Лига Инвесторов

• В плане финансов нам показывают только РСБУ материнской компании группы. Там все умеренно прилично, где-то на уровне формального рейтинга. Спрятано ли что-то еще за этим фасадом – неизвестно. Вопрос надежности сводится к доверию, объективно оценивать тут нечего

• А по параметрам – сейчас можно абсолютно рандомно ткнуть в любую бумагу сравнимой длины в их рейтинге и даже во всем BBB-грейде, – и доходность там будет выше

🪨 ПАО Кокс: A/A+, флоатер ΣКС + 450, ежемес. купон, 2 года, объем не уточнен

Вертикально интегрированный металлург, основная продукция – товарный чугун (являются одним из основных его поставщиков в РФ) и собственно кокс. Основатель – Борис Зубицкий, основной собственник – его сын Евгений

По финансам это совсем не младший брат «большой тройки» с их денежными кубышками: Кокс сильно закредитован и представляет собой скорее что-то мечело-подобное (к слову, близкие связи и совместные дела с Мечелом у них тоже имели место)

Долг/OIBDA НКР оценивает в ~4.5х – с нынешними ставками это значит, что операционной прибыли Коксу нехватает даже на оплату процентов. Агентство оптимистично рассчитывает на снижение показателя с 2025 года – правда, не уточняет, как именно это будет происходить:

• дела в отрасли сейчас не слишком хорошие,

• самому Коксу для нормализации нагрузки уже пришлось заняться продажей активов,

• а еще у них существенная (80+%) доля коротких займов, которые вскоре придется рефинансировать сильно дороже

Параметры выпуска, даже без учета неоднозначной финансовой ситуации по эмитенту, – за несколько дней с момента анонса уже превратились из чуть опережающих во что-то очень среднее по рынку. Доходность с текущим купоном ~28,3%, в то время, как верхушка флоатеров A-грейда уже вполне успешно штурмует спреды КС+500 и торгуется в доходностях 30-32%

Чисто теоретически, за период до сбора и далее до техразмещения что-то еще может поменяться (и даже в лучшую сторону) – но прямо сейчас идти сюда через первичку целесообразным не кажется

💰 Альфа-Лизинг: AA-, флоатер ΣКС + 300, квартальн. купон, 3 года, 1 млрд.

Одна из крупнейших российских ЛК (5 место по объему портфеля и 3 по новому бизнесу в рэнкинге Эксперт РА за 1п’2024), еще и под крылом СЗКО – по мне, достаточно, чтобы согласиться с рейтингом и сосредоточиться на параметрах выпуска

С ними все не очень хорошо, как и у Кокса: запас был, но растаял еще до сбора. Сравнимые Совкомбанк-Лизинг RU000A1099V8 и Европлан RU000A108Y86, той же длины, торгуются сейчас примерно с тем же спредом КС+300, но с более высокой доходностью – т.к. у Альфы заявлен непозволительный нынче квартальный купон. Вероятность взять дешевле на вторичке – считаю, что очень высокая

⚡️ Русгидро: AAA, ΣКС + 200, ежемес. купон, 2 года, 20 млрд.

До верхнего грейда кровавые события из нижних пока в полной мере не дошли. Основная масса коротких флоатеров с ежемесячным купоном торгуются здесь с текущими спредами 140-150, и высокий ориентир нового выпуска Русгидро пока что вполне актуален. Вопрос будет в том, как далее схлопнется разница: за счет роста цены по новому выпуску или все же за счет снижения в старых?

