Движение F.I.R.E.

Пока что только в Москве уже начат выпуск импортозамещающей микроэлектроники для промышленной автоматики, робототехники и других высокотехнологичных отраслей. В столице свыше 30 предприятий такого профиля. Были вложены рекордные суммы в развитие отрасли. Только за первую половину 2022 года сумма инвестиций выросла в 15 раз г/г – с 700 m₽ до 11 b₽ (к сожалению, на фоне вложений в Китае, ЕС и США – цифры смешные, один Micron инвестирует в расширение более 11 b в год, только не рублей, а долларов). Но России надо с чего-то начинать.

Санкции заставляют страну осваивать не только привычные сырьевые, но и новые хайтек-сферы промышленности. К слову, микросхемы в России производят уже более десяти лет, но по технологии 130-350 нм. (!) (https://www.zelenograd.ru/hitech/v-zelenogradskom-nanocentre...)

Для сравнения, Taiwan Semiconductor освоил 5- и 7-нм процессы, а с 2023 начнет выпуск 3 нм чипов. Российские компании в ближайшее время выйдут лишь на уровень 65 нм микросхем и только к 2030 – на 28 нм чипы. Производимые чипы вполне подойдут для интернета вещей, кассового оборудования и автомобильной электроники.

Будет поддержка от государства: на полупроводники правительство выделит 1 b₽ в 2022-2023 гг (https://www.comnews.ru/content/222752/2022-10-25/2022-w43/ro...).

Это, конечно, лучше, чем ничего, но правительства США, Китая, ЕС выделяют в тысячи раз больше. При таком раскладе встает вопрос – где России закупать полупроводники? Современные чипы больше не купить из-за санкций, Китай не сможет помочь (не хватает на собственные нужды), своего производства в РФ, по сути, нет. Как планируется «импортозамещаться» без чипов – непонятно. Может быть, не все в правительстве знают, что такая отрасль существует?

Пока весь мир активно строит заводы и пытается увеличить производство чипов, в России предпочитают не обращать на проблему никакого внимания. Миллиард выделим, и ладно. Одна система EUV, необходимая для производства современных полупроводников, стоит минимум 9 b₽.

Если вам интересна эта тема, можете почитать множество интересных и полезных статей у нас в блоге, который мы ведем в Телеграм (ссылку можно найти в описании нашего профиля)

Арабы пользуются возможностью, как грамотные бизнесмены.

Наладив логистические цепочки с Германией, Польшей, Чехией, Саудовская Аравия в сентябре поставляла в Европу в среднем 950 тыс. барр. нефти в сутки (+94% г/г). И это только в часть стран, т.е. при дальнейшем решении проблем доставки сырья экспорт может перевалить за 1 млн барр./сут. Такое уже было в июле, но тогда и российский экспорт в Европу рос. С 5 декабря должно вступить сило эмбарго на морские поставки нефти из России. Теперь аравийцы вполне могут стать бенефициарами на европейском рынке – и цена приемлемая, и конкурентов не так много.

Стоит отметить, что по поставкам в Китай страна тоже обгоняет Россию – в августе (8,48 против 8,34 млн т) (http://www.finmarket.ru/news/5820145#:~:text=Отгрузка нефти и нефтепродуктов из,Турцию - снизился на 115 тыс.) и сентябре (7,53 против 7,46 млн т) (https://www.kommersant.ru/doc/5570892). Ненамного, но геополитическое положение Аравии комфортнее, как и больше возможностей для сбыта.

Глава саудитов заявил: страна будет продолжать делать, что и делала – поставлять нефть тому, кто ее хочет покупать. Российскую долю на Европейском энергорынке захватывают саудиты, американцы и ряд других государств.

Если вам интересна эта тема, можете почитать множество интересных и полезных статей у нас в блоге, который мы ведем в Телеграм (ссылку можно найти в описании нашего профиля).

Тенденция к росту торгового оборота России с Китаем и снижению объемов экономических связей с ЕС и США наметилась еще в 2014. В результате принятых мер в 2020 году около четверти внешнеторгового оборота с Китаем осуществлялось в национальных валютах (в 2013-2014 годах – на уровне 2-3%).

