10 декабря ГК «Базис» проводит первичное публичное размещение акций (IPO) на Московской бирже. Но стоит ли инвестировать в акции на старте? Какие перспективы IPO ГК «Базис» для инвесторов? Как определить справедливую стоимость акций технологической компании? В этой статье я проведу анализ финансовых показателей компании, изучу её доходы и расходы, а также рассмотрю возможные сценарии роста. Моя цель — показать, насколько обоснованы ожидания рынка и какие риски могут возникнуть, чтобы вы могли принять взвешенное и обдуманное решение.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.

IPO ГК «Базис».

10 декабря на Московской бирже запланировано IPO компании ГК «Базис». «Базис» разрабатывает и сопровождает программное обеспечение, которое помогает компаниям управлять своей ИТ-инфраструктурой. Компания относится к сектору Software (System & Application), где часто в цену акций заранее закладывают ожидания быстрого роста.

Практика показывает, что после IPO компании технологического сектора нередко дешевеют. Часто на старте в цену закладываются слишком оптимистичные сценарии, а реальность оказывается более сдержанной. Это не значит, что акции точно упадут, но, скорее всего, в первые недели рынок может переоценивать ожидания. Цель этого обзора — без спешки разобраться, насколько устойчив бизнес «Базиса» и оправданы ли ожидания вокруг него.

Оценка стоимости компании методом дисконтированных денежных потоков (DCF).

Расчёты основаны на данных РСБУ, взятых поквартально за период с 2025 года по третий квартал 2025 года. Прогнозируемый горизонт составляет два года. Рост выручки и денежных потоков предполагается консервативным — на уровне 5% в год. В качестве ставок дисконтирования используются средневзвешенные процентные ставки на срок от 1 до 3 лет из «Статистического бюллетеня Банка России» от 05.12.2025: 9,83% в долларах и 15,68% в рублях. Этот подход не даёт точных результатов, но позволяет сформировать аккуратные прогнозы.

В галерее ниже представлены диаграммы, демонстрирующие динамику ежегодных финансовых результатов компании.

Основной доход компании — участие в других организациях, который заметно превышает операционные показатели. Выручка от основной деятельности хоть и растёт, но на конечный результат почти не влияет. Основной расход — управленческие расходы, которые в 2025 году значительно выросли. В итоге на чистую прибыль сильнее влияет доход от участия в других организациях, а не операционная деятельность.

Для расчёта средневзвешенной стоимости капитала (WACC) в модели используются следующие параметры: безрисковая ставка на уровне доходности 30-летних казначейских облигаций США — 4,79% в долларах, премия за страновой риск для России — 4,45%, премия за риск инвестирования в акции — 8,66%, премия за риск малой капитализации — 3,66% и нулевая премия за специфический риск компании. В процессе расчёта долларовые ставки пересчитываются в рубли.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) составила 31,68%, что выше среднего по сектору Software — 28,92%. Это отражает более высокий риск компании. Для сравнения, средний WACC в других отраслях — около 20%. Более высокий WACC снижает оценку стоимости компании, так как будущие денежные потоки дисконтируются сильнее.

Окончательный расчет стоимости компании ГК «Базис».

В данном разделе мы рассмотрим два возможных сценария развития компании "Базис": первый предполагает рост, аналогичный другим компаниям отрасли, а второй — рост, основанный на внутренних финансовых показателях компании.

По результатам расчета на третий квартал 2025 года были получены следующие значения (тыс. руб.):

• Стоимость фирмы: 5 164 438

• Обязательства: 168 675

• Денежные средства: 79
  Итоговая стоимость компании: 4 998 625

Обязательства составляют всего 3,27% от будущей чистой прибыли. Можно предположить, что компания справляется с долгами, что положительно влияет на финансовую устойчивость.

