Лига Инвесторов

«Уральская сталь» — один из крупнейших в России производителей товарного чугуна, мостостали и стали для производства труб большого диаметра (ТБД). Предприятие находится в г.Новотроицк, Оренбургской области и входит в металлургический холдинг, созданный в результате покупки меткомбината "Загорским трубным заводом" в 2022 году.

27 августа Уральская сталь будет проводить сбор заявок на участие в размещении нового выпуска облигаций. Посмотрим подробнее параметры выпуска, отчётность и оценим целесообразность участия в размещении.

Выпуск: УралСт 1Р05
Рейтинг: А(RU) от АКРА
Объем: 3 млрд.р.
Номинал: 1000 р.
Старт приема заявок: 27 августа
Планируемая дата размещения: 29 августа
Дата погашения: 29.02.2028
Купонная доходность: до 20% (доходность к погашению 21,9%)
Периодичность выплат: ежемесячные
Амортизация: нет
Оферта: нет

Уральская Сталь – металлургическое предприятие полного цикла. Включает основные переделы: агломерационный, коксохимический, доменный, электросталеплавильный, листопрокатный.

Компания основана в 1955 г. тогда доменная печь № 1 выдала первую плавку чугуна, а в настоящее время это 6 основных производств и 6 дочерних предприятия с более чем 10000 сотрудников. Выпускает продукцию из более чем 100 марок стали.

Согласно отчету по МСФО за 2024 год:
- выручка 154,7 млрд.₽ (-4,7% г/г);
- валовая прибыль 34,5 млрд.₽ (-36,4% г/г);
- EBITDA 15 млрд.₽ (в 2023 году было 38,9 млрд.р);
- чистая прибыль 5,4 млрд. ₽ (в 2023 году было 32 млрд.р);
- чистый долг 81 млрд.₽ (в 2023 г. было 35,9 млрд.₽);
- чистый долг /EBITDA= 5,4x; в 2023 г. было 0,9х.

На фоне падения спроса на продукцию у компании непростое финансовое положение: выручка снизилась, чистый долг сильно вырос, прибыль кратно снизилась, процентные расходы высокие.

В феврале 2025 г. рейтинговое агентство АКРА снизило рейтинг компании до А(RU) с негативным прогнозом (что означает высокую долю вероятности понижения рейтинга на горизонте от 1 года до 1,5 лет).

В настоящее время в обращении находятся 2 выпуска биржевых облигаций компании на 20 млрд р. (один выпуск с погашением в декабре 2025 г., другой в апреле 2026 г., доходность к погашению около 20%), выпуск облигаций на 350 млн юаней и биржевой выпуск на $20 млн.

Вывод
Компания как и другие металлурги испытывает снижение операционного денежного потока и рост процентных платежей. Основной долг краткосрочный, а спрос на продукцию при снижении ключевой ставки может вырасти.

Покупать данный выпуск до погашения и не следить за отчетностью, пересмотром рейтинга и новостями - повышенный риск.

Если не получится взять ЛСР 1Р11 (будет сильно снижен купон), то буду рассматривать данный выпуск к покупке, но только на краткосрок. Вероятность апсайда после размещения остается.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про финансы и инвестиции.

Ⓜ️ По данным Росстата, за период с 12 по 18 августа ИПЦ снизился на -0,04% (прошлые недели — -0,08%, -0,13%), с начала месяца -0,19%, с начала года — 4,16% (годовая — 8,49%). Темпы августа продолжают удивлять в хорошем смысле, у нас 5 подряд дефляционная неделя, не зря же Центробанк снизил прогноз инфляции на этот год до 6-7% (было 7-8%) и среднего значения ставки до конца года до 16,3-18% (ставку до конца года могут оставить без изменений или снизить до 14%, с учётом дефляционных недель вполне правдоподобно). Но опрос инФОМ в августе показал, что ожидаемая инфляция увеличилась с 13 до 13,5%, а наблюдаемая с 15 до 16,1% (на мнение влияет продолжающиеся СВО и расходы бюджета, что с такими вводными низкой инфляции не будет). Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию:

🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин подорожали за неделю на 0,43% (прошлая неделя — 0,41%), дизтопливо на 0,01% (прошлая неделя — 0,01%), динамика ускорилась (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,4%). С учётом повышения цен на топливо, правительство установило полный запрет на поставки бензина за рубеж в августе, с возможностью продления на сентябрь. Стоимость 92 бензина продолжает бить рекорды за всё время торгов на бирже.

🗣 Данные Сбериндекса по изменению потребительских расходов к 17 августа снизились и находятся на уровне намного ниже прошлогодних значений (8,8% vs. 17,6%).