После обвала рубля в 2014 руководством страны было принято решение перейти к реализации курса той самой дедолларизации российской экономики.

Что было сделано (https://1economic.ru/lib/115123):

📍увеличены запасы золота (в 2015-2017 ежегодные покупки по 200 т металла);

📍сокращены российские вложения в казначейские облигации США (в 2013 году объем превышал 170 b$; в 2018 году – 96 b$; в 2021 году – менее 4 b$);

* 300 b$ – это международные резервы ЦБ, в которые, в том числе, были включены 4 b$ облигаций (остальное – депозиты, золото, и другие ценные бумаги).

📍снижена долларовая позиция в ЗВР (с 45,7 до 20,9%);

📍существенно увеличена доля вложений в юани (с 0 до 16,7%).

Всех этих мер оказалось недостаточно, и 300 b$ все равно были заморожены. Но все могло быть куда хуже.

Кстати, Китай в разы лояльнее относился к доллару. За 9 лет резервы снизились всего на 16,5% до 3,2 t$ (https://eadaily.com/ru/news/2022/04/07/kitay-sokratil-valyut...). А за 20 лет снижение чуть значительнее – 25%. Но доля все равно остается высокой – 56%. Чтобы атаковать Тайвань, Китаю нужно сначала снизить долю своих резервов в долларах. Их резкое снижение может стать сигналом для закрытия позиций в китайских компаниях.

Укрепляющаяся валюта США снижает выручку и прибыль бизнеса США от зарубежных сегментов.

Индекс доллара, который измеряет поведение доллара по отношению к корзине 4 остальных мировых валют, находится на уровне 111 (https://www.fxteam.ru/forex/fxteam-news/256023.html), прибавив 17% с начала года. На таких значениях он не был 20 лет. Всему виной ястребиные действия ФРС и потрясения в мировой финансовой сфере, повысившие привлекательность доллара как убежища.

Однако, для американских экспортеров (как и рубль для российских) это совсем не позитив. Более сильный доллар делает их продукцию менее конкурентоспособной за границей и наносит ущерб не только транснациональным корпорациям США, но и всему остальному бизнесу, которым необходимо обменивать свои зарубежные доходы на доллары. Наиболее уязвимым в этом плане являются сектор технологий и материалов.

Именно поэтому в текущем сезоне отчетов можно видеть падение финансовых показателей компаний, получающих значительную выручку за рубежом, особенно в Европе, Китае или Японии.

В силе американской валюты есть и положительная сторона: растет покупательная способность компаний, полагающихся на импорт товаров. В основном, это ритейлеры, но у них тоже немало трудностей, связанных с рекордной инфляцией и дороговизной импортных перевозок.

Единственный мировой ЦБ, оставляющий ставку без увеличения – Японский. С 2016 года она держится на уровне -0,1%. В отрицательной зоне страна осталась одна, ближайший компаньон – Швейцария – повысила ставку до 0,5% в сентябре.

Повышение процентных ставок или ужесточение денежно-кредитной политики сейчас усилит понижательное давление на экономику, которая, во-первых, находится в процессе восстановления после COVID, во-вторых, характеризуется низким внутренним спросом.

📍Долг правительства Японии составляет 231% ВВП страны (https://www.ceicdata.com/en/indicator/japan/government-debt--of-nominal-gdp#:~:text=Japan Government debt accounted for,229.2 % in the previous quarter.), и только отрицательная ставка вместе со сдерживанием доходности облигаций (госбумаги ЦБ страны выкупает ежедневно, а программа выкупа безлимитна) позволяют удерживать бюджет в относительно стабильном состоянии;

📍Высокий уровень жизни и низкий коэффициент расслоения не позволяют количественно наращивать спрос в экономике. Доходы, менталитет японцев и несколько десятилетий дефляции – все это привело к насыщению потребительского спроса;

📍Старение населения. 29,1% граждан – возраста 65 лет и старше, доля трудоспособного населения держится на уровне 59%. Средний уровень возраста растет с каждым годом. А старый человек всегда потребляет меньше, чем молодой. Поэтому общий спрос на товары и услуги снижается с каждым годом.