Второй вариант кажется более логичным, но если тренд на снижение по рынку к концу недели уляжется, а спред КС+200 для AAA все еще останется выдающейся премией – Русгидро еще хоть как-то можно будет рассматривать к участию, если кому прям неймется именно в первичку

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

«Грустящим, что не успели взять заранее золотодобытчиков грустить не стоит. Кроме цены золота, есть ещё цена золота в рублях. Т.е. золото выросло на 10%, а рубль окреп на 10%. Не очень интересно. Но лучше, чем ничего. А вот когда будет золото на максимумах и рубль опять «хорошо трехзначный» тогда будет интересно

Только с Селигдаром $SELG аккуратней. Помните про «золотые облигации»? - это значит что растёт цена на золото -> растут долги Селигдара. Полюс $PLZL и ЮГК $UGLD смотрятся интереснее. Но выбор конечно за вами»

С момента написания поста (цифры округлены): Селигдар -30%, Полюс +40%, ЮГК +10% курс рубля к доллару +10%

В принципе изменилась ситуация не сильно, да рубль ещё не «хорошо трехзначный», но и курс рубля это не остановка, а путь. Станция "100 рублей за доллар" уже совсем близко.

Слабый рубль поможет доходы поправить всех экспортёров, не только золотодобытчиков, но и нефти, газа, удобрений и т.д.

С поста прошло 11 месяцев, под ним обсуждали курс рубля (рис 1), может быть за оставшиеся 2 месяца курс за 100 не перейдёт (вряд ли). Но рубль долгосрочно всё равно будет слабеть. И ключевой момент: в РФ экспортноориентированная экономика, где постепенное ослабление национальной валюты идёт в придачу. Только скорость с которой он будет слабеть можно +/- регулировать. За более высокую скорость у нас сейчас аргументы (список не полный): инфляция которая пока тормозиться не хочет, цена нефти в районе сходимости бюджета, хоть и пытается расти, но надо лучше.

Более низкая скорость с которой должен слабеть рубль интересна только ЦБ, так как слабеющий курс = рост инфляции. И если курс продолжит быстро набирать темп, то ни о какой паузе в 21% на заседании 20 Декабря которую обсуждали пару недель назад и речи быть не может.

Ну и заключение. Минфин у нас в проекте бюджета уже планирует, что рубль будет слабеть и уйдёт "за 100" ближайшие пару лет (рис 2), ну а если Минфин это планирует, то нам ставить на крепнущий рубль точно не стоит. Тем более опыт показывает, что Минфин закладывает план рост рубля сильно ниже факта.

Не грустим. Пользуемся

#курс_рубля #ЦБ #Минфин

---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

В декабре мы ожидаем дальнейшего повышения ключевой ставки, а в 2025 году – жёсткой ДКП. На этом фоне у целого ряда компаний могут существенно усугубиться уже имеющиеся проблемы. А там и до банкротства недалеко. О каких компаниях идёт речь?

🌲Сегежа

Отрицательные денежные потоки, огромный долг, «дыра» в капитале, вызванная выкачиванием дивидендов материнской компанией АФК Системой… Ну и проблемы с бизнесом: Сегежа сейчас убыточная на операционном уровне (операционный убыток 3,1 млрд рублей), т.е. просто залить проблемы деньгами не получится – нужно сначала решить вопросы со сбытом и логистикой (отгрузки рухнули более чем на треть) и дождаться роста цен (которые упали более чем на 50%).

По итогам последнего отчёта отношение чистый долг / EBITDA превысило 12,23 при критическом показатели выше 4, рентабельность по всем показателям – отрицательная.

🔽Убыток по итогам 2023 года составил 16,7 млрд рублей, за последние 4 квартала совокупный убыток – 18,5 млрд. Проценты по кредитам уже превышают все разумные пределы и делают компанию глубоко убыточной.

При этом в обращении у Сегежи сейчас несколько облигаций, и как она собирается по ним расплачиваться – непонятно. Если перезанимать на том же долговом рынке, то это только усугубит финансовую яму. В банках уже отказываются давать новые займы. Помощи от материнской компании – АФК Системы – можно не ждать, она сама в долгах как в шелках, и она уже не раз заявляла, что Сегежа будет решать проблемы сама.

Какое будет решение проблемы – реструктуризация займов или банкротство? Узнаем в следующем году.

