Лига Инвесторов

Эмитент умеет привлечь внимание своим постоянно растущим объемом займов: последний раз смотрел на них перед размещением летнего выпуска 1P-02 RU000A10C8H9 на 3 млрд. Новая бумага задает новую планку уже в 4,5 млрд., в этот раз у нас есть более-менее свежий полугодовой МСФО, да и результаты 9 месяцев 2025 должны подъехать со дня на день

📋 Цифры за 1 полугодие 2025:

• Выручка: 20,6 млрд. (+82,6%)

• EBITDA: 1,76 млрд. (х12,3), LTM: 2,65 млрд.

• Прибыль: 908,5 млн. (был убыток)

Ойл продолжает активно наращивать операционный масштаб: выручка за полугодие уже сравнима с результатами за полный 2024

✅ При этом, рентабельность на всех уровнях с начала 2025 почти удвоилась, главным образом за счет контроля себестоимости. В цифрах – 8,6% по ебитде и 4,4% по прибыли. Что существенно выше, чем мы привыкли видеть в оптовом трейдинге и у меня пока нет уверенности, что Ойл сможет стабильно поддерживать такой уровень далее

Но пока эти результаты очень даже положительно сказались на долговом профиле компании, несмотря на стремительный набор новых и новых займов:

• Долг общий: 4,38 млрд. (x2,1)

• Финрасходы: 547,8 млн. (х4)

• ЧД/EBITDA: 1,64х – выглядит комфортно, но с новым займом коэффициент может прийти в район 3х, и это уже на грани, т.к. стоимость новых долгов у Ойла очень высокая

• ICR: 3,5х – аналогично, в моменте хорошо, но с новым долгом годовые финрасходы превысят 2,5 млрд., покрытие текущей ебитдой получится в районе 1х. Цифра низкая, поэтому крайне важно уже в следующей паре квартальных отчетов увидеть дальнейшее операционное масштабирование Ойла, и с приемлемой рентабельностью

Кстати, сам факт перехода на квартальные МСФО очень хорошая практика, тем более для такого эмитента как Оил Ресурс, которого никак нельзя отнести к категории «купил и забыл»

⚠️ Основных претензии к компании в моменте две:

1️⃣ Специфический подход к учету активов – ранее мы видели тут существенную переоценку ОС вверх (в 1 квартале история повторислась), а также миллиардные НМА. В сентябре зафиксированы новые НМА сразу на 4 трлн. рублей, что выглядит совсем уже гротеском

Рынок эти моменты справедливо игнорирует – в том плане, что, в отличие от агентства НРА, не обольщается хорошим соотношением долг/капитал и прайсит бонды Ойла под риски классического нефтетрейдера, работающего на большом плече. Для себя тоже продолжаю относиться к эмитенту именно так, поэтому субъекивного мнения по их бумагам эти движения в худшую сторону не меняют (в лучшую тоже не меняют)

2️⃣ И второй проблемный момент был в крупном объеме дебиторки на конец 2024 – поскольку в последние месяцы мы уже увидели немало (тех)дефолтов, связанных именно с задержками платежей от контрагентов. По итогам 1п’25 деньги получены (и ушли на соразмерное сокращение кредиторки). В моменте это хорошо, но дальше опять же нужен поквартальный контроль

✅ Весь долг у Оил Ресурса по-прежнему длинный, без пиковых нагрузок, это тоже плюс. Ближайшие погашения – летом 2026 по выпускам Кириллица-БО-02 RU000A106L67 / БО-03 RU000A106UB7, совокупно на 600 млн., что в нынешних масштабах компании уже не так и много (если, конечно, финрезультаты 1 половины 2025 не останутся разовой радостью)

📊 Параметры выпуска:

• BBB- от НРА 09.07.25

• Купон лесенкой 29>17% ежемес. (YTM 29,31%)

• 5 лет, 4,5 млрд. Размещение Z0 29.10

Изначально выпуск выходил с неконкурентным купоном 24,5% на весь срок обращения (YTM 27,45%), что вызывало большие опасения за его судьбу. После апдейта условия по купону выглядят так:

1-12 купонные периоды: 29,00% годовых; 13-36 купонные периоды: 28,00% годовых; 37-48 купонные периоды: 20,50% годовых; 49-60 купонные периоды: 17,00% годовых. Средняя ставка – 24,50% годовых

