Серия «Инвестиции. Исследования и эффективность.»

Интернет переполнен курсами о том, как легко можно заработать десятки, а то и сотни тысяч долларов за пару лет, если активно торговать акциями, валютами, криптовалютами, сырьевыми активами, бинарными опционами, с плечом и без него... Действительно ли эти люди зарабатывают? А если не все они зарабатывают, то кто обманщик, а у кого стоит поучиться? Обратимся к научным исследованиям и статистике.

Стандартный вечер обычного криптоинвестора

Вы можете найти сотни людей выкладывающих фото и видео на дорогих машинах, в окружении красоток и красавцев из США/Милана/Англии и т. д. Такие материалы чаще всего сопровождаются подписью «ещё одна успешная сделка +80% к капиталу» или «поднял за месяц 40%, можно и отдохнуть».

Как и в большинстве случаев стоит обратиться к логике и научным исследованиям. Начнём с исследований. А их было много. И до 2010 выходили исследования как в поддержку спекулятивных идей, так и против них. Однако, на текущий момент точка поставлена в исследованиях, которые прошлые изыскания обобщают.

Итак, цитаты из самих исследований.

Бразильское исследование 2019 года на нескольких десятках тысяч человек:

• 97% дей‑трейдеров, которые торговали на рынке около 300 дней, теряли деньги на своих сделках.

• 99% дей‑трейдеров теряли деньги, если торговали более года.

• Оставшийся 1% зарабатывал незначительно, с высоким уровнем риска и этот процент выживших уменьшался с увеличением срока наблюдения.

• Только 17 человек из 20,000 ежемесячно зарабатывали больше, чем минимальная зарплата в Бразилии.

• Чем больше человек занимается внутридневной торговлей, тем выше шанс потери им всех средств. То есть не возникает обучение при продолжительной деятельности (которое типично для большинства профессий). Такое поведение характерно для казино или иных азартных игр, в которых результаты случайны и не зависят от умений игрока.

Огромное исследование из Тайваня с 1992 по 2006 года на сотнях тысяч человек:

• Даже самые опытные внутридневные трейдеры чаще всего теряют деньги.

• Что удивительно, даже те трейдеры, которые постоянно теряют, продолжают торговать, несмотря на свои убытки.

• Для потенциальных внутридневных трейдеров «торговать, чтобы учиться» не более рационально или прибыльно, чем играть в рулетку, чтобы учиться.

• Лишь 0,8% трейдеров из 450,000 человек смогли довольно долго получать прибыль.

• Лишь 0.11% трейдеров из 450,000 человек смогли продолжительно получать высокую прибыль (более 100% годовых). Но избыточные доходы многих из них, исходя из анализа их сделок, объясняются использованием инсайдерской информации или получением новостных данных быстрее остальных трейдеров.

• Успех 0.06% трейдеров, кто не был заподозрен в инсайдерских данных объясняется тем, что это опытные наёмные профессионалы из ведущих мировых финансовых институтов, с огромными связями, новейшими математическими разработками и большим штатом сотрудников.

Исследование "Комиссии по ценным бумагам и биржам США" об успешности торговли на рынке Форекс (плечевая торговля валютами) за 17 лет:

• Приблизительно 70% трейдеров теряют деньги каждый квартал, а в среднем 100% инвестиций форекс-трейдеров теряются менее чем за 12 месяцев.

• Многие крупные форекс-фирмы имеют высокочастотную систему общения с маркет-мейкерами. Они сообщают, маркет-мейкеру какие заявки пришли от клиентов форекс-фирмы, а значит их можно исполнить по наихудшим ценам.

• Розничные предложения FX сродни азартным играм.

Сравнение с 1991 по 1997 годы пассивного инвестирования, выбора отдельных акций и покупки-продажи акций несколько раз в месяц (свинг-торговля):

• Пассивные инвесторы отставали от индексов акций в среднем на 1.1% годовых, из-за комиссий и налогов.

• Те инвесторы, кто выбирал отдельные акции отставали от индексов акций на 3.7% годовых.

• Те, кто совершал покупки-продажи несколько раз в месяц и считались активными трейдерами отставали от широкого рынка на 10.3% годовых (то есть чаще всего закрывали торговый год в минус).

• Активные инвестиционные стратегии будут хуже пассивных инвестиционных стратегий. Больше всего страдают те, кто торгует больше всего.

