Вадим Вислогузов, Дмитрий Бутрин
28.08.2021
Источник: https://www.kommersant.ru/doc/4964779
Ужесточение политики ФРС откладывается на неопределенное время
Федеральная резервная система (ФРС) США не будет ужесточать денежно-кредитную политику, считая нынешний всплеск инфляции в стране временным, заявил в пятницу глава регулятора Джером Пауэлл. Он не назвал сроки ожидаемого сворачивания стимулирующей программы выкупа активов и дал понять, что начало этого процесса, когда бы это ни случилось, не станет сигналом к скорому повышению процентных ставок. Решение об этом будет приниматься отдельно, а инфляцию, по мнению ФРС, снизят «длинные тренды», в том числе технологический прогресс, глобализация и счастливое разрешение проблем с логистикой, вызванных пандемией. Новость немедленно вызвала бурный рост фондовых рынков во всем мире. Российский рубль в ответ на неожиданную мягкость ФРС и намеки Пауэлла на позднее начало цикла повышения ставок в США отреагировал заметным укреплением — для России и других развивающихся рынков сохранение характера монетарной политики ФРС практически гарантирует приток средств инвесторов.
Выступления Джерома Пауэлла на ежегодном экономическом симпозиуме в Джексон-Хоуле (второй год подряд — в онлайн-режиме) рынки ждали с беспокойством. Глава ФРС мог пояснить, как будет реагировать регулятор на всплеск инфляции в США и когда именно начнется сворачивание программы денежных вливаний в экономику, и основные ожидания были связаны с тем, что ФРС может заявить о новых сроках ужесточения денежно-кредитной политики ранее, чем предполагалось до этого.
Напомним, что ФРС в своей политике ориентируется на две основные цели — достижение уровня полной занятости на американском рынке труда и стабильную инфляцию в США на уровне 2%. С темпами роста потребительских цен как раз и возникла проблема. Минторг США вчера сообщил, что в июле инфляция потребительских расходов выросла до 4,2% в годовом выражении (за исключением волатильных цен на продукты питания и энергоносители — до 3,6%) и это максимальные темпы роста за последние 30 лет.
Выступление Джерома Пауэлла оправдало ожидания, но не их смысл. Глава ФРС объявил, что всплеск инфляции временный, а ужесточение политики не предполагается.
«Несвоевременная корректировка политики неоправданно замедлит рост занятости и другую экономическую активность и опустит инфляцию ниже, чем хотелось бы»,— сказал глава крупнейшего эмитента в мире. Инфляцию же, по его мнению, в частности, снизит ожидаемое разрешение проблем с поставками товаров и «длинные» тренды — развитие технологий и глобализация, выравнивающие уровень цен в мире. Неизвестно, какие именно длинные тренды и какой интенсивности могут решить проблему в течение нескольких месяцев — из выступления господина Пауэлла вполне могло следовать, что ФРС может ждать этого эффекта и годы. Впрочем, можно и не ждать: по мнению главы ФРС, американская экономика приближается к целевым показателям, после достижения которых регулятор будет готов приступить к сворачиванию стимулирующих программ (выкуп активов на сумму не менее $120 млрд в месяц — $80 млрд гособлигаций и $40 млрд ипотечных бумаг).
О возможном завершении этих программ стало известно после появления протокола июльского заседания комитета по открытым рынкам ФРС (см. “Ъ” за 20 августа), собственно, после этого рынки и начали ожидать дальнейших «ястребиных» сигналов ФРС. Участники комитета тогда говорили о возможном начале сокращения программы выкупа активов уже до конца этого года. Вчера Джером Пауэлл сообщил, что он входит в число тех, кто поддерживает идею отказа от программы. «На недавно проходившем заседании FOMC я, как и большинство участников, придерживался мнения, что, если экономика будет развиваться в целом как ожидалось, было бы целесообразно начать снижение темпов покупки активов в этом году»,— отметил он. Как отмечает MarketWatch, это первый раз, когда господин Пауэлл публично высказал свое личное мнение по этому вопросу.
Сворачивание программы выкупа активов будет означать ужесточение монетарной политики и может привести к росту ставок на американском рынке. Это, в свою очередь, способно спровоцировать отток средств с развивающихся рынков (как это было в 2013 году, после первого объявления о выходе из программы количественного смягчения, QE). Альтернативой этому является повышение ключевой ставки ФРС, которая была де-факто обнулена в марте 2020 года. Сроки завершения программы выкупа активов вчера названы не были, а сигналы о возможном изменении денежно-кредитной политики не прозвучали. Вместо этого было заявлено буквально следующее:
Сроки и темпы предстоящего сокращения выкупа активов не будут служить прямым сигналом относительно сроков повышения процентных ставок.
В теории, конечно, это может означать и повышение ставок до, а не после сворачивания программы выкупа активов, но такое событие настолько маловероятно, что Пауэлла поняли однозначно: сверхмягкая политика ФРС может продлиться долго, после выступления главы ФРС — неопределенно долго.
Господин Пауэлл пообещал, что ФРС будет придерживаться терпеливого подхода к своей политике, поскольку регулятор хочет вернуть экономику США к состоянию полной занятости — борьба же с «преходящей» инфляцией чревата замедлением темпов создания новых рабочих мест. По его словам, после июльского заседания есть прогресс в восстановлении рынка труда и он, по всей вероятности, продолжится. Одновременно, впрочем, наблюдается распространение нового дельта-штамма коронавируса, и поэтому ФРС «будет внимательно оценивать поступающие данные и развитие рисков». Впрочем, вероятность того, что в ответ на продолжение пандемии ФРС начнет ужесточать денежную политику, также очень невелика.
Рынки отреагировали на выступление весьма бурно — ростом фондовых индексов и стоимости золота с одновременным падением доходности казначейских облигаций и курса доллара. Рубль благодаря росту спроса на риск вчера активно дорожал к бивалютной корзине: каким бы ни был по масштабам будущий приток фондов на развивающиеся рынки, он неизбежен.