Мечел

Компания только вроде бы начала поднимать голову после ударных 2021-2022 годов, но новые реалии её добивают. Так, чистая рухнула до уровней 2016-2017 годов на фоне падения операционных показателей (стали и угля компания даёт всё меньше с каждым годом), введения санкций, сокращением продаж и снижением цен на готовую продукцию.

При этом FCF даже в «сытые» 2021 и 2022 год оставался отрицательным (–5,4 и –11,1 млрд рублей), а в 2023 рухнул до −21,9 (по итогам посл. 12 месяцев −23,4), т.е. проблемы усугубляются: несмотря на наличие бумажной чистой прибыли на самом деле деньги из компании утекают.

Финансовый денежный поток опять начал резко падать: до –51,1 млрд рублей, символизируя, что на выплаты по кредитам уходят все деньги, и их ещё и не хватает.

Чистый долг / EBITDA за 2 года вырос с 1,8 до 3,3 – до красной зоны остаётся немного.

Пока, конечно, Мечел рано хоронить, но ситуация очень тонкая, и если где-то что-то треснет – компания сложится как карточный домик.

📱ВК

Внезапно, правда? Но давайте посмотрим на факты:

1. Прибыль отрицательная с 2020 года, в 2023 году убыток 34,3 ярда;

2. Операционный денежный поток почти приблизился к нулю: за год рухнул с 12,6 до 1,3 млрд рублей, в этом году может уйти в отрицательную зону, т.е. компания станет убыточной уже на уровне ведения основного бизнеса (операционная прибыль уже отрицательная по итогам прошлого года);

3. FCF в 2022 году −23,8 млрд, в 2023 −46,4, в 2024 может упасть до −60;

4. Процентные расходы растут – в прошлом году они достигли 6,79 млрд рублей, в этом году превысят 10 млрд и дальше будут только расти;

5. Рентабельность по всем показателям отрицательная, рент. EBITDA стабильно падает: за 5 лет снизилась с 29,2% до 0,4%, в этом году стала отрицательной (а выше в посте про Яндекс я писал, что это важный показатель для растущих компаний и он должен расти);

6. Долг / EBITDA какие-то космические 233!

Да, ВК – госкомпания из категории «слишком большая, чтобы упасть» и просто так её вряд ли будут банкротить. Но проблемы в ней копятся, и в какой-то момент ей просто могут перестать давать денег.

А ВК вместо оптимизации расходов или работы с финансами продолжает приобретать убыточные активы. И это было бы оправдано, но ведь даже её главный актив – социальная сеть ВК – не приносит прибыли!

Смена менеджмента, переехавшей из другой «суперэффективной» госкомпании – Ростелекома – тоже слабо помогает.

В общем, я думаю, что если ворох проблем в ВК окажется слишком большой, то её проще будет обанкротить или разделить на несколько частей, чем оплачивать её долги. У государства сейчас полно других расходов.

Интересно, какие ещё компании могут стать кандидатами на банкротство уже в будущем году? Если да – ставьте плюсы и напишите в комментариях, кто, по-вашему, слишком сильно заигрался с долгами и находится в зоне риска.

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

📈 Итак, один из самых важных показателей, кол-во проданных минут, с января по сентябрь выросло у Делимобиля на +24% (г/г) до 1,4 млрд. Компания пользуется благоприятной рыночной конъюнктурой и быстро масштабирует свой бизнес. База пользователей неуклонно растёт, а аналитики Б1 прогнозируют дальнейший рост каршеринга в ближайшие годы на уровне +40% ежегодно.

Судите сами: цены на автомобили растут как на дрожжах, что делает личный транспорт всё менее доступным для многих людей. Параллельно с этим стоимость услуг такси бьёт рекорды, заметно отражаясь на бюджете пользователей. Все эти факторы способствуют активному развитию рынка каршеринга, и спрос на эту услугу будет только расти.

📈 Автопарк Делимобиля при этом вырос на +26% (г/г) до 30,5 тыс. автомобилей. Каршеринговые сервисы приобретают автомобили в лизинг, что помогает значительно сократить операционные расходы, благодаря возможности оптимизировать налоговые выплаты.