Сценарий №1: Консервативный прогноз

При росте выручки на 5% в год, суммируя будущие денежные потоки и вычитая обязательства, стоимость одной акции может быть около 30,29 рублей. Это примерно на 71% ниже предполагаемой цены IPO (103–106 рублей). Метод DCF показывает, что долг компании меньше будущих потоков, значит, она сможет справляться с обязательствами.

Сценарий №2: Ожидаемый темп роста

Ожидаемый темп роста компании, рассчитанный как коэффициент реинвестирования × рентабельность капитала, составляет −6,31%. Если выручка будет меняться на −6,31% в год, стоимость одной акции по DCF может быть около 21,45 рублей, что на 79,76% ниже рыночной цены. И здесь долг меньше будущих потоков, поэтому компания справляется с обязательствами.

Сравнение с рыночной ценой

Цена IPO — 103–109 рублей за акцию (среднее около 106 рублей). P/E равен 31, что выше среднего по сектору и может указывать на переоценку акции.

Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Итог.

Из обзора ГК «Базис» можно предположить, что компания имеет стабильные доходы от участия в других организациях, операционная деятельность пока не сильно влияет на прибыль. Акции на момент IPO кажутся дорогими, а уровень риска выше среднего по сектору. Вероятно, инвесторы, ориентированные на рост и готовые к рискам, могут рассмотреть компанию, но для консервативного вложения она пока не идеальна.

❓ Как вы думаете, стоит ли включать компании с высокой P/E и высоким WACC в свой портфель или лучше ориентироваться на более стабильные варианты? Ответьте в комментариях!

Если статья была полезна, поставьте лайк и подпишитесь на мой канал в Телеграм. Там я регулярно разбираю стоимость акций, делюсь аналитикой компаний и полезными инвестиционными инструментами. Подписка поможет быть в курсе свежих данных и принимать более взвешенные решения.

Короткий ответ: нет (не индивидуальная инвестиционная рекомендация).

На самом деле даже поверхностного изучения информации о Группе "Базис" достаточно, чтобы ответить на вопрос из заголовка. И дело не в том, что у компании есть какие-то операционные проблемы или её менеджмент плохо справляется со своими задачами. Вовсе нет. Из открытых источников нам известно, что "Базис" - это крупнейший российский разработчик ПО для управления динамической ИТ-инфраструктурой, который недавно вышел на рынок Бразилии. Посредственная компания вряд ли бы справилась с подобными задачами.

Дело в российской IT-индустрии. Есть у неё какие-то особенности, "благодаря" которым все 4 IT-компании, вышедшие на IPO на Московской Бирже за последние 3 года провалились. Из них только 2 показали рост в первый месяц торгов и все 4 в настоящий момент торгуются ниже цены первичного размещения.

С чем связан рост стоимости IT-гигантов?

IT - это очень специфичный бизнес, который обладает рядом отличительных черт. В первую очередь, IT-продукты обладают наивысшим уровнем переработки изначального сырья и, соответственно, наивысшим уровнем добавленной стоимости.

Перевожу на русский язык: чтобы продавать бананы, нужно сорвать их и отвезти на рынок. Чтобы продавать сталь, нужно добыть руду, очистить её и переплавить. Но чтобы создать IT-продукт должны совпасть сотни иных условий.

Для сборки одного компьютера необходимо иметь промышленность полупроводников, печатных плат, дисплеев, жестких дисков, электронных комплектующих, блоков питания и др., которые, в свою очередь, занимаются переработкой материалов (кремния, меди, редкоземельных металлов, пластика, полимеров, золота, серебра, палладия, лития, кобальта и т.д.), которые необходимо добыть из месторождений, разбросанных по всему земному шару, для чего нужны производства средств доставки, нефтедобывающая и нефтеперерабатывающая отрасли. И это только начало, ведь разработка не оканчивается одним ноутбуком.

Во вторую очередь, IT-продукты с легкостью поддаются масштабированию: чтобы продать 10 кг золотой руды, нужно добыть 10 кг золотой руды. Чтобы продать 10 столов, нужно 1 раз разработать чертеж стола и 10 раз произвести его. Но продажа 1, 10 и 100 лицензий на IT-продукт никак не будет отличаться для производственного процесса. Более того, если IT-продукт распространяется по подписке, то, в вакууме, это единожды разработанное ПО может приносить прибыль бесконечно.

