Лига Инвесторов

🏠 Эталон-Финанс: A-, купон до 20,5% ежемес. (YTM до 22,54%), 2 года, 1,5 млрд.

Эталон отличается сейчас от большинста публичных компаний сектора тем, что продолжает активно вкладываться в новую стройку и привлекать под нее новые объемы ПФ. Тем и живет, наращивая долговую нагрузку (именно через дешевое ПФ, а не через дорогой корпоративный долг) в надежде, что кризисный период в отрасли постепенно рассосется

Пока на вид – получается, операционка за 3 квартал довольно бодрая, с плюсом по объему реализации (научились обходиться без ипотеки) и рекордными продажами в деньгах за счет наращивания доли дорогих сегментов. Стратегия в любом случае выглядит гусарской, поэтому считаю, что премия «за сектор» тут должна присутствовать в полном объеме

Но рынок с этим, похоже, что не согласен: ближайший по дюрации выпуск Эталона 2Р-03 RU000A10BAP4 торгуется с YTM~18,5%, что весьма дорого не только по меркам застроев, но и по всему пулу A-. Новая бумага стартует с большим запасом, и по группе уступает сейчас только опальной Бруснике. На прошлой неделе она была лидером предварительных сборов в Тиньке (в два раза обгоняя Инарктику), что тоже говорит о повышенном интересе розницы к новом выпуску

Меня это размещение откровенно пугает явным несоответствием стартовых параметров реалиям вторички (хотя в норме всё должно выглядеть именно так, с явной осязаемой премией для покупателей)

Не исключено, что сильно раздуют объем (самый маленький из выпусков Эталона в обращении сейчас – 2Р-03 RU000A10BAP4 на почти 7 млрд., остальные и вовсе на 8-10 млрд.) Или укатают ниже плинтуса, хотя запас тут большой. Или всё сразу. Плюс Синара в оргах, чтобы уж точно сомнений не было, что будет весело

Но совсем отказываться тоже смысла не вижу. В пределах 19% планирую поучаствовать. Распределять объем между первичкой и вторичкой буду уже в процессе сбора – в целом, посидеть-подождать расторговки для себя считаю тут вполне допустимым (это очень субъективно, таки застройщик). По холду четкого мнения нет, но котлетить точно не стал бы – опять же, из-за сектора

🇷🇺 Нижегородская область: A+, флоатер КС+270 ежемес. (EY 20,99%), 3 года, 15 млрд.

Несмотря на явно возросший интерес к этой категории бумаг (широкий рынок как будто научился смотреть на них без привязки к формальному рейтингу) и как следствие серьезные укатывания купонов, брать субфеды с первички пока по-прежнему остается занятием выгодным

Флоатеров в субфедах всего-ничего, хороший ориентир – Якутия 35016 RU000A109L72 (A+, номинал со спредом 130). Соответственно, всё, что выше, – уже неплохо. Спекулятивно – совсем хорошо будет 180-200 или чуть ниже. Примерно так и планирую поучаствовать

🚚 ЛК Адванстрак: BB-, купон 25% ежемес. (YTM 28,08%), 2,5 года, 500 млн.

Подробный обзор эмитента и выпуска тут, мнение в целом положительное

⚙️ Моторные технологии: BB-, купон 25% квартальн. (YTM 27,45%), 2 года, 300 млн.

С момента размещения предыдущего выпуска весной 2024 года. Моторам сильно поплохело: основной бизнес сжался, хотя ранее ставка была именно на его рост, по 1п’25 идет огромный (по меркам компании) отток денег, и даже обслуживание текущих процентов/амортов уже не выглядит сколько-то возможным

Параллельно продолжается вывод средств на связанный бизнес (закалка стекла) – процесс откровенно тревожный. Во всяком случае для держателей долга, которых в такой схеме в любой момент могут «отцепить», отправив формального заемщика МТ в дефолт/банкротство

