🛢 ГПН представила нам финансовые результаты за III квартал и 9 месяцев 2025 г. Сокращённый отчёт получился ожидаемо слабым по сравнению с прошлым годом (увеличение прибыли произошло из-за налогов), но по сравнению с прошлым кварталом прогресс (цена сырья возросла+РФ нарастила добычу). Также стоит отметить увеличенный CAPEX и сюрприз по выкачке денег Газпромом (нет, это неповышенные дивиденды):

🛢️ Выручка: III кв. 928,4₽ млрд (-8,9% г/г), 9 м. 2,7₽ трлн (-11% г/г)
🛢️ Чистая прибыль: III кв. 69,1₽ млрд (+47% г/г), 9 м. 233,8₽ млрд (-37,7% г/г)

💬 Компания предоставила сокращённые операционные данные — добыча углеводородов увеличилась за 9 месяцев на 4,3%, а объём переработки на 2,6%. В 2025 г. начиная с I кв. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но со II кв. РФ уже начала наращивать добычу (в III кв. 2025 г. РФ добывала нефти в среднем — 9,2 млн б/с vs. II кв. 2025 г. — 9 млн б/с). По нефтепродуктам — демпферные выплаты за III кв. 2025 г. составили 171 млрд (-62,1% г/г), ощутимое падение. Средний курс $ в III кв. 2025 г. — 80,6₽, в 2024 г. — 89,3₽, средняя цена Urals в III кв. 2025 г. — 58,2$, в 2024 г. — 69,3$.

💬 Думаю к падению выручки не должно возникнуть вопросов. Опер. расходы снизились до 813,7₽ млрд (-7% г/г, темпы сокращения меньше, чем в выручке). На это повлияли статьи: админ. расходы — 44,1₽ млрд (+18,7% г/г), амортизация — 116,5₽ млрд (+0,2% г/г) и транспортные расходы — 72,5₽ млрд (+3,3% г/г). Как итог опер. прибыль снизилась до 114,7₽ млрд (-20,8% г/г).

💬 Чистая прибыль: прибыль в совместных предприятиях +8,4₽ млрд (+113,9% г/г, Арктикгаз, Славнефть и др.), разница финансовых доходов/расходов -4,4₽ млрд (огромный долг, годом ранее +3,2₽ млрд), снизился убыток в прочих расходах -1,5₽ млрд (годом ранее -5,9₽ млрд), курсовые разницы принесли убыток в -20,2₽ млрд (некоторые долги компании валютные, год назад -27,9₽ млрд). Как же получился плюс по сравнению с 2024 г.? Всё дело в налоге на прибыль -25₽ млрд (-62,5% г/г, в прошлом году случился пересчёт налога из-за его увеличения до 25%).

💬 Кэш на счетах снизился до 185,4₽ млрд (под конец 2024 г. — 217,7₽ млрд, выплата дивидендов). Долг увеличился до 1,123₽ трлн (под конец 2024 г. — 960,3₽ млрд). Показатель чистый долг/EBITDA составил — 0,93x, выплата дивидендов в долг до добра не доводит.

💬 OCF снизился до 200,7₽ млрд (-8,4% г/г), отмечаю приток денег в оборотный капитал (+56₽ млрд vs. +18₽ млрд годом ранее), CAPEX значительно нарастили — 127,9₽ млрд (+247,5% г/г), при этом 47,9₽ млрд были направлены на погашение строительства (видимо деньги идут на проект Лахта-2, за 9 месяцев уже потрачено 153,3₽ млрд). FCF в III кв. составил 72,8₽ млрд (-60,1% г/г), FCF за 9 месяцев — 109,8₽ млрд (-68% г/г), то есть свободных денег хватает на выплату 5,9₽ на акцию в виде дивидендов за III квартал (т.к. за I п. 2025 г. уже выплатили 17,3₽ на акцию). Но согласно див. политике основу для выплаты составляет ЧП, но если раньше платили 75% от ЧП, то сейчас перешли на 50% (компания заработала 7,3₽ на акцию за III кв. в виде дивиденда, опять же если заплатят, то в долг).