Можно ли зарабатывать деньги спекуляциями или дейтрейдингом? Да.

Есть ли у Вас шансы заработать, если Вы не гений математики с несколькими образованиями и поддержкой от ведущего инвестиционного банка со штатом сотрудников в подчинении? Нет.

Теперь, когда исследований в избытке, добавим немного логики. Она нам очень нужна, ведь люди тянутся не только к спекулятивной торговле, но и к различным проектам, которые обещают от 30% годовых (от 2% в месяц) и более. Они часто прикрываются маской реального бизнеса, вроде "вложитесь в постройку сахарного завода", "станьте частичным соучредителем крупного бизнеса в сфере недвижимости за $1,000" и банальное "Группа ААА компаний агрегирует средства инвесторов и каждый месяц в своём личном кабинете Вы будете видеть на 5% большую сумму".

Формула сложного процента

Пугаться не нужно, всё просто. Допустим кто-то Вам пообещал взять у Вас деньги и каждый месяц Вам возвращать 5% в долларах. В году 12 месяцев. Чтобы выяснить сколько Вы заработаете за год, используем часть формулы выше, которая находится в круглых скобках, а именно (1 + 0.05)^12 = 1.796, или +79.6% годовых.

В подавляющем большинстве стран мира ставка банковского займа от 2% до 16%. Таким образом этому "некто" на порядок выгоднее взять займ у банков, нежели занимать средства у множества мелких инвесторов.

Итак, можно вывести простое правило:

если Вам предлагают доход существенно выше ставки банковского займа, маловероятно что Вам вообще собираются отдавать деньги.

А что же инвестиционные гуру, которые готовы потопить Вас в инстаграм-рекламе? Какая-то часть действительно верит в то, что они могут научить Вас зарабатывать. Заработок от продажи инвестиционных курсов позволяет им летать в отпуск куда чаще обычных людей и делать крутые фото. А убытки на своих собственных счетах они могут подсознательно не замечать, ведь у них бывают и прибыльные периоды, которыми они тут же поспешат публично похвастаться. Этот эффект подробно изучен в данном исследовании. "Прошлые успехи или поражения не меняют желания людей совершать сделки снова и снова. Самоуверенность и субъективность 95%, тех кто пробовал спекуляции, в течении года приведёт их к спекуляциям опять".

Куда опаснее инвестиционные гуру, которые понимают бесполезность своих курсов. Такие люди заранее подбирают свои материалы так, чтобы их было нельзя уличить в обмане и могут действовать десятилетиями. Автору данного текста известны с десяток лиц как в СНГ, так и в западных странах, которые с начала 2000-ых ведут такую деятельность и часто в своих рекламных агитациях делают упор именно на своё "долгожительство".

Впрочем и тут можно вывести весьма удобное правило. Допустим гуру обещает Вас научить делать 5% ежемесячно. Как мы выяснили ранее, это 79,6% в год. И это (1 + 0,05)^(12*5) = 18.68, или +1,869% за 5 лет. У гуру инвестиций явно в запасах имеется хотя бы $100,000. Используя $100,000 в течении 5 лет он превратит их в $100,000 * 18.68 = $1,868,000. А в течении 10 лет эта сумма превращается в $34,891,199.

Нужно ли такому мастеру рынка, который без 5 минут миллионер, обучать Вас за пару тысяч долларов? Ответ очевиден.

Успешный успех. Умение совершать прибыльные торговые сделки в него не входит.

* * *

В ТГ-канале моей компании Quantum Cross Management, я стараюсь сохранить всё то ценное, что осталось после более чем 15 лет работы, исследований, финансовых практик и изучения сторонних научных статей. С верой в то, что каждый должен иметь доступ к качественной информации, вместо моря опасных книг, продуктов и идей, через которые пришлось пройти мне.

Вы собираетесь начать инвестировать, но рынок находится на исторических максимумах и Вы опасаетесь покупать по таким ценам? Или сейчас рынки находятся в падении, а миру предрекают «очередной ужасный кризис» из‑за которого акции никогда не вырастут и Вы опасаетесь покупать? Может быть у Вас есть просто лишняя сумма, которую можно добавить к инвестициям, но Вы выжидаете наилучшего момента? Предоставляю Вашему вниманию вольный перевод статьи Charles Schwab «Does Market Timing Work?».