За счет высоких первых периодов общая YTM выпуска тоже выросла. Бумага в моменте не дает премии к 1P-02 RU000A10C8H9 (торгуется с YTM~30,6) – аналогично было и на размещении самого 1P-02. По традиции, выпуск останется на какое-то время в простыне, пока средние доходности по рынку не упадут еще хотя бы на ~100 б.п. (плюс большой объем, который в любом случае одним днем и даже одной неделей не разберут)

Соответственно, как и в случае с прошлым выпуском, есть два варианта:

• брать сразу, под высокую ТКД (в этом небольшой плюсик нового выпуска, т.к. первый год он будет обгонять по купону 1P-02)

• либо заходить спекулятивно, уже под конец размещения

👉 Мне ближе второй. С учетом рисков оптового трейдера, большую долю на Ойл я бы тоже не аллоцировал, но небольшую для тех, кто приемлет сам факт наличия ВДО в портфеле, рассматривать считаю, что можно. Особенно если темпы размещения будут на уровне прошлого выпуска (~50 млн. ежедневно)

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

🔩 ММК представил нам финансовые результаты за III квартал 2025 г. В прошлой разборке за II кв. 2025 г. я предупреждал, что дела у компании не будут улучшаться, потому что проблемы металлургов не исчезли (цена на сталь снижается от месяца к месяцу, а высокая ключевая ставка сокращает спрос на продукцию), единственный благоприятный момент — это положительный FCF в III кв. (помог оборотный капитал), но дивидендов всё равно не стоит ожидать:

▪️ Выручка: III кв. 150,6₽ млрд (-18,6% г/г), 9 месяцев 464,1₽ млрд (-23% г/г)
▪️ EBITDA: III кв. 19,4₽ млрд (-47,5% г/г), 9 месяцев 61,2₽ млрд (-52,8% г/г)
▪️ Чистая прибыль: III кв. 5,1₽ млрд (-71,1% г/г), 9 месяцев 10,7₽ млрд (-84,3% г/г)

💬 Операционные результаты: производство чугуна сократилось до 2 021 тыс. тонн (-14,5% г/г), стали до 2 423 тыс. тонн (-2,3% г/г). Продажи металлопродукции незначительно снизились до 2 475 тыс. тонн (-0,1% г/г). На это повлияли: капитальный ремонт в доменном переделе, снижение покупательской активности в России в связи с высокой ключевой ставкой, замедление строительства и неблагоприятная конъюнктура рынка стали в Турции, которая свела на нет бизнес за границей. Продажи премиальной продукции за III кв. сократились на 18,7% г/г, доля премиальной продукции в портфеле продаж также сократилась с 48 до 39,1%.

💬 На выручку повлияли низкие цены на сталь и сокращение доли в портфеле продаж премиальной продукции. Себестоимость продаж сократилась всего до 126,8₽ млрд (-11,2% г/г, скидки и логистика), административные расходы возросли до 6,2₽ млрд (+9,9% г/г, инфляция). Как итог, операционная прибыль просела — 3,9₽ млрд (-83,2% г/г).

💬 Улучшение в чистой прибыли по сравнению с операционной связано с разницей финансовых доходов/расходов — 3,6 млрд (+25,7% г/г, плата по кредитам уменьшилась, а высокая ключевая ставка творит чудеса на депозитах). Стоит отметить, что курсовые разницы принесли 1,6₽ млрд (часть денежных средств в валюте, из-за ослабления ₽ в сентябре произошла прибыль, годом ранее прибыль в 6,4₽ млрд).

💬 Кэш на счетах увеличился до 45,3₽ млрд (во II кв. 2025 г. — 31,7₽ млрд, стоит отметить, что инвестиционная часть составляет 84,1₽ млрд), долг сократился до 54,6 ₽ млрд (во II кв. 2025 г. — 45,1₽ млрд). Как вы можете понять, чистый долг отрицательный (с учётом ценных бумаг), а показатель чистый долг/EBITDA составил -0,85x.

💬 OCF сократился — 19,2₽ млрд (-8,7% г/г), стоит отметить, что оборотный капитал принёс 8₽ млрд (часть запасов распродали, расчёт по дебиторке). С учётом сокращения CAPEXа — 21₽ млрд (-15,4% г/г), FCF оказался положительным 2,1₽ млрд (+0,9% г/г, до этого два квартала подряд был отрицательным). Если, компания полностью будет придерживается див. политике (100% FCF), то за 9 месяцев 2025 г. акционерам достанется ничего (FCF отрицательный -2,6₽ млрд).