Здесь стоит отметить, что на фоне повышения процентных ставок в экономике усиливается конкуренция среди лизинговых компаний за привлечение качественных заёмщиков. И в этом смысле Делимобиль, занимающий лидирующие позиции на рынке каршеринга в России, имеет возможность заключить более выгодные соглашения, благодаря своему статусу и устойчивому положению в отрасли.

❗️Эффект масштаба является ключевым фактором успеха для бизнеса в любой сфере, т.к. он даёт возможность договариваться о более выгодных условиях с партнёрами и существенно снижать затраты.

Ещё одним важным конкурентным преимуществом является тот факт, что компания осуществляет самостоятельное обслуживание и импорт запчастей для своего автопарка, благодаря чему затраты на техобслуживание снижаются примерно на треть.

🤝 IPO Делимобиля состоялось в январе этого года, и уже сейчас отрадно отметить, что компания выполнила все обещания, данные в рамках подготовки к первичному размещению акций:

✅ Компания вышла в три новых региона

✅ Автопарк преодолел рубеж в 30 тыс. автомобилей

✅ Впервые были выплачены дивиденды

👉 Опираясь на свой опыт, могу сказать, что фондовый рынок всегда ценит такие истории, т.к. инвесторы предпочитают отдавать предпочтение эмитентам с высоким уровнем корпоративного управления. А между тем ген. директор Делимобиля Елена Бехтина в сентябре нарастила свою долю в компании через покупку акций на Мосбирже, что демонстрирует уверенность топ-менеджмента в перспективах роста бизнеса, а также готовность использовать рыночную коррекцию для приобретения бумаг. Подобный подход мне импонирует, т.к. менеджмент и частные инвесторы находятся в одной лодке. А негативная рыночная конъюнктура, которую мы наблюдаем сейчас - это временно, ведь "после бури всегда светит солнце"©

В крупных городах всё чаще выбирают аренду автомобилей, вместо приобретения личного транспорта или использования такси, спрос на каршеринг устойчиво растёт каждый месяц, и у Делимобиля есть отличные перспективы для поддержания высоких темпов роста бизнеса в долгосрочной перспективе. Повторюсь, в этой истории главное - это терпение!

❤️ Ставьте лайк, если дочитали этот пост до конца, и он оказался для вас полезным и интересным!

© Инвестируй или проиграешь

Пока ключевая ставка остается высокой идея с флоатерами (облигациями с плавающим купоном) является основной. Однако нужно учитывать некоторые особенности рынка, которые проявились на прошлой неделе и повлияли на рынок флоатеров: перенасыщенность рынка новыми выпусками, повышение ставок по вкладам, снижение стоимости облигаций компаний с повышенным долгом (например Самолет, Джи-групп, АФК система, Балтийский лизинг, ГЛТК, МВ финанс, ВУШ и другие). В общем как многие отметили флоатеры перестали быть тихой гаванью.

Рассмотрим какие сейчас есть интересные варианты с ежемесячным начислением купонов для неквалифицированных инвесторов (для квалифицированных в другой раз). Купонная доходность зависит от ставки RUONIA (процентной ставки однодневных межбанковских кредитов) или ключевой ставки (КС). На 1 ноября ставка RUONIA составляет 20,37%, ключевая ставка 21%.