🗣 Регулятор охладил розничное кредитование. Отчёт Сбера за июль: портфель жилищных кредитов вырос на 1,2% за месяц (в июне +0,9%), банк выдал 228₽ млрд ипотечных кредитов (+9,6% г/г, в мае 200₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 0,3% за месяц (в июне -1,9%), банк выдал 175₽ млрд потреб. кредитов (-37,7% г/г). Корп. кредитный портфель увеличился на 0,9% (в июне +0,4%), корпоративным клиентам было выдано 2₽ трлн кредитов (0% г/г, в июне 1,9₽ трлн, рост от месяца к месяцу связан с перекредитованием).

🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 80,3₽). После снижения ставки ₽ слегка ослаб, но держится ниже 80₽ за $, если курс отпустить, то неминуемо инфляционная спираль раскрутится, а если его "держать" на этом уровне (жёсткая ДКП этому способствует), то пополнение бюджета под угрозой (пока что выбор в пользу инфляции).

🗣 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 7 месяцев составил 4,879₽ трлн или 2,2% ВВП, даже при новых правках бюджета перерасход уже составляет 1,1₽ трлн. Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 20 августа потрачено 1,6₽ трлн, при доходах в 200₽ млрд.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ₽ остаётся крепким, цена Urals находится на уровне 60$ за баррель, вырисовывается дилемма (необходимо давить на курс — тогда темпы инфляции пойдут ввысь, займ через ОФЗ по сути эмиссия денег, т.к. кредит банков = рост М2, опять же раскрутка инфляции). По словам Набиуллиной прогноз предполагает, что до конца года на отдельных заседаниях возможно снижение, равно как и паузы. Диапазон широкий, из-за чего? Дефицит в бюджете уже 6,5₽ трлн, при продолжении СВО этот разрыв будет только увеличиваться, а это проинфляционный фактор (в совокупности проинфляционные риски продолжают преобладать — Набиуллина), но именно темпы инфляции в последние недели могут побудить ЦБ снизить ставку на 2% на сентябрьском заседании.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Параметры выпуска

• Объём: 5500 облигаций (≈5,5 кг золота, около 47 млн ₽ по текущему курсу ЦБ)

• Номинал: 1 грамм золота (учётная цена Банка России в рублях)

• Купон: 14% годовых (YTM до 14,9%)

• Выплаты: ежемесячные

• Срок: 3 года

• Амортизация: нет

• Оферта: нет

• Рейтинг: BB (Эксперт РА)

• Доступ: только для квалов

Кто такой эмитент

МГКЛ — это не золотодобытчик, а скорее ломбардно-торговая экосистема. В портфеле бизнеса — 9 “дочек”, оптовая торговля драгметаллами, сеть ломбардов и активно растущий ресейл (от техники и меха до ювелирки). В 2024-м компания купила “Ломбард Союз” и “ТехноТренд”, а к 2025-му отчётность уже больше напоминает сводку по мультибизнесу, чем чисто финансовую компанию.

Цифры выглядят бодро:

• Выручка за 1П2025 — 10,1 млрд ₽ (+230% г/г).

• EBITDA — 1,1 млрд ₽ (+87%).

• Чистая прибыль — 410 млн ₽ (+84%).

• Рентабельность активов — около 9,4%.

• Чистый долг / капитал снизился до 2,2х (годом ранее было выше 3,6х).

Рост есть, но структура бизнеса диверсифицирована, и для анализа требуется внимательный разбор сегментов.. Например, золото даёт крошечную валовую маржу (3,3%), а комиссионные магазины — под 52%. Ломбардное направление сжимается, зато перепродажа техники и ювелирки набирает вес.

Почему “золотые”

Здесь нет золотых приисков или слитков под матрасом. Залоговая база — ювелирка и драгметаллы из ломбардного портфеля. Номинал считается по учётной цене золота Банка России, а расчёты и выплаты будут в рублях. Фактически это гибрид — ставка на долговой рынок плюс возможный апсайд при росте золота (но и риск при падении цен никто не отменял).

В чём фишка и где подвох

✅ Высокий купон 14% в формате “золотых” облигаций.
✅ Нет амортизации — держишь до конца, получаешь полный поток.
✅ Снижение долговой нагрузки и уверенный рост бизнеса.
⛔ Маленький объём (менее 50 млн ₽) — ликвидности на вторичке ждать не стоит.
⛔ Сложная структура бизнеса, где ломбарды, ресейл и золото намешаны в одну кучу.
⛔ Номинал в граммах золота — ставка на металл, а не на бизнес-поток в чистом виде.

Итог

МГКЛ тестирует новый для себя формат — и для рынка это скорее эксперимент, чем массовый продукт. “Золотые” облигации здесь не про добычу, а про игру на цене металла, упакованную в долговой инструмент. Купон в 14% выглядит заманчиво, но премия к бумагам того же Селигдара (17%+) явно скромнее.

Иными словами: это не “золотая жила”, а скорее “золотой билетик” — красивый, редкий, но рискованный. Символически поучаствовать можно ради опыта, но основным портфельным активом такие облиги точно не станут.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!