Лига Инвесторов

Вчера Совет Директоров Полюса одобрил сплит акций в пропорции 1:10. Это значит, что акционерный капитал останется неизменным, но при этом акции уменьшатся в стоимости в 10 раз, одновременно в 10 раз увеличится количество акций. Инвесторы, владеющие бумагами Полюса на момент сплита, получат дополнительные акции так, чтобы общая стоимость их пакета не уменьшилась.

В чём смысл сплита

Сейчас акции Полюса – одни из самых дорогих (по номинальной стоимости) на Мосбирже – около 13780 рублей. Если бы сплит проводился прямо сейчас, то они бы упали в стоимости до 1378 рублей.

Меньшая стоимость акций обычно способствует увеличению их оборачиваемости – следовательно, растёт ликвидность. Увеличение ликвидности как раз и называется основной причиной сплита.

Ранее сплит по той же причине проводила Транснефть – и действительно, после сплита акции Трансухи попали в портфели многих частных инвесторов, а ликвидность выросла примерно в 10 раз.

В целом повышение ликвидности всегда благо: так цена инструмента становится более рыночной, ей становится сложнее манипулировать. В случае с Полюсом – бумаги станут доступны более широкому кругу инвесторов, и акции золотодобытчика станет проще «вписать» в небольшие портфели.

Другое дело, что мы с вами смотрим при покупке акций в первую очередь на состояние бизнеса, стоящего за ним, а затем на оценку этого бизнеса на рынке. И сам по себе сплит не является поводом для покупки.

Конечно, в моменте спекулянты смогут заработать на всплеске интереса к бумаге: обычно до сплита и сразу после него акции растут (из-за повышенного спроса по причине самосбывающегося пророчества), но с Трансухой, например, такого не произошло. Поэтому спекулятировать на этом событии, особенно на таком тонком рынке – ну такая себе идея.

А что в долгосрок?

В целом к Полюсу я раньше относился довольно положительно, и долгое время акция находилась в моём портфеле. Ключевые причины:

👉самая низкая себестоимость добычи золота в мире (!) – следовательно, у Полюса наибольшая чистая маржа в секторе;

👉стабильно растущие денежные потоки вкупе с разумными капитальными вложениями предполагали стабильный и постепенный рост дивидендов;

👉разработка месторождения Сухой Лог позволит в 2 раза увеличить добычу золота и, следовательно, удвоит финансовые показатели компании.

Но что пошло не так? Тут три основные причины:

1. Начались какие-то непонятные кульбиты с дивидендами. Так, в 2023 году Совет директоров рекомендовал было 436,79 рублей за 2022 год, однако собрание не состоялось из-за отсутствия кворума (ключевой собственник с пакетом более 50% акций просто не пришёл на собрание). Затем СД поменял рекомендацию и вообще отменил дивиденды. 2 года дивидендных выплат вообще не было, и только по итогам 9 месяцев 2024 года Полюс возобновил выплату – 1301,75 рублей.

2. Мутный байбек, в рамках которого предполагалось выкупить 29,99% акций компаний по цене, чуть ли не на треть выше рыночной. В итоге оказалось, что байбек распространяется только на определённые акции – и по факту один мажоритарий продал пакет своих акций другому мажоритарию (я тут не буду тыкать пальцами) по завышенной цене. За счёт акционеров Полюса, конечно. Такого откровенного кидалова я ещё не припомню.

3. У Сухого Лога из-за санкций начались проблемы: то не могут привести технику, то не хватает оборудования. В итоге сроки затягиваются, а капзатраты превращаются в чёрную дыру, куда уходят деньги компании. В конце 2024 года Полюс должен был предоставить новый график освоения месторождения и новые цифры по расходам – но их нет.

Отмечу ещё такую «мелочь», как отсутствие отчётности за 2024 год. Ну, формально у нас есть отчёт МСФО за 1 полугодие, но от не аудированный. Ещё у нас есть некоторые цифры по РСБУ за 9 месяцев 2024 года. Но сейчас компания напоминает «чёрную коробочку», у которой что-то находится внутри (и на выходе даже есть дивиденды), но что там именно внутри – непонятно.