Попытка угадать выгодные моменты для покупки и продажи ценных бумаг называется маркет‑тайминг. Стоит ли заниматься маркет‑таймингом рядовому инвестору и каких результатов можно достигнуть с его помощью?

Наши исследования показывают, что ожидание лучшего момента обходится куда дороже, нежели просто вложить имеющуюся сумму. Так как выбрать идеальный момент для инвестирования — это примерно то же самое, что и выиграть в лотерею и лучшая стратегия для большинства инвесторов — это вовсе не маркет‑тайминг. Лучшее решение — это создать финансовый план и инвестировать как можно скорее.

Пять стилей инвестирования

Но не верьте мне на слово. Рассмотрим наши исследования по эффективности пяти гипотетических долгосрочных инвесторов с разными инвестиционными стратегиями. Каждый из них получал $2,000 в начале каждого года в течение 20 лет до 2020 года, и вкладывал деньги в индекс S&P500 (прямое вложение всех денег в индекс акций это не самая лучшая стратегия, но она проста и наглядна). Узнаем их результаты:

1. Питер Идеальный был прекрасным маркет‑таймером. У него было невероятное умение (или удача), и он размещал свои $2,000 на рынке каждый год по самым низким ценам. Например, у Питера было $2,000 долларов, чтобы инвестировать в начале 2001 года. Вместо того, чтобы немедленно отправить их на рынок, он ждал и инвестировал их 21 сентября 2001 — минимум для S&P 500 в этом году. В начале 2002 года, Питер получил еще $2,000 долларов. Он ждал и вложил деньги 9 октября 2002, что является минимумом для рынка в этом году. Он продолжал делать свои инвестиции каждый год вплоть до 2020 года.

2. Эшли Решительная использовала простой и последовательный подход: каждый год, когда она получала наличные деньги, она тут же вкладывала свои $2,000 в рынок.

3. Мэтью Дисциплинированный разделил свои ежегодные выплаты в размере $2,000 на 12 равных частей, которые он инвестировал в начале каждого месяца. Эта стратегия известна как усреднение стоимости.

4. У Рози Невезучей был невероятно плохой выбор времени для входа в рынок — или, может быть, ей жутко не везло: она инвестировала $2,000 каждый год на пике рынка, следуя строго против истины — «покупать дешево». Например, Рози вложила свои первые $2,000 30 января 2001 — максимум для S&P 500 в этом году. В начале 2002 года она получила вторые $2,000 и вложила их 4 января 2002 на вершине рынка.

5. Ларри Ждун хранил свои деньги в краткосрочных казначейских векселях (аналог в СНГ — банковский депозит) и не инвестировал их в акции вообще. Он был всегда убежден, что более низкие цены на акции и лучшие возможности для инвестирования, вот‑вот наступят.

Результаты: Инвестиции сразу же окупились

Человек, который никогда не покупал акции, инвестировал в 30-дневные векселя США. Примеры являются гипотетическими и представлены только в иллюстративных целях. Предполагается, что дивиденды и проценты были реинвестированы, и примеры не отражают влияние налогов, расходов или сборов.

Естественно, лучшие результаты принадлежали Питеру Идеальному, который выжидал и идеально инвестировал свои деньги: он накопил $151,391. Но самые потрясающие результаты исследования касаются Эшли Решительной, которая заняла второе место с $135,471 — всего на $15,920 меньше, чем у Питера. Эта относительно небольшая разница особенно удивительна, учитывая, что Эшли просто вкладывала свои деньги, как только их получала, без каких‑либо попыток угадать время.

Подход Мэтью Дисциплинированного, основанный на усреднении стоимости, показал почти такие же результаты, заняв третье место с $134,856. Это нас не удивило. В конце концов, в типичный 12-месячный период рынок растет 75,6% времени. Таким образом, модель инвестирования Эшли со временем обеспечила ей более низкие цены покупок, чем ежемесячная дисциплина Мэтью, и, следовательно, более высокое финальное значение портфеля.

Результаты Рози Невезучей также оказались на удивление обнадеживающими. Хотя из‑за неудачного выбора времени ей не хватило $14,300 до уровня Эшли (которая не пыталась выбрать время для инвестиций), Рози все равно заработала почти в три раза больше, чем если бы она вообще не инвестировала в рынок.