1. Позитив Р1
Компания, разрабататывающая ПО в сфере кибербезопасности.
Рейтинг: А+(RU) от АКРА
ISIN: RU000A109098
Стоимость облигации: 99,96%
Купонная доходность: КС +1,7% (в ноябре купон 17,73₽ или 21,57%)
Дата погашения: 04.07.2027

2. КАМАЗ БП13
Автомобильная компания по производству грузовиков, автобусов, тракторов.
Рейтинг: ruAA- (эксперт РА)
ISIN: RU000A109VM6
Стоимость облигации: 99,49%
Купонная доходность: КС + 1,75% (в ноябре купон 18,21 ₽ или 22,16%)
Дата погашения: 15.10.2026

3. Европлан 1Р7
Одна из крупнейших лизинговых компаний РФ
Рейтинг: A-(RU) от АКРА
ISIN: RU000A108Y86
Стоимость облигации: 98,61%
Купонная доходность: КС + 1,9% (в ноябре купон 17,18 ₽ или 20,9%, в декабре 18,82 ₽ или 22,9%)
Дата погашения: 24.06.2027

4. Трансконтейнер 2Р1
Контейнерный оператор, предоставляющий услуги ж/д, автотранспортных, морских и речных контейнерных перевозок.
Рейтинг: ruAA- от Эксперт РА
ISIN: RU000А109Е71
Стоимость облигации: 97,76%
Купонная доходность: КС +1,75% (в ноябре купон 17,1 ₽ или 20,75%, в декабре 18,7 ₽ или 22,75%)
Дата погашения: 20.08.2027

5. Якутия 35016
Рейтинг: ruААА (Эксперт РА)
ISIN: RU000A109L72
Стоимость облигации: 99,4%
Купонный доходность: КС + 1,3% (в ноябре купон 17,24₽ или 20,3%)
Дата погашения: 28.02.2029 (есть амортизация)

6. Мособлэнерго 1Р01
Электросетевая компания, работающая в Московской области
Рейтинг: AА+ от АКРА
ISIN: RU000A1099E4
Стоимость облигации: 99,95%
Купонный доходность: КС + 1,4% (в ноябре купон 17,7₽ или 21,54%)
Дата погашения: 25.07.2029 (безотзывная оферта 05.08.2027)

7. Новабев БП7
Производитель алкоголя
Рейтинг: AA(RU) от АКРА
ISIN: RU000A1099А2
Стоимость облигации: 98,61%
Купонная доходность: КС + 1,4% (в ноябре купон 16,77 ₽ или 20,4%)
Дата погашения: 05.08.2027

8. Борец К1Р02
Компания, которая занимается разработкой, производством оборудования для добычи нефти.
Рейтинг: А+ (эксперт РА)
ISIN: RU000A107BR1
Стоимость облигации: 100,14%
Купонная доходность: RUONIA +2,25%
Дата погашения: 25.11.2025

9. Совкомбанк БОП5
Банк, входящий в топ-10 крупнейших банков страны.
Рейтинг: АА- (эксперт РА)
ISIN: RU000A109VL8
Стоимость облигации: 99,47%
Купонная доходность: КС +2%
Дата погашения: 10.10.2027

10. Россельхозбанк 2Р2
Один из крупнейших банков страны.
Рейтинг: АА- (эксперт РА)
ISIN: RU000A1068R1
Стоимость облигации: 98,19%
Купонная доходность: RUONIA +1,5%
Дата погашения: 08.05.2026

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про финансы и инвестиции.

Выручка за 2К 2024 составила 122,3 млрд руб., увеличившись на 26,6% г/г. Квартальная EBITDA повысилась на 15,4% г/г, до 39,0 млрд руб. FCF составил 24,8 млрд руб. против 1,8 млрд руб. в 1К 2024, а в сравнении со 2К 2023 вырос на 48,7%. Такой рост стал возможен благодаря высвобождению оборотного капитала. По заявлениям менеджмента, «ФосАгро» ждет дальнейшего улучшения FCF.

Чистый долг увеличился, до 217,1 млрд руб. (+8,9% г/г), но долговая нагрузка остается на комфортном для компании уровне 1,3х по отношению к EBITDA.

Ситуация неоднозначная — высокая ставка ЦБ, повышение налогов и пошлин негативно может повлиять на компанию и свободный денежный поток, при этом Фосагро достаточно стабильно выплачивает дивиденды.

——————————

⚡️ Подписывайся на канал, чтобы получать ещё больше новостей, идей и полезного контента ⚡️