Выходить с такими вводными за новым займом без явной большой премии к рынку – выглядит то ли наглостью, то ли жестом отчаяния… Оба варианта мне решительно не нравятся. А если кому-то и нравятся – то считаю, что старый выпуск 1Р-04 RU000A107TD3 с YTM 30+% подходит для взаимодействия с эмитентом гораздо лучше. Сам – взаимодействовать ни в каком виде не планирую

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

— Ozon объявил о запуске программы обратного выкупа акций (₽25 млрд) в целях долгосрочной мотивации сотрудников. Совет директоров компании впервые рекомендовал выплату дивидендов. — несмотря на этот позитив, в акциях компании был сломлен глобальный аптренд, что говорит о возможном продолжении падения в ближайшие месяцы.

— Лукойл уведомил власти Ирака о форс-мажорных обстоятельствах на месторождении «Западная Курна-2», — Reuters. Если причины форс-мажора не будут устранены в течение 6 месяцев, компания прекратит добычу. — на этой новости и упал Лукойл ниже ₽5280, как показал в субботу в обзоре.

— «Дом.РФ» объявил о намерении провести IPO на Мосбирже. Начало торгов планируется 20 ноября. — давно у нас не было IPO.

— Криптовалюта официально признаётся имуществом, которое можно арестовывать и изымать, — Госдума РФ. — сначала ее надо найти.

— 95-летний миллиардер-инвестор Уоррен Баффетт готовится покинуть пост CEO Berkshire Hathaway к концу 2025 года, сохранив роль председателя совета директоров. — видимо, пора на пенсию.

— 63% компаний РФ в 2026 году закладывают рост себестоимости без учета инфляции, как и 2 года назад. 38% компаний планируют сокращать ФОТ, — «Актион Финансы». — неудивительно.

— Скидки на нефть Urals в портах Приморск и Новороссийск к 10 ноября выросли почти до $20 за баррель, — «Коммерсант». — давно такого не было.

— ЦБ планирует включить крупные переводы себе по СБП в перечень мошеннических признаков. Банки будут учитывать такую операцию, если в этот же день клиент переведет деньги другому человеку, которому не отправлял средства в течение полугода. — очередные ограничения движения денежных средств.

— Минфин в декабре впервые разместит два выпуска государственных ценных бумаг РФ, номинированных в юанях. — интересно, какой будет спрос.

— МЭА заявило о значительном риске снижения добычи нефти в РФ из-за новых санкций США. — тоже об этом думаю.

— Доля компаний с просрочкой по кредитам достигла рекордных 24%. С 2023 года она выросла в 2 раза, — «Известия». Сумма задержанных выплат по корпоративным кредитам — ₽3 трлн, а суммарная кредитная задолженность — ₽80 трлн. — риск дефолтов и банкротств вырос вдвое.

— Доля закрытий магазинов одежды, обуви и аксессуаров в общем числе закрытий точек в ТЦ Москвы выросла за квартал на 12 п.п. и в конце сентября достигла 50%. — магазины закрываются на фоне роста операционных расходов, налоговой нагрузки и падения спроса.

— Биткоин упал ниже $95,000. Рынок беспокоит неопределенность перспектив снижения ставки ФРС. Также резко упало золото на 5% после взлета к $4240. — золото, кстати, выросло к моей цели $4200, как прогнозировал ранее. Чуть выше $4200 набрал шорт по золоту с целью $4080, ниже которой и зафиксировал прибыль. Получился отличный шорт! Подробнее историю прогнозов по золоту можно посмотреть на моем канале.

— Онлайн-продажи продуктов (e-grocery) в РФ в январе-сентябре выросли на 28% г/г, до ₽1,15 трлн, — Infoline. В 2024 году оборот за 9 месяцев вырос на 44,37% г/г. — тоже признак падения спроса.

— Минфин США разрешил проводить операции с зарубежными активами «Лукойла» до 13 декабря 2025 года. Также разрешено проводить операции с участием ряда компаний «Лукойла» в Болгарии и структур, в которых организации имеют доли более 50%, до 29 апреля 2026 года. — небольшой позитив.

