлагается. Выходит примерно на уровне с Роделеном. Сравнивать со своими выпусками смыла нет, они все сильно короче
С объемом поменьше – было бы интереснее, а вот в том, что свои 1,5 млрд. они соберут одним днем, я пока не уверен. Поэтому по поводу участия не определился, склоняюсь посмотреть со стороны и, возможно, присоединиться позже (в простыне или в стакане в начале торгов)
⛽️ Газпром Нефть CNY/USD, 2 выпуска: AAA, купон до 7,5% ежемес. (YTM до 7,76%), 1,5/2 года, объем не уточнен
Близкие по параметрам и в целом одинаково интересные выпуски под валютную долю портфеля, с приличной премией к рынку (во всяком случае, на старте) и удобным номиналом. Основной нюанс, что юаневый покороче, поэтому в нем получается посильнее именно курсовой компонент. Планирую поучаствовать, но сколько и в каких пропорциях – решать буду уже в процессе сбора
🌲 Сегежа Групп CNY: BB+, купон до 14,5% ежемес (YTM до 15,5%), 1,5 года, 100 млн.
Общее мнение по Сегеже и ее бумагам писал тут. С учетом, как разорвали свежий рублевый 3P-06R RU000A10CB66 – эмитента сейчас прайсят явно выше формального рейтинга, отсюда и юаневый выпуск тоже выглядит вполне приемлемо. Но напрямую сравнивать не с чем, а более субъективно – мне интереснее кажется Полипласт
Загружать в портфель объемы сразу от двух таких специфических эмитентов особого желания нет, хорошо хоть выходят они не в один день. Поэтому пока приоритетно смотрю именно на ПП, и дальше, с учетом как пройдет их сбор, – буду решать по Сегеже
💰 МГКЛ GOLD: BB, купон 14% ежемес.(YTM 16,08%), 3 года, объем 5,5 кг золота
Еще одна головоломка. Принцип нам уже знаком по «золотым» облигациям Селигдара и Полюса – как оно работает и некоторые общие мысли писал тут. По сути, новая бумага тоже будет ставкой на дальнейший рост золота, которое сейчас и без того торгуется в районе исторических хаёв
У меня нет хоть сколько-то глубокого мнения по перспективам цен на золото, т.к. этот сегмент в портфеле аллоцирован через Полюс. Там ценовой фактор «захеджирован» идеей будущего операционного роста и не является совсем уж определяющим. Соответственно, и по бумагам МГКЛ сказать особо нечего
Тем не менее, поучаствовать планирую, исключительно в расчете на «магию» эмитента и просто для чуть большего погружения в этот формат бумаг – но, конечно, далеко не тем объемом, которым ходил в их рублевые фиксы
🏠 ЛСР: A/A, купон до 17,25% (YTM до 18,68%), 3 года, 3 млрд.
Шок и сенсация: похожие купоны в A-грейде мы, конечно, этим летом уже успели увидеть, но до сих пор они были не от застройщиков. Выглядит «не просто смело…», тем не менее – стартовая доходность выпуска не особо и выпадает из рынка, даже с поправкой на сектор, и сравнима, например, с Самолетом БО-П16 RU000A10BFX7. А к чуть более коротким своим бумагам и бумагам Сэтла есть премия
Лично мне этого пока явно мало, чтобы настраиваться на участие, но посмотрим, не поменяется ли что-то в лучшую сторону ближе к дате сбора, до нее еще вся неделя. Табличку с подробными расчетами сделаю как всегда накануне
✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)
Самый прибыльный «экспорт» США — это не минеральное топливо, машины, самолёты или транспортные средства, а сам доллар США
Канал Осьминог Пауль
Эмитент: ООО «ПР-Лизинг»
Серия: 002Р-03
Объем: 1,5 млрд ₽
Номинал: 1000 ₽
Срок: 10 лет (но оферта уже через 2 года, так что реальность — короткая)
Купон: фикс до 22% (YTM до ~24,4%)
Выплаты: ежемесячные
Амортизация: нет
Рейтинг: BBB+ (АКРА и Эксперт РА)
Сбор заявок: до 21 августа 2025
Размещение: технически сразу после книги
Компания с 2011 года возит, копает и сдаёт в аренду всё подряд — от легковушек до нефтяного оборудования. География — вся Россия, клиенты — от ИП до тяжёлой промышленности. На рынке это уже четвёртый выпускоблигаций: два торгуются выше номинала, один — ниже. И да, в феврале 2022 их бумаги проваливались до 60% от номинала, но эмитент выкарабкался и выплаты исполнил.
