АБЗ-1: дорожно-строительный флагман с кривым балансовым покрытием
АБЗ-1 — крупнейший производитель асфальтобетона на Северо-Западе, с долей 24% рынка. Владеют пятью заводами, держат под контролем серьёзный объём работ по ГЧП, строят трамвайную ветку в Петербурге. Профиль — почти классика: бетон и дороги. Вроде бы надёжный инфраструктурный бизнес. Но за фасадом свежего асфальта — баланс, который выглядит всё более мягким.
📉 Выручка растёт, но не успевает за себестоимостью. В 2024 +48% по выручке, +57% по затратам. Рентабельность по EBITDA упала до 10%, чистая прибыль просела более чем вдвое. Операционный поток вышел в плюс, но это после минуса годом ранее — отражает скорее волатильность поступлений по госконтрактам, чем стабильный тренд.
📌 По формальным метрикам всё ещё неплохо:
— долг/EBITDA снизился до 2,4,
— покрытие процентов — выше 1,
— облигации составляют ~61% в структуре фондирования.
Старые бумаги с низкими купонами поддерживают профиль, но новые — уже дорогие, и начнут давить в 2025 году.
Теперь к интересному.
🔍 Внимание сразу приковывает дебиторка. Оборачиваемость — 149 дней. Это либо сверхмягкие условия по расчётам, либо просто отсутствие контроля. Часть контрактов авансируется — значит, остальное финансируется за счёт подрядчика. В данном случае — за счёт АБЗ-1.
Идём дальше — выданные займы. Их сумма превышает собственный капитал на миллиард. Проценты начисляются, но не платятся. Информации о заёмщиках — ноль. Сроки пролонгируются каждый год. Кто это? Связанные лица? Стартапы? Фонды вечной весны?
Аудитор честно пишет про «субъективность резервирования», и тут всё, как в анекдоте: если заём просрочен больше двух лет — резерв 65%. Но если просрочка 90 дней на фоне договорной отсрочки в 180 — резерв всего 3,7%. Как будто актив вернётся. Хотя в обычной практике это уже «мертвец».
📎 Капитал, по сути, обнулён. Без учёта выданных займов — отрицательный. Инвестор покупает не только строительную историю, но и непонятный внешний бизнес, на который этот строитель что-то даёт, но ничего не получает.
📉 Премия за всё это? Её нет. Новые бумаги — с доходностью, как у имён уровнем выше и с более прозрачной структурой. Выглядит, как не самая разумная ставка.
Вывод:
АБЗ-1 — сильный игрок в стройке, но одновременно кредитор неизвестно кого. Финансовая устойчивость держится на объёмах, а не на чистоте баланса. Это не критично для тех, кто понимает, на что идёт. Но тем, кто привык к предсказуемости и прозрачности, лучше поискать альтернативу.
Хотим видеть:
— либо чистый баланс,
— либо чёткое понимание, чей бизнес мы на самом деле финансируем.
А пока — просто проезжаем мимо. По свежеуложенному асфальту.
Буду рад подписке на мой тг-канал "Бондовичок"
