Лига Инвесторов

Выручка выросла на 80%, прибыль — в разы выше конкурентов, а инвесторы… разочарованы. Что не так с Астрой, и почему сильные отчёты больше не работают?

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

🎲#51. Под ребрами..

Несмотря на неадекватную волатильность рынка, продолжаем разбирать свежие результаты МСФО за 2024 год.

⚡ 80% рост выручки, трёхкратный рост экосистемных продаж, прибыль, которая в несколько раз выше конкурентов. Казалось бы, такие хорошие отчёты должны вдохновлять инвесторов для инвестирования в Астру, если бы не...

Замедление динамики... Снижение свободного денежного потока... Переоценка целей... Невыполнение обещаний...

Как так получилось, что компания с хорошей выручкой и высокой прибыльностью вдруг начинает терять в капитализации? Давайте смотреть

🥶 «Прекрасная отчётность». Что не понравилось инвесторам?

Результаты за 2024 год:

• 🔼 Выручка взлетела на 80% и составила 17,2 млрд ₽

• 🔼 Скорр. EBITDA выросла на 69%, до 7 млрд ₽

• 🔼 Чистая прибыль увеличилась на 66%, до 6 млрд ₽

• 🔼 Скорр. Чистая прибыль увеличилась на 46% и составила 6,5 млрд ₽

Все ключевые метрики, очевидно, растут. В действительности, если наблюдать за динамикой, то можно понять, что это «кульминация» старого импульса, а не начало нового.

Да, показатели сильные. Но в них слишком много временных факторов, которые в 2025 году уйдут, оставив рынок с абсолютно другим качеством прибыли.

⛔ Заниженные цели, уходящий % доход и маркетинговый пшик

Один из ключевых факторов роста в 2024 — неадекватно высокий доход от банковских вкладов.

Компания зарабатывала на разнице между дешёвыми льготными кредитами и ставками по депозитам. В 2024 году это дало +138% по чистому процентному доходу, а на минутку 740 млн рублей, полученных благодаря тому, что ставки на денежном рынке были высоки. (Спасибо за ключевую ставку в 21%)

Но с 2025 года халява заканчивается:

• ❌ Льготный период по кредиту на 3,8 млрд руб. истёк

• ❌ Депозитная ставка активно снижается

• ❌ Замедление роста спроса на IT-решения

Без этих доходов рентабельность и прибыльность выглядят куда более скромными.

❗Теперь к более болезненному — переписанным целям. На IPO Астра продавала инвесторам сказку про УТРОЕНИЕ прибыли к 2025 году. Обещали выйти на 10,8–13,2 млрд руб. чистой прибыли — в зависимости от методологии расчёта. Но теперь же...

Новая цель — 13 млрд только к 2026 году.

Уже не утроение, а удвоение. Уже не к 2025, а на год позже. Это и называется пересмотр стратегии в сторону понижения. Это и есть разочарование рынка. Это и объясняет снижение спроса на акции.

Они, конечно, говорят про "консервативную переоценку целей" — но это и есть проблема. Инвесторов тоже можно понять, когда им обещают одно, а на выходе дают лишь половину.

💼 Мотивация, байбэк и реальный интерес инвестора: где границы между PR и действиями?

Руководство компании не теряет надежду «разбудить рынок» — а потому заявило о запуске программы байбэка. Мол, текущая капитализация не отражает истинной ценности бизнеса. И вроде всё красиво… но проблемы также присутствуют:

1. Объём выкупа будет небольшим — не более 2% УК.

2. Может потребоваться либо увеличение долга, либо урезание дивидендов, что рынку не понравится.

3. Эффекта на котировки от такого байбэка не будет.

Примечательно то, что в отличие от многих других компаний, Астра не размывает миноритариев через бесконечную допэмиссию.

