Ритейлер снова идёт на долговой рынок. Новый выпуск — 3 млрд ₽, срок обращения — 3 года, но реальная жизнь бумаги может закончиться раньше: через 1,5 года стоит пут-оферта. Купон — до 17,5% годовых (доходность к оферте — 18,97%), выплаты ежемесячно. Амортизации нет. Рейтинги — A- от «Эксперт РА» (прогноз стабильный) и A от НКР (прогноз «неопределённый»). Книга заявок открыта 8 августа, техническое размещение — 13-го.

Почему здесь важна оферта? Весной 2025 у О’КЕЯ уже был эпизод, когда по выпуску 1Р2, после прохлопанной инвесторами оферты, купон упал до 10% — и держателям оставалось только смотреть на бумагу с упавшей ценой до 2030 года. Так что к этому моменту придётся подойти с календарём в руках.

Что у них в корзине
На 1 января 2025 года под брендами О’КЕЙ и «Да!» работало 301 магазин: 77 гипермаркетов и 224 дискаунтера, суммарная торговая площадь превышает 650 тыс. м². Но декабрьское и июньское решения совета директоров меняют ландшафт: все гипермаркеты продадут менеджменту, а в периметре останутся только дискаунтеры «Да!». Параллельно компания проходит редомициляцию из Люксембурга в Россию, чтобы закрыть тему иностранной юрисдикции.

Финансы за 2024
Выручка выросла на 5,5% до 218 млрд ₽ — динамика ниже инфляции и заметно слабее X5, Ленты и Магнита. Драйвер — LFL-рост, но без взрывного эффекта. EBITDA — 22 млрд ₽ (+28% г/г), рентабельность поднялась до 9,3% (плюс 1,1 п.п.). При этом EBITDA дискаунтеров прибавила 61%, а гиперов — всего 6,2%.

Чистая прибыль — 1,4 млрд ₽ против убытка 3,4 млрд ₽ годом ранее. Но стоит помнить: до налогообложения был убыток в 350 млн ₽, в плюс вывели налоговые корректировки. Собственный капитал всё ещё в минусе — «–10,3 млрд ₽» (год назад было –11,7 млрд ₽). На счетах — 15,6 млрд ₽ кэша (годом ранее 11,3 млрд ₽).

Кредиты и займы выросли на 11% до 53,4 млрд ₽. Чистый долг к EBITDA снизился с 2,15х до 1,72х, вместе с арендой — 3,1х. Показатель лучше, чем в 2023-м, но до «комфортного» секторального уровня ещё далеко.

Что меняется в бизнесе
Продажа гипермаркетов — не просто смена вывески, а полный пересмотр бизнес-модели. Гиперы давали 66% выручки, но были более капиталоёмкими и медленнее росли. Дискаунтеры, наоборот, растут быстрее рынка (+8% LFL в 2024, +11,2% за первое полугодие 2025) и лучше конвертируют оборот в EBITDA. С фокусом на них компания рассчитывает снизить долговую нагрузку и повысить маржинальность.

Разделение бизнеса технически непростое. В периметре группы ООО «О’КЕЙ» является центром фондирования и прокредитовывает дискаунтеры через ООО «Фреш Маркет» (под 0% при слабой прибыли). Первую чистую прибыль «Фреш Маркет» показал только в 2024-м — 2 млрд ₽. Разделение потребует перестройки долговых и операционных потоков, а значит, некоторое время метрики могут скакать.

Где риски
— Оферта через 18 месяцев. После неё купон могут заметно срезать, как уже было.
— Отрицательный капитал — формально это минус для рейтинга и индикатор слабой финансовой подушки.
— Неопределённость после разделения: как быстро дискаунтеры смогут замещать вклад гиперов в выручку и EBITDA.
— Конкурентная среда: формат дискаунтера работает, но X5 и Магнит активно давят регионально.

Что может помочь
— Снижение долга после продажи гипермаркетов.
— Ускорение роста сети дискаунтеров — сегмент сейчас на пике популярности.
— Переезд в российскую юрисдикцию уберёт часть регуляторных и юридических рисков.

Вывод
Выпуск на 3 года с офертой через 1,5 — это фактически ставка на полтора года жизни бумаги. Купон в 17,5% без премии к риску A-эмитента с такими вводными — не подарок. Тут надо либо заходить с прицелом на оферту, либо вообще не связываться, если нет желания мониторить каждый шаг компании. О’КЕЙ уже доказал, что умеет «сюрпризить» облигационеров, так что календарь и новостная лента — обязательные спутники инвестора.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!

Нашли интересную пасхалку. Если смотреть на отчетность МСФО с e-disclosure, капитал отрицательный. А если брать годовой отчет с Okey Group – положительный. Это вопрос где что консолидируют. Разберёмся – расскажем

Мы не видим большого потенциала в облигациях О’кей, считая эту компанию-зомби в эпоху высоких ставок. О’кей в нашем 🤬Black-list из-за фокусов с офертами. В то же время, при КС 10% это останется классным активом, генерирующим много кэша. Но скорее всего, ее кто-то купит. Х5? Магнит? Может ВТБ? – он всех покупает

---

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!