📌 Инвестиционная деятельность ММК в 2025 г. сокращается в связи с завершением реализации ключевых проектов, но, как мы видим, цена на сталь и сокращение доли в портфеле продаж премиальной продукции не дают FCF воспрянуть (скорее всего, положительным мы его к концу года не увидим). По данным WSA выплавка стали в РФ падает уже 17 месяцев подряд, а перевозки по РЖД только это подтверждают. Ставку снижают, но она всё равно двузначная (благо компания сокращает долги), при этом застройщики не намерены повышать предложения недвижимости, цена на сталь катастрофически низкая (в октябре — 63,5₽ тыс. за тонну vs. год назад — 72₽ тыс. за тонну). Поэтому правительство уже готовит меры поддержки — повышение экспортной пошлины на лом и смягчение нагрузки от уплаты акциза на жидкую сталь (компании просят добавить в пакет антикризисных мер заморозку железнодорожных тарифов).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Привет, инвесторы! Я знаю, что вы, как и я, любите пассивный доход. Это прекрасное чувство, когда деньги капают, а ты просто пьешь кофе и думаешь, «как же прекрасно, что наконец-то не ты работаешь на деньги, а они — на тебя».

И я всегда в поиске активов, которые его приносят. Вот только не весь пассивный доход одинаково полезен, прямо как йогурты. Вот как раз о таких йогуртах я и решил рассказать — о фондах, которые вроде бы платят, но не всегда выгодно.

👋 Кто я?

Меня зовут Лекс, и я веду канал Пассивный доход.

Моя стратегия — доходная: я инвестирую в то, что приносит живые деньги уже сейчас, а не мифические иксы «когда-нибудь». Так сказать регулярный пассивный доход. Если коротко — дивидендные акции, корпоративные и государственные облигации, фонды недвижимости с выплатам.

Раз в месяц пополняю портфель на 20 000 рублей — бюджет пока позволяет только так, но регулярность — наше все 💪 Моя главная цель — получать денежный поток любыми способами. Все мои пополнения, покупки и полученный пассивный доход можно увидеть в моем публичном портфеле.

Почему не всё золото, что платит дивиденды?

В последнее время на рынке появилось довольно много фондов, которые «платят» доход. Большинство-то реинвестируют. Но за всё надо платить, и вот два ключевых отличия от тех фондов, которые доход реинвестируют:

1. Налоги с выплат платятся всегда!

2. Комиссии за управления всегда выше.

Получается, что выгоднее покупать фонды с реинвестированием выплат или отдельные активы: акции, облигации. А платить 1–2% комиссии (а в некоторых случаях более 5%) — очень плохая затея. Ведь платить 5% ради того, чтобы получить свои же дивиденды — сомнительное удовольствие.

При необходимости пай фонда с реинвестированием можно продать, а если продать его с ЛДВ, то налога не будет вовсе. В таких фондах комиссии примерно на том же уровне, как если покупать отдельные активы и платить налог с дивидендов. Не ровно, но около того, в зависимости от дивдоходности.

🥸 Есть также фонды недвижимости, но это отдельная история. Там без вариантов.

Какие есть фонды с выплатой дохода?

SPAY — денежный рынок с ежемесячными выплатами

Т-капитал Замещающие облигации RU000A106G80 — фонд валютных облигаций с полугодовой выплатой дохода

TPAY — фонд облигаций с ежемесячной выплатой дохода (Т-Капитал)

AKIE — управляемый фонд акций с выплатой дивидендов раз в квартал (Альфа-Капитал)

БКС Дивидендные акции с выплатой дохода RU000A108TT7 — фонд дивидендных акций с выплатой дивидендов раз в квартал

SMCF — фонд денежного рынка и флоатеров с ежемесячной выплатой дохода (Солид)

Возможно, есть и другие. Но еще раз повторяю, что лучше брать их аналоги БЕЗ ВЫПЛАТ, это будет выгоднее. Так что другие — аналогично. Ну а лично я предпочитаю покупку акций, облигаций и ЗПИФов недвижимости.

Итого

Фонды с выплатами — как сладкий кофе: приятно, но не каждый день. Для долгосрочного инвестора реинвестирование всегда выгоднее, а если нужен настоящий пассивный доход — строй портфель из тех, кто платит по-настоящему: акции, облигации и фонды недвижимости. Главное, чтобы платили — а не просто красиво обещали 😉

Я открыто публикую все свои сделки, вы можете их видеть в моем публичном портфеле! Чтобы ничего не пропустить, подписывайтесь на мой телеграм-канал, если вам интересен путь инвестора и то, как обычный человек идет к регулярному пассивному доходу.