И, наконец, IT - это производство с низкими издержками. Чтобы произвести 1 лист прокатной стали потребуется завод и десятки людей, а для производства простенькой нейросети достаточно 1 программиста, 1 ноутбука и 2-ух банок пива.

Именно поэтому на фондовых рынках IT-компании находятся вне конкуренции, а IT-индустрия считается наиболее эффективной из всех. +пузырь ИИ.

Что же не так с российскими IT-компаниями?

Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо провести краткий исторический экскурс.

Годы расцвета IT-индустрии в западных странах (1980-1990-ые) выпали на период распада СССР. Беловежское соглашение, подписанное в 1991 году, стало результатом многолетнего накопления проблем. В это время железный занавес спал и Россию покинуло множество инженеров, разработчиков и ученых, которые активно вовлекались в процессы создания инноваций на западе.

В период между 1990 и 2000 годами граждане Российской Федерации были заняты чем-то среднем между строительством капитализма и уличным беспределом. Излишне говорить, что "утечка мозгов" лишь усилилась, ведь гораздо лучше заниматься своим делом там, где безопасно правда же? Так тебе ещё и заплатят в разы больше, чем на родине.

В 2000 годы ситуация несколько стабилизировалась и российские политики предприняли меры по интеграции страны в западный мир. За полтора десятилетия Россия смогла импортировать необходимое оборудование и нарастить экспертизу, а в некоторых областях (таких, как финтех, ФНС и государственные услуги) и вовсе выбиться в лидеры. Однако этого времени было недостаточно, чтобы сдвинуть с Олимпа укоренившихся IT-гигантов (Amazon, Apple, Google, Nvidia и др.).

С геополитической точки зрения, даже в странах Азии среда для появления IT-индустрии находилась в несравненно лучшем положении. В одних давно устоялось прозападное руководство (Южная Корея, Япония), в других экономическое развитие оставалось на низком уровне и не представляло угрозы (Китай, Индия). Европа и США самостоятельно передали свои ресурсы и экспертизу странам Азии для создания дешевого "сборочного цеха", что послужило базисом для развития технологий.

На сегодняшний день беспрецедентные санкции Европы и США в очередной раз задрали планку для российского IT-сектора. Так, например, согласно исследованию компании Nodul, стоимость использования российской нейросети GigaChat PRO выше, чем у китайского DeepSeek более чем в 200 раз!

Резюмируем по вопросу: так исторически сложилось, что для российских IT-компаний возможность масштабировать продукт сильно ограничена (в основном, границами СНГ и странами БРИКС), а издержки значительно выше тех, которые обеспечивают кратный рост западных IT-компаний.

В IPO российских компаний не участвуем?

И да, и нет. Всё-таки компания компании рознь. Рассмотрим несколько успешных российских компаний и попробуем выделить общие паттерны успеха:

1. Телеграм. Мессенджер с аудиторией более 800 млн. человек, был запущен братьями Дуровыми ещё в 2013 году в России до эмиграции в 2014 году. Благодаря эмиграции, Телеграм распространился, как первый децентрализованный мессенджер, выбравший "покинуть родную страну, но не передать данные своих пользователей силовикам". Хотя в последнее время Дуров все чаще тепло вспоминает годы в России и российскую аудиторию, сам Telegram давно вышел за пределы страны, а в топ стран по количеству аудитории, кроме России, вошли Индия, Иран и Бразилия.

2. Яндекс. В 2025 году, на волне популярности чат-ботов с искусственным интеллектом, компания разработала мобильное приложение Алиса AI, которое быстро вошло в топ российских приложений. Кроме того, компания внедрила Алиса AI в свой браузер, поисковик и маркетплейс, предлагает B2B сервисы с ИИ, разрабатывает беспилотный транспорт и гуманоидных роботов на базе ИИ, а появление ИИ в "умной колонке" и "умном доме" - вопрос времени.