Повышение ставки в Японии ограничит и без того слабый потребительский спрос, осложнит обслуживание госдолга (самый высокий в мире, исходя из % к ВВП), а также укрепит национальную валюту, негативно повлияя на экспорт, т.е. снизит конкурентные преимущества японских товаров на глобальном рынке. В совокупности эти факторы заставляют ЦБ следовать ультрамягкой политике.

По мнению председателя ФРБ Сент-Луиса, инфляция пойдет вниз, когда компании перестанут повышать цены. «Фирмы, будучи обеспокоенными потерей доли рынка, не станут повышать цены так же быстро, как их конкуренты, и это приведет к уровню инфляции 2% вместо 8%».

Это мнение идет абсолютно вразрез с большинством чиновников ФРС, которые считают, что рынок труда является основным двигателем инфляции. Да и в целом позиция очень странная и напоминает фискальную политику Эрдогана. Как предприятия начнут снижать цены в условиях роста издержек? Пока что все дружно повышают цены.

Четкая взаимосвязь между заработной платой и инфляцией – историческая закономерность. С этой точки зрения уровень безработицы должен расти, чтобы снизить инфляционное давление. Яркий пример – работа ФРС в 70-х гг. прошлого века, когда рост цен в США составлял 14-15%.

Что сделала ФРС в тот момент? Резко подняла ставки.

С 10 до 14% буквально за 3 квартала 1979 года (https://www.macrotrends.net/2015/fed-funds-rate-historical-c...). Ставка на 4,5 п.п. опережала инфляцию. Спрос на кредиты резко затормозился, страна пережила шок, безработица подскочила до 11%. Штаты погрузились в рецессию, в чём обвинили главу ФРС и отметили, что это окончательно подавит экономику. Но оказалось, что экономика быстро вернулась к росту – ставка была поднята ещё выше. В какой-то момент к началу 1981 она превышала 19% при инфляции в 11,4%. Всё это время ФРС держала ставку почти на 5 п.п. выше базовой инфляции. В итоге, за 3 года инфляция выше 12% была сдавлена до 4%. Причём в моменты ускорения экономического роста Федрезерв усиливал давление, вновь сдерживая инфляцию.

Инфляция сама собой не рассосется – Пауэлл уже пытался. Придется повышать ставки и бороться с ней. Пока дело идет туговато.

Опасаясь роста безработицы и убытков предприятий, Бельгия не согласовала запрет на импорт стали. Теперь стальные полуфабрикаты в течение следующих двух лет освобождены из-под ограничений.

Традиционно листовой прокат в ЕС либо импортировался, преимущественно из Украины или России, либо производился европейскими металлургическими предприятиями из слябов, импортируемых, в основном, из тех же России и Украины. Теперь украинские металлургические предприятия остановлены, импорт листа или сляба из других стран стоит дорого из-за сложной логистики и высокой себестоимости, вызванной ростом цен на энергоносители. Европейская промышленность столкнулась с дефицитом металла. Из-за этой ситуации и возникла необходимость сохранения импорта российской заготовки в целях обеспечения листовым прокатом.

Есть прямой бенефициар данной ситуации

НЛМК имеет 4 производственные площадки в Европе, рынок ЕС в прошлом году принес компании 17,5% выручки (https://nlmk.com/upload/iblock/469/NLMK_AR2021_RUS.pdf). Объем поставок слябов в ЕС в 2021 составил 2,4 млн т – это 64% выделенной квоты на экспорт заготовок. Остальное, по всей видимости, достанется Северстали, экспортировавшей в Европу 12-14% производимых полуфабрикатов (https://severstal.com/upload/iblock/c88/Severstal_Financial_...).

Европа дает все больше послаблений: сначала удобрения, теперь металлы. Для металлургов (в основном, НЛМК) сохранится часть европейского рынка. Осталось дождаться разворота мировых цен на металлы. Экспорт – это хорошо, но из-за низких цен рентабельность сталеваров в зарубежном сегменте по-прежнему очень низкая.