📌 Что нас ждёт в IV квартале? В октябре 2025 г. РФ добыла нефти — 9,382 млн б/с (+43 тыс. б/с м/м), в ноябре восьмёрка стран ОПЕК+ увеличила квоты на добычу в декабре на 137 тыс. б/с, Россия в декабре сможет добывать 9,574 млн б/с. Но цена Urals ушла ниже 55$ за баррель (из-за новых санкций США скидка на баррель составляет 15-20$) , а ₽ крепчает (77₽ за $). Долг компании перевалил за 1,1₽ трлн (% расходы растут), конечно, сокращение payouta до 50% это великолепно, но дивиденды всё равно будут выплачены в долг (логичнее всего перейти на выплату от FCF). Особняком стоит "игрушка" Газпрома за которую платит ГПН (по сути размен на повышенные дивиденды), видимо, IV кв. будет хуже по фин. показателям, чем III.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Энергетическая политика Евросоюза все больше напоминает лоскутное одеяло, которое трещит по швам под давлением внутренних противоречий и внешних вызовов. События последних дней наглядно демонстрируют отсутствие единства в рядах европейских стран. В то время как одни государства готовят иски против Брюсселя, защищая свое право на дешевое топливо, другие инициируют судебные атаки на российскую инфраструктуру, а третьи робко предлагают вернуться к диалогу с Москвой. Газовый вопрос окончательно перестал быть экономической категорией, превратившись в инструмент политического шантажа и юридических баталий.

Бунт в Центральной Европе

Самым громким событием стал демарш Венгрии и Словакии против инициатив Еврокомиссии. Брюссель готовит документ, предусматривающий полный запрет на импорт российской нефти и газа. Однако метод, который выбрали еврочиновники для продвижения этого решения, вызвал бурю негодования в Будапеште.

Министр иностранных дел Венгрии Петер Сийярто не стесняясь в выражениях охарактеризовал происходящее как юридическое мошенничество. Дело в том, что Еврокомиссия пытается провести это решение не как санкционный пакет, требующий единогласного одобрения всех членов союза, а как обычное постановление, для принятия которого достаточно квалифицированного большинства.

Венгрия и Словакия, критически зависящие от российских поставок, расценили это как прямую угрозу своей национальной безопасности.

«Мы считаем, что такой шаг сорвёт стабильные поставки энергии и приведёт к резкому удорожанию ресурсов. Это нарушение базового договора ЕС, так как вопросы энергетики относятся к национальной компетенции государств», заявил Сийярто.

Обе страны уже объявили о намерении подать совместный иск в Суд Европейского союза сразу после утверждения регламента, потребовав приостановить его действие на время разбирательства.

Атака на «Турецкий поток»

Пока дипломаты спорят о регламентах, украинский бизнес пытается нанести удар по физической инфраструктуре поставок. Стало известно, что Окружной суд Амстердама арестовал акции компании South Stream Transport B.V., которая является оператором морской части газопровода «Турецкий поток» и базируется в Нидерландах.

Инициатором ареста выступила компания «ДТЭК Крымэнерго», подконтрольная украинскому олигарху Ринату Ахметову. Формальным поводом стала национализация активов Ахметова в Крыму еще в 2014 году. Теперь украинская сторона пытается взыскать компенсацию, атакуя дочерние структуры «Газпрома» в европейских юрисдикциях.

Хотя арест акций не означает автоматической остановки газопровода, это создает серьезные юридические риски для его дальнейшей эксплуатации и технического обслуживания. «Турецкий поток» остается одной из последних артерий, питающих газом Южную и Восточную Европу, и любые проблемы с ним могут усугубить энергетический кризис в регионе.

Немецкий прагматизм

На фоне этой эскалации неожиданно прозвучал голос разума из Германии, страны, которая больше других пострадала от разрыва связей с Россией. Фабио Де Мази, новый сопредседатель партии «Союз Сары Вагенкнехт», выступил с предложением, которое еще вчера казалось немыслимым в немецком политическом мейнстриме.