В защиту Полюса отмечу, что результаты 1 полугодия 2024 года блестящие:

✔️выручка выросла на 16% г/г до 2733 млн долларов (да, Полюс считает финансовые показатели в баксах);

✔️ебитда выросла на 20% г/г до 2021 млн долларов;

✔️чистая прибыль увеличилась в 2,8 раз до 1583 млн долларов;

✔️FCF вырос на 64,4% до 1110 млн долларов.

Я думаю, что результаты 9 месяцев и всего 2024 года тоже неплохие: цены на золото рекордно высокие, спрос сохраняется (это косвенно подтверждают и результаты по РСБУ за 9 месяцев – чистая прибыль составила 3,7 млрд рублей против 0,072 млрд рублей убытка годом ранее). Ну и плюс девальвация рубля тоже добавляет рублёвой выручки компании.

Но хотелось бы посмотреть всё-таки на другие важные метрики:

❓долговую нагрузку – по последним данным чистый долг / ебитда составил 1,4, а вот долг / собственный капитал вырос до безумных 9,8 – и хотелось бы понять, делает ли с этим что-то компания;

❓рост капитальных затрат – чтобы хотя бы на коленке прикинуть, сколько денег ещё будет потрачено на Сухой лог;

❓процентные выплаты – Полюс вынужден был набрать долги в 2022-2023 годах, поэтому хотелось бы понять, не съедают ли они маржу

❓удалось ли закрыть дыру в капитале, которая образовалась после байбека (да, капитал стал отрицательным).

Я, конечно, не думаю, что там страшные цифры (когда у тебя самая высокая маржа в секторе – операционная маржа 61,63%, валовая маржа 70%, чистая маржа 47,33%, − то даже самая сильная долговая нагрузка в принципе позволяет жить комфортно), но всё же хотелось бы их посмотреть. Чтобы хотя бы прикинуть, на какую прибыль (и дивиденды) я могу рассчитывать – и исходя из этого определять +- справедливую цену акций.

Сейчас, с устаревшими и неаудированными данными, даже примерный справедливый ценовой диапазон я назвать затрудняюсь. По прежним цифрам это 16-18 тысяч рублей (после сплита 1600-1800), что предполагает довольно большой апсайд к текущей цене.

Выводы

Вполне возможно, что сплит, возобновлением выплат дивидендов и публикация отчётности, а также большая прозрачность и вернут доверие к акциям Полюса и сделают эту историю более привлекательной. Сейчас я пока не вижу особых драйверов роста. Потенциальная дивидендная доходность за 2024 год составляет порядка 12,5% (с учётом дивов за 9 месяцев), что в целом неплохо.

Форвардную доходность за 2025 спрогнозировать сложно, т.к. она будет зависеть от цены на золото и размера затрат на освоение Сухого лога, но думаю, что цифры будут примерно такими же.

Насколько это интересно – решайте сами. В условиях, что у нас на фондовом рынке нет явных фаворитов среди золотодобытчиков (все с теми или иными «приколами»), Полюс выглядит не самым плохим вариантом.

А вы что думаете по поводу Полюса? Держите, планируете покупать или продали?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Европлан на среднем горизонте.

Я не знаю, что вы имеете ввиду под средним горизонтом, но если 3-5 лет, то на этом горизонте на Европлан я смотрю позитивно.

💡Да, темпы роста нового бизнеса у них сейчас замедлились, но компания имеет все шансы пережить текущий период высокой ключевой ставки без особых потерь и далее возобновить прирост нового бизнеса с прежнеми темпами на фоне восстановления экономической активности после начала цикла снижения ключевой ставки.

❗️Думаю, что на горизонте 3-5 лет восстановление экономической активности точно состоится, потому что в среднем дно экономического цикла длится менее года.

Таргет по акциям компании сейчас около тысячи рублей за акцию на горизонте года, поэтому на мой взгляд сейчас акции Европлана продолжают выглядеть достаточно привлекательно.