Мотивация менеджмента — за счёт казначейского пакета:

• 💡 464 186 акций на первом этапе

• 💡 до 1% УК на всю программу

• 💡 Без создания новых бумаг — следовательно, доля инвесторов сохраняется

Это — однозначный плюс. Особенно на фоне дикого размытия, к которому нас приучили компании второго и третьего эшелона. Но, к сожалению, этого недостаточно, чтобы повернуть тренд по акциям.

🤔 Лично у меня нет данной компании в портфеле, но я не считаю, что она стала хуже, чем перед IPO. Сейчас это более зрелый бизнес, чем был вначале. Без долговой нагрузки. С понятной бизнес-моделью. С приличной рентабельностью. С хорошей долгосрочной перспективой.

Очень важна ваша поддержка, ставь – ♥, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

• ⛏ Южуралзолото (ЮГК) — Долги, скандалы и распилы. Почему компания идёт на дно даже при рекордных ценах на золото?

• 🩸ЛУКОЙЛ — Налоги душат, квоты ОПЕК+ сдерживают, санкции давят. Как компания продолжает платить инвесторам и что ожидает в 2025? Анализ отчета

• 🌡Татнефть: “Чем больше зарабатываешь — тем больше отбирают”. Почему налоговая система сильнее роста выручки, и что останется инвесторам?

Аферы (оферты) с заниженным купоном становятся массовыми. Мы продолжаем вешать 💩 на таких эмитентов и приглашаем в наш 🤬Black-list

🤬Black-list – список компаний, где  нерыночные ставки после оферт приводили к убыткам. Компании зарабатывают на забывчивых инвесторах и зачастую это именно розничный инвестор, у кого в портфеле 20+ выпусков, а сам портфель на пару сотен тысяч. За всем не уследишь.

Яркими примерами 💩фу-фу-фу оферты стали:

🦾Петроинжиниринг

💊Вита-Лайн

🏭ВИС

Пример ВИС Финанс -30% за пару дней. Где уж тут надежные инвестиции? И не важно, какой рейтинг. Меняется купон - меняется цена

Оферта по выпуску ЯТЭК-001Р-03 (ISIN RU000A1070L0)

Срок подачи: 7-10 апреля

Ставка после оферты: 15,35% ❗️это не 🤬Black-list (т.к. критерий – купон ниже ¼ КС) но стоит задуматься об участии в оферте

Объем выпуска: ₽6 млрд, выпуск очень ликвидный

Кредитный рейтинг: А (АКРА)

Погашение через полтора года. Чтобы при ставке 15,35% выпуск торговался с доходностью хотя бы 24%, выпуск должен потерять 10-12%. Интересно, как одной рукой ЯТЭК делает следующий купон 15,35%, а другой – занимает на рынке по ставке КС+5%👻

Так зачем покупать облигации с офертой, если можно без?

- доходность бондов с офертой, в среднем, на 1-1,5% больше, чем тот же эмитент, или то же кредитное качество, но без оферты

- из 700 выпусков облигаций в кредитном рейтинге от ВВВ- до АА+ у ~200 выпусков есть оферта. А значит, выбор бумаг шире

- когда купон после оферт рыночный – это позволяет не продавать облигации, что дает экономию на комиссиях, и иногда налогах (если покупал ниже номинала и можно применить ЛДВ)

Чтобы не пропускать оферты – мы придумали проект 🗓 Календарь оферт

👉запустили Кот.Финанс PRO. Наш супер канал про бонды

---

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!

Обычно я покупки совершаю по четвергам и снимаю видео-марафон об этом, но вчера рынок показался настолько привлекательным и скорректированным, что я не смог не докупить несколько дивидендных акций.

1. МТС - 20 шт.

Согласно дивидендной политике на 2024-2026 годы компания будет стремиться выплачивать дивиденды в размере 35 рублей на одну акцию. Будет стремиться это делать несмотря ни на что, то есть даже себе в убыток.

Компания продолжает быть главным источником денежного потока для АФК Системы и без этих дивидендов Система может смело банкротиться, так как эта "вынужденная мера" будет еще как минимум 2 года держать акции МТС на плаву, а дивидендную доходность - выше рынка. Текущая дивидендная доходность составляет 17%. За последний месяц бумаги скорректировались на 16%.