Политик заявил, что Берлину стоит проявить инициативу и обратиться к Москве с предложением возобновить закупки газа.

«Конечно, было бы разумно обратиться к президенту РФ Владимиру Путину и сказать: мы готовы снова закупать газ и хотим это связать с перемирием на Украине», цитирует его слова издание Welt.

По мнению Де Мази, возобновление энергетического сотрудничества могло бы стать тем рычагом, который вернул бы Германию в большую дипломатическую игру и способствовал бы урегулированию конфликта. Это заявление резко контрастирует с официальной линией Брюсселя, но отражает растущий запрос немецкого общества и бизнеса на нормализацию отношений и снижение цен на энергоносители.

Таким образом, Европа оказалась в ситуации глубокого стратегического шпагата. Попытки евробюрократов силой навязать тотальное эмбарго натыкаются на жесткое сопротивление национальных правительств, а судебные атаки на инфраструктуру лишь повышают градус неопределенности. В этих условиях предложения о возврате к прагматичному сотрудничеству, звучащие из Германии, могут стать первой ласточкой неизбежного пересмотра самоубийственной энергетической политики Евросоюза.

Источник: МК

«Я сказал (китайцам. — Прим. ред.), что если они не отреагируют, то мы, европейцы, будем вынуждены в ближайшие месяцы принять жесткие меры и прекратить сотрудничество по примеру США — например, ввести пошлины на китайские товары», — заявил он в интервью Echos.

Макрон добавил, что обсуждал этот вопрос с председателем Еврокомиссии Урсулой фон дер Ляйен. При этом он отметил, что верит в возможность мирного урегулирования торгового спора с КНР.

Кроме того, французский президент предложил взаимный отказ от «агрессивной политики»: ограничений на экспорт оборудования для полупроводников со стороны Брюсселя и редкоземельных металлов со стороны Пекина. Также он призвал китайские компании инвестировать в Европу.

https://news.mail.ru/politics/69002939/

📈 Вашему внимаю, представляю очередной еженедельный обзор, в нём разберём:

Тайм коды:

00:00 | Вступление
00:24 | ВТБ отчитался за октябрь 2025 г. — % маржа уже выше, чем в 2024 г., восстановление резервов помогло прибыли, впереди работа с забл. активами.
06:54 | В октябре 2025 г. корпоративное кредитование значительно ускорилось, уже даже рыночная ипотека по выдаче выше, чем в 2024 г.
11:28 | Чистая прибыль банковского сектора в октябре 2025 г. — снизилась из-за переоценки иностранной валюты и выплаты дивидендов.
15:01 | Россети ЦП отчитались за III кв. 2025 г. — отрицательный FCF второй квартал подряд из-за роста инвестиций и выплаченных дивидендов. Перспективы?
20:10 | Инфляция в ноябре — недельные темпы удивили, но ждём месячного подсчёта, индексация тарифов РЖД и рост цен на б/у авто может внести свои коррективы.
25:26 | Аукционы Минфина — индекс RGBI растёт из-за инфл. данных, банкам не хватает ликвидности, это видно по РЕПО и поднятию ставок по вкладам!
28:52 | Заключение, мысли по рынку

P.S. Если у вас проблемы с Ютубом, то выставляю видео на альтернативных площадках:

▶️ Rutube — https://rutube.ru/channel/15433949/
▶️ ВК.Видео — https://vk.com/svoiinvestor
▶️ Яндекс.Дзен — https://dzen.ru/svoiinvestor

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Голос из Дохи, который Европа предпочла бы не слышать

6 декабря 2025 года на Дохийском форуме государственный министр по энергетике Катара и глава Qatar Energy Саад бен Шарида аль-Кааби сказал то, что в Брюсселе явно не хотели бы слышать публично.

«Это довольно озадачивает, я не уверен. Если вы сами посмотрите на цифры. Что они будут делать, если Катар сократит поставки СПГ и американские компании тоже?»