Кстати, чтобы всегда быть в курсе ключевых рыночных трендов и не пропустить новые выпуски, присоединяйтесь к моему телеграм-каналу, где я оперативно делюсь самыми важными прогнозами и новостями.

Полагаю, собрал для вас самые важные новости за неделю. Спасибо, что дочитали. Если понравилась статья, поставьте, пожалуйста, лайк! Всем удачи и профита!

🛢️ По данным Минфина, НГД в октябре 2025 г. составили 888,6₽ млрд (-26,7% г/г), месяцем ранее — 582,5₽ млрд (-24,5% г/г). Нефтегазовые доходы продолжают снижаться по отношению к прошлому году, всё из-за укрепления ₽, санкций, пошлин и снижения цены на сырьё (средний курс $ в октябре 2024 г. — 96,2₽, цена Urals — 64,72$). Средний курс $ в октябре 2025 г. составил 80,9₽ (в сентябре — 83₽), средняя же цена Urals снизилась до 53,68$ за баррель по данным МИНЭК (в сентябре — 56,82$), как итог цена за бочку в октябре была равна ~4342₽ (в сентябре — 4716₽). С новыми правками по бюджету средний прогнозный курс $ за 2025 г. снизился с 94,3 до 86,1₽, цена Urals выросла с 56 до 58$, октябрьские поступления для бюджета катастрофически малы. Рассмотрим полноценно отчёт:

🗄 НДПИ (671,3₽ млрд vs. 677,2₽ млрд месяцем ранее). РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, в начале 2025 г. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но начиная со II кв. РФ уже наращивает добычу. В сентябре 2025 г. добыла нефти — 9,382 млн б/с (+43 тыс. б/с м/м). В ноябре восьмёрка стран ОПЕК+ увеличили квоты на добычу в декабре на 137 тыс. б/с, Россия в декабре сможет добывать 9,574 млн б/с (правда на последующие четыре месяца рост объёмов будет поставлен на паузу).

🗄 НДПИ на газ снизился, как и экспортная пошлина (Китай увеличивает запросы). Недавно разбирал отчёт Газпрома за II кв. 2025 года: ослабление ₽ началось под конец III кв., но цена экспортного газа всё равно находится под давлением. Экспортная пошлина начала увеличиваться с III кв. (Китай начал наращивать поставки), также не забываем о повышении тарифов с 1 июля (идёт полноценная переориентация на внутренний рынок и подорожание газа на 50% за 3 года за счёт индексации). Газпром продолжает активно инвестировать: есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882₽ трлн) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5₽ трлн на 5 лет), да убрали нашлёпку в 600₽ млрд и не выплатили дивиденды за 2024 г., но с такой ставкой % по долгам растут, а значит о выплате дивидендов можно забыть и за 2025 г.

🗄 Налог на дополнительный доход (НДД) составил 327,8₽ млрд (в сентябре — -0,4₽ млрд), он платится в марте, апреле, июле и октябре, поэтому в некоторые месяцы доходы так разнятся.

🗄 В октябре Минфин выплатил компаниям по демпферу — 43,8₽ млрд (-59% г/г, в сентябре — 30,5₽ млрд). Правительство установило полный запрет на поставки бензина за рубеж до конца года, также запрет коснулся ДТ (атаки на НПЗ). В.В. Путин подписал указ, который вводит мораторий на обнуление выплат по топливному демпферу с октября этого года по май 2026 года (выплаты по демпферу вырастут).