Яндекс стремится стать одной из первых компаний в мире по развитию ИИ-агентов (следующая стадия развития ИИ по мнению Сэма Альтмана). Однако в последнем финансовом отчете компания показала, что сегмент "Поисковые сервисы и ИИ" (Поиск, Директ, ИИ) находится лишь на втором месте по выручке. Иными словами на данный момент ИИ не приносит выручку на уровне других сервисов.

3. Nebius Group. В 2024 году Yandex N.V. разделилась на две компании - российский Яндекс и нидерландскую Nebius Group, которая осталась за основателем компании Аркадием Воложем. В основном, компания предоставляет мощности для обучения и запуска ИИ-моделей на базе своего финского ЦОДа (забит картами Nvidia). В том же 2024 году, несмотря на персональный санкции, наложенные в 22-ом на Воложа, компания смогла привлечь инвестиции на 700 млн долларов от Nvidia, Accel и Orbis. В марте 2025 года компания вышла на IPO на NASDAQ, в мае получила инвестиции от Джефа Безоса (основателя Amazon). Как итог: менее чем за 2 года стоимость компании выросла в 8 раз и превысила стоимость российского Яндекса, который "не вхож" в мировую тусовку ИИ-компаний.

Возможно, у Яндекса и получится пробиться напролом, но у "Базиса", который продает тяжелое ПО для управления динамической ИТ-инфраструктурой под российским флагом, кажется, нет шансов на кратный рост.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee
ОСТОРОЖНО: канал содержит мемы!

В первую очередь учредителю необходимо зарегистрировать юридическое лицо. Законодательство допускает регистрацию сразу в форме публичного акционерного общества, но, на деле это накладывает ряд неудобных ограничений и для новых компаний будет более практично зарегистрироваться в качестве АО с последующим преобразованием в ПАО.

Для регистрации АО компания должна:

1. Сформировать учредительные документы, в которых зафиксирует органы управления, виды акций, порядок выплаты дивидендов и заключить учредительский договор, в котором будут определены доли учредителей, порядок оплаты акций и механизм выхода участников.

2. Составить решение (протокол) о создании АО.

3. Заключить договор с реестродержателем (организацией, которая будет вести учет акций и их владельцев).

4. Внести уставный капитал. Для АО минимальный уставный капитал составляет 10 тыс. руб., для ПАО 100 тыс. руб. Поэтому, на практике принято вносить минимальный уставный капитал при регистрации АО и довносить средства, при преобразовании в ПАО.

5. Зарегистрировать выпуск акций в Банке России.

6. Подать документы на регистрацию АО в ФНС и оплатить госпошлину.

7. Уведомить регистратора о внесении записи в ЕГРЮЛ и провести размещение акций среди учредителей.

Для преобразования в ПАО компания должна:

1. Провести общее собрание акционеров, на котором будет принято решение о переходе в публичную сферу, утвержден Устав компании в новой редакции, выбран совет директоров.

2. Уведомить Банк России о регистрации акций, подать необходимый комплект документов (заявление, протокол собрания акционеров, уставы (старый и новый)) и оплатить гос. пошлину.

3. Заключить договор на листинг ценных бумаг с Биржей (а для этого нужно существовать не менее 3-х лет, иметь подтвержденную аудиторами отчетность по МСФО за последние 3 года и соответствовать другим требованиям Биржи).

4. Подготовить документы по раскрытию информации и опубликовать в открытых источниках информацию о совете директоров, ключевых акционерах (владеющих более 5% акций) и аффилированных лицах, финансовую отчётность и отчёты о деятельности, устав и другие внутренние документы.

5. Подготовить и утвердить советом директоров проспект ценных бумаг для регистрации документа в ЦБ. Кстати, у того же "ДОМ.РФ" проспект ценных бумаг состоит аж из 209(!) страниц.