Это не просто риторический вопрос. Это прямой вызов всей европейской стратегии отказа от российского газа к 2027–2028 годам.

Катар — второй после США поставщик СПГ в Европу. И когда человек, который контролирует 25% мирового рынка сжиженного газа, открыто выражает недоумение, это уже не мнение, это приговор.

Что именно так озадачило Доху

ЕС только что окончательно оформил полный запрет российского газа: СПГ — с конца 2026 года, трубопроводный — с осени 2027 года. Переходный период до 1 января 2028 года.

То есть через два-три года Европа должна обойтись без последних 15–18 миллиардов кубов российского СПГ и остатков трубопроводных поставок через Украину и Турцию.

Аль-Кааби прямо указал на ахиллесову пяту этой стратегии: 80% европейского СПГ сейчас идёт из двух источников — США и Катар. И оба источника могут в любой момент сократить объёмы.

США уже активно перенаправляют танкеры в Азию, где платят больше. Новые мощности в Америке выйдут на полную только в 2027–2028 годах. Катар подписал гигантские контракты с Китаем на 27 миллионов тонн СПГ в год — это почти треть европейского импорта.

«Если завтра Китай или Япония предложат премию в 50 долларов за миллион BTU, половина катарских танкеров развернётся на Восток», объясняет Игорь Юшков из ФНЭБ. «И Европа останется один на один с зимой и пустыми хранилищами».

Реакция Европы: молчание и упрямство

В Брюсселе на слова аль-Кааби отреагировали привычно — молчанием. Ни один чиновник ЕС не вышел с комментарием. Потому что ответить нечего.

Европа уже потеряла более триллиона евро за три года отказа от российского газа. Цены в четыре-пять раз выше американских. Промышленность умирает. А теперь даже ключевые поставщики СПГ открыто говорят: мы не железные.

Венгрия единственная выступила открыто. Петер Сийярто назвал план запрета «диктатом Брюсселя и мошенничеством».

Дмитрий Песков был ещё жёстче: «Это неминуемо приведёт к последствиям для экономики ЕС, они могут потерять свой лидирующий потенциал».

Почему Катар прав, а Европа упрямится

Потому что зависимость от СПГ сделала Европу заложницей мирового рынка.

Один холодный сезон в Азии — и танкеры уходят. Один сбой на заводе в Катаре или Техасе — и Европа в кризисе. Один политический каприз в Вашингтоне — и поставки под угрозой.

Российский трубопроводный газ такого не позволял. Он шёл сам, 365 дней в году, по фиксированной цене.

«Европа сама себя загнала в угол», говорит Юшков. «Теперь даже их собственные поставщики открыто смеются: вы запрещаете самый надёжный газ, а что будет, если мы тоже сократим? И ответа нет. Потому что ответа действительно нет».

Россия смотрит на это с лёгкой улыбкой

Мы уже не плачем по Европе.
Эти объёмы давно проданы Китаю, Индии, Турции.
«Сила Сибири-2» строится.
СПГ-заводы работают на полную.

Европа запрещает наш газ — пожалуйста. Мы его продаём тем, кто не устраивает политические истерики.

«Пусть запрещают», улыбается Юшков. «Каждый новый запрет — это ещё один миллиард в наш бюджет от азиатских контрактов. Они думали наказать нас. Наказали себя. И теперь даже Катар им об этом прямо говорит».

Таким образом слова Саада аль-Кааби 6 декабря 2025 года стали самым честным комментарием к европейской энергетической политике за последние годы. Глава Qatar Energy просто озвучил то, что все и так знают: отказ от российского газа к 2027 году оставит Европу в полной зависимости от двух поставщиков, которые могут в любой момент сократить объёмы ради большей прибыли. Россия же давно вышла из этой игры, перенаправив газ на рынки, где нас ценят и платят без политических условий. Европа остаётся с дорогим СПГ, пустеющими заводами и растущими счетами. Мы остаёмся с деньгами и свободой. И в этой истории, как всегда, выигрывает тот, кто не пляшет под чужую дудку.