📌 Минфин планирует недополучить доп. НГД за ноябрь в размере -48₽ млрд (при курсе $ в 81₽ и цене Urals 55$ за баррель сходится). В октябре планировали недополучить доп. НГД в размере 26,9₽ млрд, но разрыв сократился (суммарное отклонение составило +45,1₽ млрд, это разовый эффект из-за низких выплат по демпферу), а значит Минфин будет меньше продавать валюты, с 10.11 по 04.12 — 0,1₽ млрд в день (в октябре продавали ежедневно — 0,6₽ млрд). Проблема в том, что с учётом зеркалирования инвестиций и прошлых трат для финансирования бюджета, то продажи валюты составят 9,04₽ млрд в день (в октябре — 9,54₽ млрд в день, ликвидной части хватит в лучшем случае на 21 месяц при таком темпе продаж валюты/золота). Ноябрь для нефтяников (Лукойл, Роснефть, Татнефть, Газпромнефть и т.д.) получается сверх негативным (₽ крепок, цена Urals ниже 54$, но из-за санкций США на ЛУКОЙЛ/Роснефть скидки варьируются от 15 до 20$ за баррель).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

ДОМ.РФ — финансовый институт развития в жилищной сфере России — впервые за последние 18 лет государственная компания выходит на IPO.

Презентация для ивесторов.

Тикер: $DOMRF

Ценовой диапазон: 1650–1750 руб. за одну акцию

Раздел: Первый уровень листинга.

Сбор заявок начался: c 14 ноября и продлится до 19 ноября (в ти до 11:00 мск)

Инвесторы смогут подать заявки двух типов: на определенное количество акций с указанием максимальной цены покупки и на приобретение акций по цене размещения в пределах определенной суммы средств (без определения в заявке количества акций и цены покупки за одну бумагу).

Минимальное участие: 10 000р.

ДОМ.РФ не планирует допэмиссий в ближайшие годы после IPO.

🏦 Принять участие

По заявлениям топ-менеджмента ДОМ.РФ, группа планирует привлечь в ходе IPO не менее 20 млрд руб., дивидендная доходность акций может составить 11–12%.

Крупнейшие банки накануне опубликовали оценку справедливой стоимости акционерного капитала ДОМ.РФ перед IPO.

По мнению Sber CIB, она может составлять 350-400 млрд рублей, в базовом сценарии оценки - 375 млрд рублей.

Аналитики ВТБ оценивали "ДОМ.РФ" до поступления дополнительных средств в капитал в диапазоне 356-390 млрд рублей, или c мультипликаторами P/BV и Р/Е за 2025 год в 0,81-0,88х и 4,1-4,5х.

"Т-Инвестиции" оценивали справедливый диапазон стоимости акционерного капитала в 0,8-0,9х прогнозного капитала "ДОМ.РФ" на конец 2025 года, или в 349-395 млрд рублей. Альфа-банк определил индикативный диапазон справедливой стоимости 100% акционерного капитала на уровне 395-444,8 млрд рублей, что соответствует диапазону мультипликатора 2025П P/BV 0,89-1x (по нижней границе - 6% премия к Сбербанку) и 2025П P/E 4,6-5,2x (по нижней границе - 15% премия к Сбербанку).

ПАО "ДОМ.РФ" в 2025 году планирует заработать чистую прибыль в размере 85 млрд рублей, показав рентабельность капитала на уровне порядка 21%.

Чистая прибыль росла в среднем на 26% в год, активы — на 43% (до 5,5 трлн руб. в 2024-м). В 2024 году компания запустила 48 млн кв. м жилья, а клиенты приобрели 569 тыс. объектов недвижимости.

Книга заявок ДОМ.РФ была переподписана по верхней границе ценового диапазона в первый день сбора заявок.

Институциональные инвесторы уже проявили значительный интерес к сделке — ВИМ Инвестиции, Астра УА и УК Ингосстрах Инвестиции намерены приобрести акции на общую сумму более 10 млрд рублей исходя из цены 1750 рублей за акцию. ДОМ.РФ будет стремиться обеспечить сбалансированную аллокацию между розничными и институциональными инвесторами.

——————————

⚡️ Подписывайся на канал, чтобы получать ещё больше новостей, идей и полезного контента ⚡️

💭 Анализ текущих финансовых метрик банка и оценка вероятных сценариев...