Мои ссылки: публичный портфель | телеграм-канал | Смартлаб | Дзен

Падение акций сегодня прервал отскок, но пока рано радоваться, так как санкции никуда не делись, проблемы в нефтяном секторе также никуда не делись, соберем все что известно на данный момент, поговорим о мультипликаторах компании и дивидендах.

Если вам интересна тема инвестиций, вы можете подписаться на мой телеграм канал! Там я каждый день рассказываю о новых выпусках облигаций, разбираю отчеты компаний, рассказываю какие активы я купил/продал, подпишись и будь в курсе!

Компания 22 октября попала под санкции США, они отвели месяц на сворачивание операций с ней. В этот срок ЛУКОЙЛ собирается продать зарубежные активы. У компании есть проекты на Балканах, Ближнем Востоке, в части стран ЕС и США.

Начнем по-порядку

⭐Крепкий рубль, слабая нефть.

Начнем с нефти, цена за марку Brent снизилась на 15,59% до 63,77$ это уровни начала 2021 года. Добавим сюда крепкий рубль, если в начале года баррель в рублях стоил около 8000 руб, то сейчас менее 4800 руб добавьте еще туда дисконт. Это все влияет на финансовые показатели.

⭐Перенос решения по дивидендам.

Думаю многие подкупали акции под дивидендные выплаты, но руководство перенесло заседание СД на неопределенный срок. Для чего? Думаю Лукойл взял паузу для оценки последствий от санкций. Поэтому считаю перенос- адекватное решение, но для рынка очень сильный негатив. Я думаю должны заплатить, но явно меньше запланированного.

⭐ Байбэк.

Еще я не совсем понял байбэк который произошел по хаям ( средняя цена покупки - 7200 руб за акцию ). Из-за этого денежная позиция сократилась это также может повлиять на выплату дивидендов. Думаю байбэк в такой ситуации как сейчас был бы полезен.

⭐ Санкции.

Лукойл объявил о намерении продать международные активы на фоне зарубежных санкций. Судя по всему, оставшиеся зарубежные активы будут распроданы с большим дисконтом, у компании на это есть месяц.

📊 Отчет за 1 пол. 2025 года и мультипликаторы.

Выручка: 3.6 трлн.руб (-17% г/г)
EBITDA: 606.2 млрд.руб (-38.4% г/г)
Чистая прибыль: 288.6 млрд.руб (-51.2% г/г)

Делал подробный разбор отчета здесь, могу лишь сказать что это была самая лучшая и надежная компания в секторе. Что будет дальше неизвестно, можно лишь посмотреть на Газпромнефть который чувствует себя не очень после введенных санкций.
P/E= 7,3-> 7,1 (Рассчитывается значение как отношение текущей рыночной стоимости компании к ее чистой прибыли или простым языком , показывают за сколько лет окупятся ваши вложения в акции компаний)
Мультипликатор за прошлые года: P/E 2024г= 4,4; 2023г=-; 2022г=-; 2021г=11,1
EV/EBITDA 2,8->2,6 (Коэффициент показывает, за какой период времени неизрасходованная на амортизацию и уплату процентов и налогов прибыль компании окупит стоимость приобретения компании.)
Мультипликатор за прошлые года: EV/EBITDA 2024г= 2,2; 2023г=-; 2022г=-; 2021г=4,4

⚡Новости

⚡Орбан на следующей неделе встретится с Трампом и попытается обсудить влияние санкций на российскую нефть т.к Венгрия зависит от Москвы в плане импорта нефти и газа в отличие от других стран ЕС.
⚡Т-Банк в обновленном обзоре по Лукойлу отметил целевую цену на уровне - 8500 руб. Сомнительно.

❗Выводы.

У меня Лукойл входит в ТОП-3 моего портфеля, буквально 2-3 недели назад были мысли продать татнефть и купить на все Лукойл, но передумал.😅. Пока я ничего не делаю, не продаю и не покупаю, на 5100 руб сильная поддержка, все что ниже буду выкупать маленькими порциями. Также пришло понимание полноценно владеть иностранными бизнесами компаниям гос. уровня нынче невозможно. Лукойл выживет, будет больше прокладок, посредников, но про обновления максимумов забудьте, максимум отскоки вроде вчерашнего.

Если вам понравился материал, подписывайтесь на мой телеграм-канал про инвестиции в дивидендные акции, облигации и криптовалюту, покупки в портфель, свежие новости!