----

Если хотите грамотно инвестировать и бесплатно обучаться — подписывайтесь на тг канал, там мы освещаем во что инвестируем сами (команда Invest Assistance) и во что инвестировать не стоит:

👉🏻 https://t.me/+IA6M_8vJ6TAyYmUy

----

А вы? Держите акции Европлана?

Казалось бы, уважаемый и респектабельный человек, умный и успешный, но если начать слушать его интервью, то кроме воды и общих ни к чему необязывающих фраз там не услышишь. Человек, видимо, развил навык обтекаемо выражать свои мысли, дабы никто не смог притянуть за сказанное. Однако, иногда всё-таки приходится конкретно отвечать на вопрос, либо же если хочется потешить своё ЧСВ, и тогда вся вуаль элитарности спадает и обнажается неприглядная реальность.

И действительно, Орловский на прямой вопрос о курсе доллара заявил что доллару путь на 70-75 рублей. Естественно никакого обоснования своего заявления он не сделал. Также интересен тот факт, что говорил он это 28 июня 2024 года, аккурат когда доллар показал свои низы, т.е. Орловский, как и все кто не имеют понимания происходящего, сделал свой прогноз на самом экстремуме ситуации.

С того дня доллар не снизился на 10 рублей, а наоборот укрепился. После такого необдумчивого прогноза от очень именитого человека я решил узнать о нём немного больше.

Решил глянуть его большое интервью на 33 конференции Смартлаба после лестных слов от Тимофея Мартынова, Орловский видимо чуть поплыл, и на прямой вопрос: какая у него среднегодовая доходность за 30лет, подумав 2 секунды ответил, что 30%. 2 секунды, как он заявил - он считал. Зачем говорить такую явную и примитивную ложь, мне непонятно. Ведь чтобы найти среднегодовую доходность нужно: из величины нынешнего капитала вычесть величину начального капитала и из получившегося значения извлечь корень 29 степени. И всё это будет верно при условии отсутствия до вложения в портфель на всём его протяжения, при их наличии я даже не представляю как правильно посчитать среднюю доходность за всё время.

Но что по остальным его экономическим мыслям и прогнозам, ну ошибся разок с рублём, с кем не бывает, не ставить же на нём из-за этого крест? Посему я решил тезисно глянуть интервью данного уважаемого человека.

Интервью А. Вернику от 1 октября 2020, тезисно записано Т. Мартыновым

• общий скепсис по российскому рынку - рынок не обновляя годовых низов вырос на 50%;

• 2 волна уже здесь, всё зависит как страны отреагируют. Возможно новое сокращение потребления жидких углеводородов - нефть не обновляя годовых низов выросла на 240%;

• за 2 месяца оптимизма с 68 рублей мы уехали на 79 (по баксу) - ...

• 79 хорошая цена, я даже немножечко стал выходить в рубль, но риски остаются. В целом я бы подождал. - рубль в течении 2х лет до 2022 года болтался в боковике, так ни плюс, ни минус;

• однозначно власти закрывают международные перелеты - не про фонду

• Сбербанк и Яндекс зависят от нефтяных цен через доходы, которые получают здесь - слова ни о чём - типичная "вода" (для справки, акции Сбербанка не обновляя годовых низов выросли на 85%);

• Все это надо пережидать в сильной валюте, в ликвидных активах. Кэш — лучшее место где можно находится. Мы на хаях. Если упустишь, то немного, а потерять можно прилично - как указывалось выше, индекс мосбиржи вырос на 50%;

• Сейчас некуда бежать - хз как это интерпретировать.

Дальше ещё "вода" и опять про нефть: "По нефти: избыточные мощности сумасшедшие. Пик потребления скорее всего пройден. В лучшем случае будет $50-60, если наша экономика не перестроится, нас ждут очень тяжелые времена" - экономика не перестроилась, нефть выросла до 130$, акции выросли.

ну и про газ: "Я уверен, что цены на газ восстановятся, но не до того уровня, которые были 2 года назад. (СПГ трубопроводному газу не конкурент)" - цена на газ выросла на 300% достигнув исторического максимума, и думаю, сейчас уже любому понятно что СПГ лучше трубопровода буквально во всём.