2. ММК - 40 шт.

Компания выплачивает до 100% от свободного денежного потока, если чистый долг/EBITDA менее 1,0х. Компания сейчас переживает не самый лучший цикл, 1 квартал будет оставаться напряженным по причине снижающегося спроса на металл, но перспективы имеются.

За 2 квартал 2024 года компания выплатила 2,49 рубля на одну акцию. По итогам года я ожидают еще 0,5-0,7 рубля на одну акцию. ММК покупаю на остаток бюджета, поэтому даже на среднюю цену бумаг в портфеле это действие не повлияет.

3. Русагро - 4 шт.

Дивидендная политика Русагро предусматривает выплаты дивидендов в размере не меньше 50% чистой прибыли. Ранее компания платила их дважды в год - по итогам первого полугодия и года. Последний раз компания выплачивала дивиденды в 2021 году.

В ноябре 2024 года менеджмент сообщал, что выплата дивидендов за прошедшие периоды не планируется, поскольку в приоритете реализация инвестпрограммы. Особо не надеюсь на специальные дивиденды (как обычно платят другие компании после редомициляции), но по итогам 2024 года компания может выплатить 13-15 рублей на одну акцию.

За последний месяц на новостях акции Русагро упали на 44%, поэтому тут ставка на дивиденды может еще плавно перерасти в спекулятивную идею.

⭐Покупки не являются инвестиционной рекомендацией.

Март начинался бодро и позитивно, а потом что-то пошло не так. А точнее, пошло не так примерно лишь всё. Даже в апрель перетекло. Двери биржи открылись перед 4 миллионами инвесторов, которые любят вверх, но оказалось, что это двери лифта, который едет вниз.

Мосбиржа поделилась итогами марта 2025 года, а также пересчитала своих клиентов и рассказала, что они покупали активнее всего. Смотрим объёмы торгов акциями и облигациями, народный портфель марта и другие интересные данные.

Свежая кровь

Число физлиц, имеющих счета на Мосбирже, за март увеличилось на 280 тысяч и достигло 36,26 млн, ими открыто более 67,14 млн счетов. В марте было 4 млн активных инвесторов (3,86 млн в феврале). Зашли в лифт, ожидая поехать наверх, но он поехал вниз.

Я, один из этих 4 млн активных инвесторов, веду телеграм-канал про инвестиции и публикую много аналитических постов, подписывайтесь.

Доля физлиц в объёме торгов акциями и паями биржевых фондов в марте составила 71%, в объёме торгов облигациями — 29%.

Общий объём

Общий объём торгов в марте составил 149,0 трлн рублей (132,5 трлн в феврале). Это рекорд с марта 2022 и второй результат в истории.

Объём вложений частных инвесторов в облигации остаётся высоким: +211,3 млрд, из которых 169,9 — корпоративные, а 41,3 млрд — ОФЗ. Остановился 7-месячный отток средств из акций. В марте приток составил 38,7 млрд. Третий месяц подряд происходят оттоки фондов, в том числе денежного рынка, деньги перетекают в акции и бонды.

Акции и фонды

Объём торгов акциями, депозитарными расписками и паями составил 4,0 трлн рублей (4,9 трлн рублей в феврале). торги по выходным запустились в тестовом режиме, но объёмам это не помогло.

Народный портфель: акции Сбербанка (ао 30,9% и ап 7%), Лукойла (14,3%), Газпрома (13,9%), Т (6,6%), Роснефти (6,2%), Яндекса (5,8%), Сургутнефтегаза-п (5,5%), Норникеля (4,9%) и Полюса (4,9%).

Народный портфель Индекса IPO: DATA, ZAYM, UGLD, DIAS, SVCB, SOFL, APRI, LEAS, HNFG и CARM.

Народный портфель фондов: LQDT (38,5%), SBMM (22,1%), AKMM (18,6%), AMNR (2,1%) и BCSD (2,1%). Большинство денег в фондах денежного рынка.