В портфеле:
29% — легковой и грузовой транспорт,
24% — нефтянка,
8% — спецтехника,
7% — дорожно-строительные машины.
Казалось бы, диверсификация есть, но структура долгов и прибыли заставляет чесать затылок.
По МСФО за 2024:
Активы — 11,2 млрд ₽ (+19%),
Обязательства — 9,8 млрд ₽ (+19%),
Чистая прибыль — 111 млн ₽ (–33%),
Чистый долг / EBITDA — 6,5х (!).
Для сравнения: выше 5х — уже тревожный сигнал. Впрочем, компанию в 2024 докапитализировал собственник, и это спасло картину: АКРА даже поменяла прогноз с «негативного» на «стабильный».
Но у эмитента хроническая проблема: чистый доход от портфеля лизинга уже не перекрывает долг (ЧИЛ/ЧД ~0,9). Покрытие процентов — на уровне ~1,1. То есть работает всё впритык: шаг влево — дефолт, шаг вправо — рефинанс.
Агентства (АКРА и Эксперт РА) отмечают:
диверсифицированный портфель,
застрахованные активы,
покупку качественного портфеля ЮниКредит Лизинга (там не было просрочек).
Да, формально качество клиентов высокое. Но в отчётности этого «счастья» особо не видно: изъятия не раскрыты, а просрочка >5% всё же есть.
Оферта через 2 года. На 10-летний срок можно не смотреть — это чистая фикция. Через два года купон почти наверняка порежут, и реальный горизонт здесь — короткий спекулятивный.
Долги душат. Нагрузка 6,5х + минимальное покрытие процентов. Эмитенту уже приходилось спасаться капиталом собственника.
Качество IR. В публичной плоскости эмитент известен не только лизингом, но и весьма хамским отношением к инвесторам. Кому-то это не мешает, но осадочек остаётся.
Портфель vs долг. Потенциальные доходы по лизингу не тянут весь долг. Это проблема модели.
Купон 22% ежемесячно — редкая находка в текущем рынке, где доходности быстро срезаются.
У эмитента безупречная история выплат: несмотря на просадки котировок, все купоны и оферты исполнялись.
Поддержка собственника: докапитализация 2024 показала, что бросать бизнес не планируют.
ПР-Лизинг — это не «купил и забыл», а «купил и мониторишь каждый квартал». Сильный купон до 22% делает выпуск интересным для агрессивных инвесторов, но долговая нагрузка и оферта через 2 года превращают его в чисто спекулятивный инструмент.
Подходит: тем, кто ищет высокую доходность в ВДО-сегменте, готов держать до оферты и умеет быстро реагировать на новости.
Не подходит: консерваторам и тем, кто плохо спит от мысли, что эмитент дышит «на кредитной игле».
Вердикт: это ставка на то, что эмитент доживёт до 2027-го без серьёзных сюрпризов. Купон здесь вкусный, но риск такой же острый.
А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!
Продажи алкоголя в России рухнули, импорт вытесняют пошлины, а потребители массово уходят в «дешёвку». И лишь некоторые компании растут рекордными темпами. Инвесторам остаётся только правильно выбрать, на кого ставить...
Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»
☕#159. За чашкой чая..