А как насчет Ларри Ждуна, который все ловил лучшую возможность купить акции, но так этого и не сделал? Он оказался хуже всех, получив всего $44,438. Больше всего он беспокоился о том, чтобы не инвестировать на высоком уровне рынка. Как ни странно, если бы он просто сразу вкладывал деньги без раздумий, то за 20-летний период заработал бы гораздо больше.

Правила не меняются

Независимо от рассматриваемого периода времени, рейтинги оказываются удивительно похожими. Мы проанализировали все 76 скользящих 20-летних периодов, начиная с 1926 года (например, 1926–1945, 1927–1946 и т. д.). В 66 из 76 периодов рейтинги были абсолютно одинаковыми, то есть Питер Идеальный был первым, Эшли Решительная — второй, Мэтью Дисциплинированный — третьим, Рози Невезучая — четвёртой и Ларри Ждун — последним.

Формирование 20-летних скользящих периодов. Таких периодов 76.

Но как насчет 10 периодов, когда результаты оказались не такими, как ожидалось? Даже в этих периодах Эшли Решительная никогда не занимала последнее место. Она занимала свое обычное второе место четыре раза, третье — пять раз, а четвертое — только один раз, с 1962 по 1981 год, один из немногих периодов устойчиво слабых фондовых рынков. Более того, в этот период четвертое, третье и второе места практически сравнялись по финальным результатам.

Мы также рассмотрели все возможные 30-, 40- и 50-летние временные периоды, начиная с 1926 года. Если не считать нескольких случаев, когда Эшли Решительная поменялась местами с Мэтью Дисциплинированным, все эти временные периоды следовали одной и той же схеме. В каждом 30-, 40- и 50-летнем периоде на первом месте было идеальное время, затем следовали немедленное инвестирование или усреднение стоимости, плохое время и, наконец, избежание инвестирования в акции.

Что это может означать для вас?

План. Без плана инвестор превращается в спекулянта.

Лучшее решение для большинства из нас — создать соответствующий план и как можно скорее начать действовать в соответствии с ним. Практически невозможно точно определить «дно» рынка на регулярной основе. Поэтому, с реалистичной точки зрения, лучшее действие, которое может предпринять долгосрочный инвестор, основываясь на результатах нашего исследования, — это определить, какой объем инвестиций в фондовый рынок соответствует Вашим целям и допустимому риску, а затем рассмотреть возможность инвестирования как можно скорее, независимо от текущего уровня фондового рынка.

Если у Вас есть соблазн попытаться дождаться лучшего времени для инвестирования в фондовый рынок, наше исследование показывает, что преимущества такого подхода не столь впечатляющи — даже для идеальных инвесторов. Помните, что за 20 лет Питер Идеальный получил лишь на $15,920 больше, чем инвестор, который вложил свои деньги сразу же.

Даже не вовремя сделанные инвестиции в фондовый рынок были намного лучше, чем полное отсутствие инвестиций. Наше исследование показывает, что инвесторы, которые медлят, скорее всего, упустят потенциальный рост фондового рынка. Постоянно ожидая «подходящего момента», Ларри потерял $76,733 по сравнению даже с Рози Невезучей, которая инвестировала в рынок по максимальным ценам каждого года.

Рассмотрите усреднение стоимости как компромисс

Хотя, как известно, компромисс не для нас...

Если у Вас нет возможности или желания инвестировать всю единовременную сумму сразу, подумайте о том, чтобы инвестировать небольшие суммы регулярно. При условии, что Вы будете придерживаться этого принципа, усреднение стоимости может дать несколько преимуществ:

• Предотвращает промедление. Некоторым из нас очень сложно начать инвестировать. Мы знаем, что должны инвестировать, но никогда не начинаем. Усреднение стоимости помогает Вам инвестировать регулярно.

• Снижает разочарование. Даже самый уравновешенный биржевой трейдер чувствует по крайней мере нотку сожаления, когда время для инвестиций было выбрано неудачно. Хуже того, такое сожаление может привести к нарушению Вашей инвестиционной дисциплины в попытке компенсировать неудачу. Усреднение стоимости может помочь свести к минимуму это сожаление, потому что Вы делаете несколько инвестиций, но ни одна из них не является особо большой.