Облигации

Объём торгов облигациями составил 3,5 трлн рублей (4,9 трлн рублей в феврале).

Общий объём размещения и обратного выкупа облигаций составил 2,0 трлн рублей, включая объём размещения однодневных облигаций на 329,0 млрд.

Размещений было достаточно, но мне были интересны далеко не все. Я поучаствовал в этих: Селигдар 1Р2, АФ Банк 1Р14, Роделен 2Р3, ДелоПортс 1P4, Интерлизинг 1Р11, Синара ТМ 1P5, Аэрофьюэлз 2Р4, Атомэнергопром 1Р4

А про все свои покупки марта я писал тут.

Другие рынки

• Срочный рынок — 13 трлн рублей

• Валютный рынок — Мосбиржа больше не предоставляет данные

• Денежный рынок — 114,5 трлн рублей

• Драгметаллы — Мосбиржа больше не предоставляет данные

Что в итоге?

В марте были звонки, переговоры о переговорах, рынок то очаровывался, то разочаровывался. Но инвесторы и спекулянты нетерпеливые, так что за волной роста началась волна падения. К тому же, инфляция и ключевая ставка не снижаются. Для дальнейшего роста нужны новые драйверы. А мартовский обвал перерос в апрельское обрушение из-за пошлин Трампа.

Если смотреть на RTS, то за 12 месяцев он в минусе на -4,14%. IMOEX показывает -11,86% за год. Недолго были в годовом плюсе. IMOEX закрыл месяц на 3013, а RTS на 1110. Нельзя сказать, что дёшево.

Красный — индекс RTS, синий — индекс Мосбиржи:

Дивидендов в марте не было, только незначительный от Диасофта. В апреле дивидендный сезон начнёт разгоняться. Продолжаем следить за новостями геополитики, но не забываем, что они могут дать импульс рынку как вверх, так и вниз. Оно пока именно так и происходит, нестабильность и неопределённость высокие.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про инвестиции, финансы и недвижимость.

🧮 Поставщик решений для видеоконференцсвязи IVA Technologies представил свои финансовые результаты по МСФО за 2024 год, поэтому самое время провести анализ ключевых показателей.

📈 Выручка компании по итогам минувшего года выросла на +35,6% до 3,3 млрд руб. Порядка 72% продаж приходится на флагманский продукт - платформу для видеоконференций IVA MCU, но доля продаж новых продуктов экосистемы (без учёта IVA MCU) выросла в отчётном периоде на 10 п. п. до 28%.

Осенью компания провела свой первый День инвестора, где руководство озвучило цель по выручке на 2024 год  на уровне 4 млрд руб., однако реальный результат оказался значительно ниже заявленного плана. Причём если посмотреть на наших других отечественных разработчиков ПО, то их цели в рамках первого Дня инвестора всегда выполнялись, и только у IVA Technologies первый блин оказался комом.

📈 Показатель EBITDA продемонстрировал темпы роста вдвое ниже, по сравнению с выручкой, и увеличился на +19,5% до 2,3 млрд руб. Увеличение штата сотрудников для реализации долгосрочных стратегических инициатив, включая запуск новых продуктов, стали ключевыми факторами роста, однако важным аспектом стала подготовка к IPO, что привело к существенному увеличению расходов на маркетинг. Но несмотря на это, рентабельность по EBITDA осталась на высоком уровне - в районе 70%, что делает компанию лидером в IT-индустрии по этому показателю.

📈 Увеличение издержек и рост процентных расходов оказали сдерживающее влияние на динамику чистой прибыли компании, в результате чего она показала достаточно скромный прирост всего на +7,6%, достигнув отметки в 1,9 млрд руб.

👉 Акции большинства IT-компаний в последние месяцы испытывают значительное давление на рынке из-за ожиданий возможного возвращения зарубежных конкурентов. Это обстоятельство вызывает опасения, что темпы роста отечественных разработчиков ПО могут существенно замедлиться. Однако по большей части такие опасения беспочвенны.