Совсем недавно наткнулся на обилие новостей со статистикой в различных СМИ о падении продаж алкоголя и бессмысленности инвестирования в компании сектора. Мол, если главный драйвер роста упал, то не следует ждать хорошей перспективы от таких акций... Да, но не совсем так
🍺 По статистике видно, что алкогольный рынок в первом полугодии достаточно сильно просел и это заметно не только по просадке продаж на 14,7%, но и по сокращению производства на 26% до 46,58 млн декалитров. Водка потеряла 4,2%, коньяк — 9,8%, тихие вина — 12%, а слабоалкогольные напитки рухнули на рекордные 88,9%. (Источник)
Действительно ли в секторе всё настолько плохо? Как это повлияет на экономику и какие компании могут не только выдержать, но и оказаться в плюсе? Давайте смотреть...
В конце прошлого года производители и дистрибьюторы достаточно быстро начали формировать товарные запасы. А способствовало этому — двойное повышение акцизов (в мае 2024 и январе 2025). Акциз на спирт вырос на 15%, до 740 рублей за литр, что привело к резкому сокращению производства в первом квартале 2025 года и снижению продаж, так как склады уже были заполнены.
❗Но... Многие не упоминают того, что по статистике ЦБ, во втором квартале они все же начали распродавать по более оптимальным ценам, дабы смягчить спад к концу года.
Кроме того, не забываем про уже "устаревшую" проблему с инфляцией и высокой ключевой ставкой. Импортные вина из недружественных стран подорожали на 40% из-за повышения пошлин до 25%, а это сократило их долю на рынке. Потребители, особенно в регионах с низкой покупательной способностью, переходят на более дешёвые напитки, такие как пиво, или даже на нелегальную продукцию, что усиливает теневой рынок.
Несмотря на общий спад, некоторые сегменты показывают рост:
✔ Ликеро-водочные изделия (ЛВИ): +14,9%, до 6,8 млн декалитров, благодаря интересу к новым продуктам (джин, ром, ликёры) и меньшей крепости
✔ Игристые вина: +18,5%, до 7,2 млн декалитров, за счёт популярности российских брендов (вынужденной из-за сокращения импорта)
Теперь о главном — об акциях. Для инвесторов здесь могут появиться очень интересные точки входа. Выделю трёх кандидатов:
Занимает второе место на рынке ЛВИ с долей 11%, уступая только "Татспиртпрому". Основной акцент — на крепкий алкоголь (водка, виски) и вина, но компания активно развивает ЛВИ и слабоалкогольные напитки.
Главный плюс — низкий P/E (9), также не забываем про IPO сети "ВинЛаб", которая может стать мощным драйвером роста капитализации. Как по мне, может стать интересной за счёт IPO и низкой оценки
Активно замещает водку ЛВИ, которые составляют уже 40% отгрузок. Это позволило увеличить операционную прибыль на 50%.
Главным плюсом является более быстрая адаптация к новым трендам (рост спроса на джин, ром, ликёры), чем у большинства. А вот по минусам особенно выделил бы высокий P/E (29), что говорит о переоценке. По текущим ценам брать бы не стал, а вот при коррекции — очень интересно
Много слов не нужно. Главный бенефициар замещения импортных вин российскими. Продажи игристых вин выросли на 18,5%, что компенсирует спад в тихих винах.
По плюсам я бы отметил то, что компания выигрывает от роста пошлин на импортное вино и популярности российских брендов. Стабильный рост продаж в премиальном сегменте. Но снова видим переоценку (P/E 14) + проблемы с долгами. На краткосрочный рост я бы не рассчитывал, но в долгосрочной перспективе может хорошо себя показать.
🤔 В целом, ожидаю к концу 2025 года восстановление рынка особенно в премиальных категориях перед новогодними праздниками. Также не забываем, про перспективы снятия санкций, что также может поспособствовать росту продаж. Маловероятно до конца года, но драйвер долгосрочный.
Очень важна ваша поддержка — плюсани пожалуйста ♥️, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!