• Позволяет избежать попыток угадать лучший момент для входа в рынок. Усреднение стоимости гарантирует, что Вы будете инвестировать в фондовый рынок независимо от текущих условий. В то время как это не гарантирует прибыль и не защищает от потери на падающем рынке, это устранит соблазн попробовать маркет‑тайминг, который редко бывает успешным.

По мере того, как Вы стремитесь достичь своих финансовых целей, держите эти результаты исследований на виду. Может возникнуть соблазн попытаться дождаться «лучшего времени» для инвестиций, особенно во время кризиса. Но прежде чем Вы это сделаете, помните о высокой стоимости ожидания. Даже самые неудачные маркет‑таймеры в наших исследованиях смогли обойти тех, кто вообще не инвестировал в рынок.

Заключение

• Учитывая сложность выбора удачного времени для входа на рынок, наиболее реалистичной стратегией для большинства инвесторов было бы немедленное вложение денег.

• Промедление практически гарантированно хуже, чем неудачный маркет‑тайминг. В долгосрочной перспективе почти всегда лучше инвестировать — даже в неудачное время, чем вообще не инвестировать.

• Усреднение стоимости — хороший план, если Вы склонны сожалеть о том, что крупные инвестиции могут краткосрочно падать или Вам нравится стратегия вложения небольших средств по мере их заработка.

* * *

В ТГ-канале моей компании Quantum Cross Management, я стараюсь сохранить всё то ценное, что осталось после более чем 15 лет работы, исследований, финансовых практик и изучения сторонних научных статей. С верой в то, что каждый должен иметь доступ к качественной информации, вместо моря опасных книг, продуктов и идей, через которые пришлось пройти мне.

Сколько можно заработать на акциях и облигациях? Как понять, какой доходности ожидать от активов в ближайшие 5 лет? Какая доходность от недвижимости и от её сдачи в аренду? Выгодно ли держать золото? Имеет ли смысл стремиться покупать акции различных стран, ради диверсификации? Какая историческая доходность у сырьевых рынков? И какой актив в России лучше акции или облигации?

Обо всём этом нам расскажет ежегодное исследование Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook, которое исследует доходности различных активов за последние 120 лет.

Исследование рекомендуется к ежегодному обязательному прочтению. Одно прочтение будет куда полезнее десятков "очень полезных и доходных" курсов, которых огромное количество на просторах интернета.

Важно не забывать, что когда упоминается реальный доход, значит от фактического дохода отняли значение инфляции. Кстати, среднегодовая долларовая инфляция с 1900 составила 2.95% в долларах.

Акции

Из всех активов, акции показали самые лучшие результаты в долгосрочной перспективе. За последние 120 лет глобальные акции приносили годовой реальный доход в долларах США в размере 5,3% по сравнению с 2,0% для облигаций и 0,7% для векселей.

Так же интересен тот факт, что развивающиеся рынки акций отстают от развитых на 1% годовых, из-за того, что развивающиеся испытывают куда более глубокие и тяжелые просадки во время кризисов. Также, стоит держать в уме, что между кризисами развивающиеся рынки часто показывали опережающую динамику над развитыми.

Доходность одного доллара за 117 лет. Синяя линяя - развитые рынки. Жёлтая - развивающиеся. Доходность без учёта инфляции.

Облигации и векселя

В рамках развитых стран, акции всегда выигрывали у облигаций. Особенно это заметно после учёта инфляции.

Доходность акций (синий), облигаций (жёлтый), векселей (зелёный), по странам после учёта инфляции.

Влияние "безрисковой" ставки на будущие доходности

Что есть реальная безрисковая ставка (РБС)? Как правило это доходность короткой государственной облигации (один или три года), минус инфляция.

Например, мы можем получить реальную безрисковую доходность за три года 3% годовых. Значит доходность корпоративных облигаций должна быть выше 3% за тот же период (так как они несут в себе повышенный риск), а доходность акций должна быть существенно выше 3% за этот же период (так как они несут в себе намного больший риск, чем облигации).

Таким образом, чем ниже РБС - тем ниже будет и реальная доходность активов. Чем она выше, тем выше будет реальная доходность активов.

Влияние РБС (жёлтая), на реальную доходность акций (синяя) и облигаций (зелёная) в последующие 5 лет.