6. Уведомить ИФНС, ЕФРСФДЮЛ и СФР.

Поздравляем! Ваша компания проибрела статус ПАО. Но до торгов акций на Бирже нужно выполнить ещё несколько приседаний:

1. Зарегистрировать выпуск акций на Бирже для включения их в котировальный список.

2. Открыть счет в НРД для приёма бумаг на депозитарное обслуживание.

3. Подготовить и утвердить документ содержащий условия размещения акций (количество размещаемых акций, сроки начала торгов, стоимость акций, порядок оплаты акций и др.) для размещения акций на торговой площадке.

4. Провести церемонию начала торгов и ударить в Биржевой колокол.

Совокупный путь от регистрации юр. лица до появления акций на торговой площадке занимает годы времени. Для проведения всех запланированных мероприятий и подготовки необходимых документов привлекаются дорогостоящие консультанты и банки-организаторы (андеррайтеры). Выход компании на IPO - это результат труда более сотни высококлассных экспертов и топ-менеджеров, а удар в биржевой колокол - это торжественное мероприятие, которое знаменует достижение цели.

Больше постов и мемов в тг-канале: t.me/klochcoffee

Даже на таких минорных нотах компания ДОМ РФ решили выйти на IPO, подтвердив наш любимый девиз нашего любимого рынка - это тот, который про чрезмерную веру в себя и отвагу 😜

А ведь на рынке IPO действительно всё еще печальнее, чем на фонде в целом. Ведь с начала года IMOEX опустился на 13%, а MIPO (тот самый индекс IPO Московской биржи) провалился уже на 18,5%.

Одной из ключевых причин такого движения вниз стало крушение надежд на снижение ключевой ставки. Инвесторы, рассчитывавшие на смягчение денежно-кредитной политики, были разочарованы жесткой позицией Центробанка. Депозиты оказались привлекательнее по доходности, чем акции, тут все логично.

Логичным остается и тот факт, что новые компании на рынке остаются менее востребованными на рынке. Непонятно, что от них ожидать, ведь многолетняя история работы с инвесторами отсутствует. Зачастую новые компании попадают не в первый котировальный список, что снижает не только спрос на такие бумаги, но и ликвидность. А низкая капитализация повышает и без того высокую волатильность в бумагах.

На этом фоне видим снижение индекса IPO до 535,32 пункта. В индекс входят 23 компании и только акции 7-и компаний индекса с момента публичного размещения показали рост, при этом максимальный рост наблюдался в медицинском сегменте: Озон фармацевтика (+43%) и Генетико (+38%).

По итогам 9 месяцев 2025 года в индексе IPO есть как компании с опережающим ростом цены акций, так и откровенные лузеры. Топ-3 выглядит так:

1. СмартТехГрупп (+25%)

2. Озон Фармацевтика (+21%)

3. АПРИ (+20%).

Тройка худших такая:

1. Диасофт (-51%)

2. Делимобиль (-50%)

3. ВУШ (-41%).

На этом фоне IPO ДОМ РФ с кредитным рейтингом ААА и 100% участием государства в уставном капитале выглядит скорее как стремление выполнить провалившийся план по размещениям (что также важно). Компания планирует разместиться в коридоре 1650-1750 рублей за одну акцию. Таким образом планируют привлечь не менее 20 млрд. рублей.

Однако стоит помнить, что эмитент предлагает дивиденды в размере 50% от чистой прибыли (аки Сбербанк) и скорее всего после публичного размещения будет придерживаться дивидендной политики. Рынок планирует дивидендную доходность в пределах 10-15% годовых.

Этот факт вместе с высокой капитализацией остаются драйверами для успешного размещения, а дальше уже рынок покажет правильно ли было выбрано время.

🔥 Чтобы не пропустить новые разборы акций, обзоры свежих выпусков облигаций и тренды фондового рынка скорее подписывайтесь на телеграм-канал. Там еще много полезной авторской аналитики и весь мой пассивный доход.