Риск частичного возврата иностранных конкурентов на российский IT-рынок хоть и существует, но всё же носит ограниченный характер, т.к. зарубежным компаниям будет запрещено работать с объектами критической информационной инфраструктуры (КИИ). Эти объекты включают не только гос. учреждения и оборонные предприятия, но и широкий спектр отраслей, таких как горнодобыча, металлургия, химия, энергетика, транспорт, связь и финансы. Учитывая, что значительная часть российской экономики относится к категории КИИ, отечественные разработчики в этом смысле достаточно неплохо защищены.

Руководство IVA Technologies продолжает уверять, что возвращение к высоким темпам роста неминуемо произойдёт, в первую очередь благодаря активному продвижению платформы IVA One, которая была внесена в реестр отечественного ПО в январе 2025 года. Однако опыт показывает, что компании, не выполнившие свои прогнозы однажды, редко исправляются в дальнейшем. Безусловно, IVA Technologies может стать приятным исключением, однако стоит всё же подходить к этой инвестиционной идее с осторожностью.

Акции IVA Technologies сейчас торгуются с мультипликатором EV/S=5,1х, что сопоставимо с Астрой и выше, чем у Arenadata, при этом последние две компании растут быстрее. А учитывая, что в IT-секторе принято отдавать предпочтение именно быстрорастущим компаниям, на этом фоне бумаги IVA выглядят менее привлекательными для разумных долгосрочных покупок.

❤️ Ставьте лайк под этим постом, если вы дочитали его до конца и для вас он оказался полезным и интересным.

©Инвестируй или проиграешь

• A- от Эксперт РА 16.05.24

• купон до 25,5% ежемес. (YTM до 28,71%)

• 2 года, объем 1,5 млрд.

У Эталона еще в марте вышел полный годовой МСФО, и подробная поквартальная операционка тоже есть – за них компании большой плюс. Но на этом плюсы заканчиваются:

• Выручка: 131 млрд. (+44%)

• EBITDA: 27,6 млрд. (+52%)

• Убыток: 6,9 млрд. (x2,05)

Здесь не было такой катастрофы с продажами в 3-4 квартале, как у Самолета и ряда других застройщиков, поскольку у Эталона меньше доля ипотечных сделок. Поэтому цифры до прибыли выглядят хорошо. Но:

• спад был, особенно под конец года – и не факт, что закончился, самым проблемным стал именно 4 квартал

• при этом, компания весь 2024 существенно наращивала долговой портфель (как проектную, так и дорогую не-проектную часть). Финрасходы удвоились, до 25,8 млрд.

Стоимость обслуживания долга сравнялась с ебитдой. Подушка кэша сократилась более, чем наполовину, до 4,3 млрд. – запас совсем скромный. Причем, по году пока особо не видно, чтобы Эталон начал как-то притормаживать с вложениями в новую стройку

💰 Всего у компании 40+ млрд. не-проектных кредитов и прочих займов. Помогает, что порядка трети тут приходится на бонды с фиксированной ставкой и погашением/офертой в 2026 году

Новый выпуск нагрузки существенно не добавит, даже при некотором увеличении объема – но проблема в том, что нагрузка и без того предельная, а явного улучшения ситуации по сектору пока не видно

📊 С такими вводными даже стартовые параметры выпуска не кажутся особо привлекательными. Хорошей премии к группе не предлагается, дополнительной премии за сектор и риск – тем более. Рынок при этом нестабильный, средние доходности пошли вверх, как минимум временно. А, судя по внушительной пачке оргов (и Синара там тоже есть), концепция размещения основана на их активном участии

Поэтому спекулятивного потенциала тут не вижу. А у кого побольше оптимизма по поводу застроев и есть желание держать их в долгую – я бы смотрел на старые более доходные выпуски, хоть они и короче, либо ловил новый уже в стакане. Сам не участвую

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)