И тут есть важное замечание от Credit Suisse. Когда РБС неожиданно падет, это обеспечивает быстрый рост цен на активы, с последующей низкой перспективной доходностью. Когда РБС быстро повышается, цены на активы оперативно упадут, однако перспективная доходность будет высокая.

Как применять это знание?

Для американского рынка нам нужно:

1. Доходность 5 летних облигаций США. Ссылка

2. Прогнозная инфляция в США на 5 лет вперёд. Ссылка.

Делаем пункт 1 минус пункт 2 и получаем реальную безрисковую ставку для США с 2003 года (если проделывать такой фокус с 10 летками, то можно получить историю с 1970-ых годов).

А теперь разберём по периодам:

1. C 2003 по 2007 реальная доходность была высокой, более 2%. Рынок акций США за это время вернул более 8% годовых.

2. С середины 2007 происходит резкое падение РБС. Происходит рост рынка США и исследование Credit Suisse сообщает нам, что из-за низкой РБС, в последующие 5 лет, среднегодовая доходность рынка акций будет низкой (так и получилось, средства вложенные в 2007 году, к 2012 вернули бы лишь 2% годовых).

3. Весь 2008 год РБС быстро росла и это привело к немедленному падению акций, но мы знаем, что высокая РБС приведёт к высокой 5-летней доходности (и это тоже правда, средства вложенные к концу 2008 вернули бы к 2013 более 18% годовых)

4. В начале 2009 РБС резко упала, что привело к долгожданному росту рынка акций, однако из-за низкой РБС долгосрочные прибыли стали замедляться (средства вложенные в 2009 к 2014 вернули бы 14 годовых).

5. До 2020 РБС не показывала неожиданных изменений, пока в 2020 из-за Covid'a она резко не рухнула, что привело к резкому росту рынков акций в 2020 и 2021 годах (по +20% каждый год), однако низкой долгосрочной доходности, которая вылилась в кризис 2022 года (на текущий момент, средства вложенные в 2020, вернули бы вам 7% годовых)

6. На текущий момент РБС показывает резкий рост, который привёл к падению рынков в 2022 году и на текущий момент высокая РБС обещает нам высокую долгосрочную доходность от рынков акций (можно рассчитывать на более чем 5% реальной доходности, или около 9-12% доходности до инфляции).

Данный инструмент прогноза хоть и не является 100% точным, особенно для краткосрочных вложений, но он является отличным компасом, чтобы определить свои ожидания от рынков на ближайшие 5 лет и более.

Диверсификация по странам

В перспективе рекомендация всем инвесторам инвестировать глобально. Это снизит риск портфеля и повысит коэффициент Шарпа (прибыль делёная на риск). Однако в сколько стран нужно инвестировать, чтобы достичь оптимальных коэффициентов?

Ось X - количество стран в портфеле. Ось Y - риск на портфель.

Чёрная линия сообщает о риске портфеля, если в портфеле содержатся страны в количестве n, при этом они находятся в портфеле равными весами. Например, 25% США, 25% Англия, 25% Россия и 25% Польша.

Бирюзовая линия сообщает о риске портфеля, если страна в портфеле взята тем весом, который эта страна имеет в мировом рынке акций. Например, 37% Япония, 24% Англия, 22% Китай, 17% Франция.

Светлая линия сообщает о риске портфеля по тем же принципам, что и бирюзовая, но при условии, что в портфеле всегда находится США. Например, 60% США, 6.2% Япония, 3.9% Англия, 3.6% Китай.

Как можно видеть из графика выше, при наличии в США в портфеле, для снижения риска рационально добавить ещё как минимум 4 страны. Однако не стоит рассматривать покупку США, Англии, Германии и Франции как диверсифицированный портфель. Корреляция данных фондовых рынков за последние 30 лет приближается к 80% друг к другу, а значит они двигаются практически одинаково. Скорее стоит рассматривать диверсификацию по странам в ключе США, Европа, Африка, Азия и Океания. Или ещё проще, из трёх элементов - США, развитые рынки и развивающиеся.

Вино, искусство, машины, украшения

С 1900 года средняя стоимость предметов коллекционирования имела среднегодовой реальный рост цен 2,9%. Из 4 предметов коллекционирования, по которым имеются данные с 1900 года, лучшие показатели – у вина (рост цен в годовом выражении с учетом инфляции составил 3,7%), в то время как у объектов искусства – всего 1,9% в год. Как говорится In vino veritas, in aqua sanitas.