Последние выпуски:
ГТЛК - скорее институт развития, или министерство «тяжелого» лизинга. Цель – не прибыль, цель – развитие отрасли. Это не рыночный игрок, но номер 1 в своей нише. Оперативный Update полугодовой МСФО-отчетности
У ГТЛК самое дешевое фондирование (см. большой обзор ЛК👈), но и отрицательная маржа за 2024 г. В 2025 году ничего не изменилось:
🔹сумма процентных доходов почти равна процентным расходам и амортизации. ГТЛК за сколько покупает – за столько и продает (👀см. 1)
🔹совокупные резервы скорее восстановлены, чем начислены (👀см. 2) Это расходится с мнением о глобальных убытках отрасли
🔹за вычетом курсовых разниц всё равно получится убыток по итогам полугодия 2025. Убыток больше был только в полугодии 2022 (-27 млрд)
Однако прибыль – необходимый атрибут для собственного роста и развития. Как ГТЛК её получил в 2024 году при отрицательной процентной марже? – доход о реализации активов (👀см. 4)
Как это возможно?
Лизинг – это операционная или финансовая аренда. Когда мы оцениваем процентные доходы – это как плата за пользование. Но в операционном лизинге выкуп имущества не происходит. И пусть даже полностью самортизированный актив остается на балансе ЛК. И сколько-то он стоит (даже ржавый уставший самолет можно сдать на металлолом и разобрать на запчасти). А в финансовом лизинге – есть выкупная стоимость. И если у Европлана или Балтлиза она символическая, то в больших сделках (самолет / судно / производственный комплекс) – может быть крупным платежом (баллоном)
🐾Вывод
ГТЛК – совсем не рыночный игрок, и общие тенденции ему могут быть чужды. Мы осторожно относимся к компаниям, которые не могут генерить прибыль сами, но тут почти институт развития. Кредитный рейтинг АА- строится только на базе поддержки государства. Индивидуальный рейтинг в районе ВВВ, но так как за ГТЛК целые отрасли без господдержки компания не останется. В наших автоследах ГТЛК частый гость и мы ориентируемся на рейтинг с поддержкой (АА-)
--
Спасибо, что читаете нас❤
👉Коты в TG (большое комьюнити и единомышленники)
👉Коты в Пульсе (эксклюзив из автоследов)
17 августа в России принято вспоминать события произошедшие в далеком 1998 году, но до сих пор вызывающие благоговейный трепет у современников тех событий. В тот день, правительство России объявило технический дефолт по государственным долговым обязательствам. Однако термин, казалось бы характерный больше для обитателей фондовых рынков, обернулся тогда проблемами для всей страны. В простонародье, этот день окрестили чёрный вторник.
Дефолт 1998 года стал одним из самых тяжелых экономических кризисов в истории России. Вызванный комплексом внутренних и внешних факторов, но преимущественно, бездарными действиями тогдашних властей, кризис, без преувеличения, затронул жизнь каждого жителя России.
Чтобы вы понимали масштабы тогдашней экономической ямы - государство финансировало дефицит бюджета через выпуск государственных краткосрочных облигаций (ГКО) с доходностью до 140% годовых. Это создало «долговую пирамиду», где выплаты по старым облигациям покрывались за счет новых займов. К началу 1998 года долг по ГКО превысил объем денежной массы в стране.
17 августа, фактически, и был положен конец этой государственной пирамиде. Павительство Кириенко объявили технический дефолт по выплатам ГКО, а также мораторий на выплаты по внешним долгам.
Кроме того, был осуществлён отказ от поддержки курса рубля, который моментально обвалился с 6 до 18 рублей за доллар (а к концу года доходил уже до 25 рублей).
Население хранившее средства в рублях (что редкость что время) обнищали за один день практически втрое. Во столько же раз выросли цены на импортные товары. Обанкротились крупные банки, вкладчики которых потеряли сбережения (АСВ не было!). Инфляция выросла с 11% в 1997 году до 84,5% в 1998-м. ВВП за год сократился на 10%. Реальные доходы населения упали на четверть, что спровоцировало рост уровня бедности.