Источник: Известия

Аргентинский фасад, американский фундамент. Кто на самом деле стоит за поставками СПГ из Буэнос-Айреса в Германию

Новость о масштабном соглашении между Аргентиной и немецкой государственной компанией SEFE взбудоражила энергетические рынки. Для команды президента Хавьера Милея этот контракт подается как грандиозная победа и первый шаг к превращению страны в глобального экспортера сжиженного природного газа. Однако при ближайшем рассмотрении этот успех выглядит не столько достижением аргентинской дипломатии, сколько тонко просчитанной партией, разыгранной совсем в другом полушарии.

Анализ структуры сделки и участников процесса показывает, что за вывеской "аргентинский газ" скрываются интересы крупнейших финансовых и технологических гигантов Соединенных Штатов. Буэнос-Айрес в этой схеме выступает скорее оператором месторождения, тогда как реальные рычаги управления и прибыль находятся под контролем Вашингтона и Уолл-стрит.

Кто владеет "аргентинской" мечтой

Ключевым игроком в этой истории выступает консорциум Southern Energy S.A. (SESA). Формально это аргентинская структура, но состав ее акционеров говорит сам за себя. Компании, входящие в консорциум, глубоко интегрированы в американскую финансовую систему и торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Если посмотреть на реестры акционеров таких гигантов, как Pampa Energía и Golar LNG, мы увидим знакомые названия. От 15 до 40 процентов их акций принадлежат «большой тройке» американских инвестиционных фондов, Blackrock, Vanguard и State Street. Еще один участник, Pan American Energy, сохраняет тесную корпоративную связку с британской BP, но имеет мощное присутствие в Техасе.

Национальная гордость Аргентины, компания YPF, также плотно "упакована" в американские партнерства.

«YPF — давний стратегический партнер Chevron. Американская корпорация вложила десятки миллиардов долларов в разработку сланцевого месторождения Вака-Муэрта, которое и является ресурсной базой для проекта. Без технологий и денег США этот газ так и остался бы под землей», отмечают отраслевые эксперты.

Технологический поводок

Зависимость проекта от США не ограничивается только финансами. Критически важным аспектом является технологическая база. Оборудование для сжижения и добычи поставляется американской компанией NOV. Более того, даже консалтинговая поддержка сделок и проектов осуществляется через структуры, аффилированные с Министерством энергетики США.

Получается замкнутый круг. Инвестиции американские, технологии американские, ключевые бенефициары — американские фонды. В сухом остатке мы видим, что аргентинский экспорт в Европу фактически встраивается в архитектуру энергетического влияния Вашингтона, лишь меняя флаг на танкере.

Зачем это Белому дому

Возникает закономерный вопрос, почему США, которые сами активно борются за европейский рынок СПГ, допустили появление нового конкурента? Ответ кроется в балансе спроса и предложения. После отказа Евросоюза от дешевого российского трубопроводного газа на рынке образовалась гигантская дыра объемом около 120 миллиардов кубометров в год.

Американские терминалы СПГ сегодня работают на пределе возможностей. Ввод новых мощностей ожидается только в 2026–2027 годах, и этот временной лаг нужно чем-то заполнять. Кроме того, американские трейдеры с большим интересом смотрят на премиальный азиатский рынок, где цены зачастую выше европейских.

В этой ситуации Аргентина выполняет роль идеального "запасного игрока".

«Объемы SESA не создают прямой конкуренции американскому газу, они слишком малы для этого. Зато они позволяют закрыть текущий дефицит в Европе и не допустить даже мысли о возврате к переговорам с Россией. Фактически Аргентина занимает нишу, которую США временно не могут заполнить сами без перегрузки собственной инфраструктуры», резюмируют аналитики.

Таким образом, сделка между Аргентиной и Германией является классическим примером того, как глобальный капитал использует национальные ресурсы для решения геополитических задач. Европа получает газ с "правильной" молекулой свободы, США сохраняют контроль над энергобезопасностью Старого Света, а Аргентина получает возможность немного заработать на роли младшего партнера в большой трансатлантической игре.

Источник: МК