Стоит отметить, что хоть коллекционные машины и показали более лучший рост нежели иные активы - 4.8% реальной доходности, довольно тяжело их поставить на первое место, так как они крайне капризны в условиях содержания, а исследования не учитывали этот многогранный фактор.

Реальная доходность объектов коллекционирования

Недвижимость и аренда

Недвижимость ценна тем, что в большинстве случаев она является эмитентом инфляции. Таким образом она же должна выступать и защитой от инфляции.

Так и есть, историческая доходность недвижимости по странам сверх инфляции 1.3% годовых. Нигде результат не был отрицательным.

Реальная доходность от владения недвижимостью по странам

Однако недвижимость, это не только рост цены. Это ещё и доходность от сдачи в аренду. Прелесть аренды в том, что она не уменьшается на инфляцию. Полученные арендные платежи можно тут же разместить в ценные бумаги (например TIPS в США), которые вернут прирост равный инфляции за инвестируемый период. Поэтому арендная доходность не корректируется на инфляцию.

Более масштабное исследование The Rate of Return on Everything, 1870–2015, как раз занимается вопросом недвижимости более подробно, нежели Credit Suisse (по нему будет отдельный пост). Оно сообщает, что средняя историческая доходность аренды колеблется от 5% до 7% годовых, в зависимости от страны.

Как и в случае с коллекционными машинами, инвестиции в недвижимость весьма требовательны по дополнительным затратам и времени. По этой причине, мы не можем вывести недвижимость как лучший инвестиционный актив. Каждый инвестор принимает решение сам, ему удобнее потратить время на инвестиции в недвижимость и получить доходность лучше, чем в акциях, или получить больше свободного времени благодаря классическим пассивным портфелям. Как правило, инвесторы с крупным капиталом 25% своих активов размещают в инвестиционную недвижимость и ещё 25% в пассивные портфели.

Золото и товарные рынки

Как известно, товарные рынки практически не приносят доходности инвестору. И исследование с 1900 года это подтверждает.

Реальная доходность товарных рынков

Практически все активы принесли бы убыток своим инвесторам, при длительном удержании. Кроме угля, золота и никеля.

Но нас интересует именно золото. Почему? Потому что оно имеет самую высокую корреляцию с инфляцией. Рост инфляции - рост цены на золото. Это важный элемент пассивного портфеля (хоть его доля и должна быть невелика), так как в хороший портфель состоит из нескоррелированных инструментов.

Корреляция динамики цены актива и инфляции

А что в России?

Россия показала крайне интересую динамику акций с 1995 до 2020. Она оказалась лучше на 2.7% чем в развитых рынках, с учётом инфляции. А именно, 8.8% реальной доходности.

Реальные доходности развивающихся стран. Россия с 1995 года.

Важный момент - почти весь рост был сделан c 2000 по 2007 год. Российский индекс RTS до сих пор не может переписать максимальные значения 2008 года.

Если такая хорошая доходность от акций РФ, то что же с рисками? А они колоссальны. Россия имеет самые высокие риски на рынке акций среди исследуемых стран, из-за периодов гиперинфляции, и иных локальных и внешних кризисов.

Историческая волатильность рынков акций. Чем выше значение, тем выше риск.

Облигации же имеют куда более интересные показатели. Реальная доходность 6.7% с 1995 года.

Соответственно в России широкий портфель из облигаций, со множеством эмитентов куда предпочтительнее, крайне рискового портфеля из акций, ради 2.1% доходности акций над облигациями. Более того, в исследование не попал кризисный 2022 год. Если учесть и его, риски акций в РФ ещё больше возрастут, а доходность снизится. В то время как облигации будут иметь прежние показатели, или даже лучше.

Если же вы желаете сделать портфель из нескольких классов активов в РФ, стоит большую часть задать именно облигациям.

* * *

В ТГ-канале моей компании Quantum Cross Management я стараюсь сохранить всё то ценное, что осталось после более чем 15 лет работы, исследований, финансовых практик и изучения сторонних научных статей. С верой в то, что каждый должен иметь доступ к качественной информации, вместо моря опасных книг, продуктов и идей, через которые пришлось пройти мне.