По факту в данном интервью Орловский ошибся буквально во всём, ни одного правильного прогноза, ни одного правильного тезиса.

Интервью каналу "деньги не спят"

Глянул тезисы(2 часа "воды" я не уверен что выдержу) более нового интервью, от 14 июня 2024 года, которые любезно опубликовал другой пользователь Смартлаба:

• Паника 13 июня — «Более короткой паники я в своей жизни не видел. Ты только ставишь заявку, а цены уже вернулись к тем, где уже не так интересно брать» - индекс мосбиржи с того времени снизился на 15%, в моменте снижался на 25%.

• ОФЗ, ставка и инфляция — «Сейчас все зависит от того, где будет находиться процентная ставка. Очень много людей считали, что это ненадолго. Базовый сценарий, если инфляция не уходит у нас в ближайший месяц, мы увидим повышение ключевой ставки на 1,5, а может и на 2 процента. Реальная ставка и так высока, инфляция чуть-чуть превышает 8%, ставка – 16%. Реальная ставка – 8%. - ставку подняли на 5%.

Дальше много воды про акции без конкретики, единственное на что я обратил внимание это Сбербанк и Лукойл(компании большие, успешные, популярные):

• Сбер – «Из всех фишек, которые у нас сейчас есть, одна из самых больших по капитализации, половина банковской системы, которая показала устойчивость к абсорбированию всех внешних шоков, уже давно в санкциях, давно платит дивиденды. И несмотря ни на что – график Сбера не похож ни на Новатэк, ни на Систему, ровненько, спокойненько. Это компания, прибыль которой сопоставима с 1% ВВП страны, на эти деньги ты реально можешь создавать много чего, главное, чтобы были фантазия и желание, и кажется, что у руководства это все есть». Вопрос: «Насколько упадет Сбер при ставке 18%?» Ответ: «А почему он должен упасть? Уже 5 месяцев он живет при ставке 16%. Определенные вещи действительно замедляются, мы видим, что у ряда банков есть снижение чистой процентной маржи. Да, повышение может оказать влияние. Может привести к тому, что прибыль по итогам даже не вырастет. Но это самое дешевое, что есть». - думаю все уже догадались, что Орловский говорил это когда акции компании торговались на самых верхах, а после упали на 31%, в данный момент акции торгуются на 17% ниже тех значениях которые были во время интервью.

• Лукойл – «До тех пор, пока 2/3 экспорта – это нефть и нефтепродукты, нефтяные компании чувствуют себя хорошо. Как бы не падала нефть – один-два квартала тяжело, дальше падает рубль, и сразу становится полегче. У Лукойла практически нет долгов, к высоким ставкам нейтрально, то, что было раньше с выкупами и погашениями – это замечательно, и если они перейдут к более щедрым выплатам дивидендов, будет еще более приятно. И так уже в принципе довольно неплохо. Единственный недостаток этой компании в том, что она не растет». - что значит она не растёт? Акции растут не хуже рынка в целом, если индекс мосбиржы с октября 2022 года вырос на 100%, то акции Лукойла на 133%.

Судя по всему данное интервью тоже не задалось, т.к. из тех немногих прогнозов которые были озвучены ни один не сбылся, в остальное же время, как по классике, была одна "вода".

РБК

Очередным сомнительным фактом в его биографии является его участие в качестве ведущего на РБК. Зачем успешному инвестору и управляющему директору крупной инвестиционной компании становиться телеведущим совершенно непонятно. Но если взглянуть на эту ситуацию немного под другим углом, то вырисовывается некая логика. РБК является пристанищем "сбитых лётчиков". Как только какой-то ведущий каким-то образом умудряется заработать много денег, как например Андрей Сапунов(если я ничего не путаю), то он уходит с телеканала на вольные хлеба. Когда же, видимо, профукивает деньги на бирже, эксперт приходит на РБК, чтобы иметь какую-никакую копеечку, а заодно нарастить себе павству поклонников, которым в последствии можно продавать аналитику. На РБК из сколько-нибудь известных мне людей, сейчас присутствуют В.Левченко и упомянутый ранее А.Сапунов.

Телеграм: https://t.me/real_economics