💰 Финансовая часть (9 мес 2025)

📊 Прибыль снизилась до 33,7 млрд рублей, сократившись на 16,9% относительно аналогичного периода предыдущего года. Процентный чистый доход продемонстрировал рост на 12,7%, составив 57,2 млрд рублей. Комиссионный чистый доход увеличился на 1,4% по сравнению с предыдущими тремя кварталами и достиг отметки в 8,7 млрд рублей. Резервирование составило 10,7 млрд рублей, уровень стоимости рисков — 1,7%. Объем кредитного портфеля банка поднялся на 24,8% с начала текущего года, достигнув суммы в 930,5 млрд рублей.

🧐 Долгое время кредитный портфель оставался стабильным, позволяя избегать формирования значительных резервов. Однако теперь началось повышение числа случаев неплатежеспособности клиентов, что вынудило банк увеличить объём выданных кредитов.

🤷‍♂️ Такое решение привело к резкому увеличению резервов. Банк перед выбором: либо постепенно увеличивать объёмы кредитования, сохраняя размер резервов примерно на уровне Сбербанка, либо вовсе отказаться от расширения кредитного портфеля, лишившись возможности смягчить последствия падения доходов вследствие снижения ставки.

📛 Учитывая изложенное, целесообразно занять наблюдательную позицию относительно банка, ожидая нормализации его финансовых показателей, поскольку коррекционный процесс может затянуться, а динамика акций способна демонстрировать нестабильность в ходе этих изменений.

💸 Дивиденды / 🫰 Оценка

⚠️ 2025 год проходит непросто, восстановление прибыли возможно, но достичь предыдущих рекордных показателей уже вряд ли удастся. Прогнозируется, что и 2026 год окажется сложнее, чем ожидалось изначально.

📉 Банк принял решение временно снизить коэффициент выплаты дивидендов до 30% из-за неблагоприятных макроэкономических факторов. Итоговая сумма дивидендов за 2025 год будет установлена позже, исходя из финансовых результатов. Если экономические условия улучшатся, руководство рассматривает повышение уровня выплат до 50%. Важнейшую роль сыграет состояние экономики в первом квартале 2026 года.

🤑 В 2026 году ожидается стабилизация ключевых показателей, что позволит менеджменту вернуться к стабильной практике распределения половины прибыли в виде дивидендов. Помимо дивидендных выплат, банк активно выкупает собственные акции, реализовав уже несколько раундов байбэка.

📌 Итог

❗ Банк активно адаптируется к новым условиям. Но это скорее сигнал задуматься о будущем. Впереди очевидное ухудшение основных показателей и дальнейшая нормализация бизнеса, и реакция рынка может оказаться негативной плюс сложность оценки ситуации заключается в неопределённости скорости адаптации, хотя конечный результат предопределён.

🎯 ИнвестВзгляд: Актив отложен в долгосрочный портфель.

📊 Фундаментальный анализ: ⛔ Продавать - Несмотря на потенциальную стабилизацию в следующих периодах, сейчас банк находится в фазе стагнации после ряда негативных факторов.

💣 Риски: ⛈️ Высокие - существенная волатильность финансовых показателей, неопределенность восстановления и необходимость адаптации к новым рыночным условиям создают серьезные вызовы.

💯 Ответ на поставленный вопрос: Финансовые показатели ухудшились, перспективы туманны, а риски высоки. Держать бумаги опасно из‑за нестабильной динамики и высоких экономических рисков. Восстановительный период остаётся неопределённым. Принято решение не выходить из актива, а отложить его в долгосрочный портфель до стабилизации ситуации.

🤷‍♂️ Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Инвестиции сопряжены с рисками, а фундамент инвестиций — самостоятельность мышления и здоровое недоверие!
⏰ Благодарим Вас за поддержку! Следующий материал уже в работе...

$BSPB #BSPB #инвестиции #акции #финансы #дивиденды #риски #портфель #рекомендации #анализ #стабильность