И тем не менее, не смотря на то, что Чёрный вторник стал серьезным шоком и испытанием для всей страны, были и положительные моменты... Как это актуально сейчас говорить, в стране началось массовое импортозамещение, поскольку девальвация рубля, вновь сделала отечественную продукцию конкурентоспособной. Кроме того, правительство озадачилось созданием стабилизационных фондов и сокращением госдолга (что в последствии, ни раз нас выручало). Августовский кризис заложил основы для последующего роста - уже к 2000-м годам Россия полностью восстановила экономику, а опыт дефолта повлиял на формирование более устойчивой финансовой системы в дальнейшем.
При этом, страх повторения подобного кризиса, живет во многих свидетелях тех событий, до сих пор. И это не мудрено - кратковременный шок для всей страны, обернулся для многих, настоящей трагедией личного характера...
А вы помните 17 августа 1998 года, и какие последствия для вас или вашей семьи они повлекли?
17.08.2025 Станислав Райт — Русский Инвестор
По запросам подписчиков решил сегодня разобрать банк Авангард. История у него долгая: учрежден ещё в 1994 году, он прошёл через все кризисы, пережил турбулентные годы и при этом сумел сохранить позиции.
Сегодня у банка более миллиона клиентов-физлиц и свыше ста тысяч корпоративных. По активам же на середину 2025 года он занимает 68-е место среди российских банков.
На бирже акции Авангарда (тикер AVAN) торгуются уже больше десяти лет. Бумаги находятся в третьем котировальном списке Московской биржи (и не просто так, дальше объясню).
💰Дивиденды
Здесь ситуация интересная. У банка есть дивидендная политика, но она, скорее, «для галочки»: четких критериев распределения прибыли нет. Тем не менее выплаты идут регулярно - с 2017 года стабильно 2–3 раза в год.
В 2024 даже четыре раза: суммарно 146,23 рубля на акцию, что дало доходность почти 18%.
⚡Риски
Компания остается непубличной, несмотря на свой юридический статус. Работа с акционерами не ведется.
Низкая доля акций в свободном обращении, а значит главный акционер может принять абсолютно любое решение без оглядки на миноритариев.
📍Выводы
Я долго не брал в работу оценку данного банка, так как у этого эмитента слишком мало публичности в деятельности. Главному акционеру принадлежат 99,3% акций банка, поэтому быть публичными задача видимо не стоит. Деньги любят тишину?!
По финансовой части всё вроде бы выглядит неплохо. Высокая ключевая ставка помогла банку: процентные доходы за 2024 год выросли в полтора раза и достигли 8,5 млрд. руб. Комиссионные немного просели (–12%), но все равно составили почти 5 млрд. рублей.
Чистая прибыль вообще прыгнула в 3,5 раза до 5,1 млрд. руб. Правда, нужно понимать, что база для сравнения была низкой, так как 2023 год оказался одним из слабейших за последние пять лет.
Сейчас банк оценен в 2,1 капитала - самое высокое значение среди банков-эмитентов. Котировки поддерживают постоянное распределение прибыли, но предсказуемости в этом процессе нет никакой.
Все зависит исключительно от желания собственника. Наверное, участники рынка это понимают, ведь за последние 4 месяца бумаги просели в цене на 20% и приближаются к своим пятилетним минимумам.
⭐В моем портфеле, который я формирую согласно дивидендной стратегии инвестирования, акции банка Авангард не присутствуют, так как нет прозрачной стратегии выплат, а значит и хотя бы приблизительно оценить будущие денежные потоки невозможно. При этом я не в коем случае не исключаю продолжение денежного потока в 2025-2026 годах.
Кроме того, банк остаётся закрытым для внешних инвесторов, а значит честно оценить его справедливую стоимость на перспективу не получится.
Не инвестиционная рекомендация.
🔥 Чтобы не пропустить новые разборы акций, обзоры свежих выпусков облигаций и тренды фондового рынка скорее подписывайтесь на телеграм-канал. Там еще много полезной авторской аналитики и весь мой пассивный доход.
