Лига Инвесторов

Уголовка, экологические катастрофы и миллиарды, выведенные в Швейцарию. Что стоит за внезапной проверкой крупнейшего золотодобытчика и чем это грозит простым инвесторам?

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

☕#148. За чашкой чая..

Последние три дня все активно обсуждают ситуацию, которая сложилась вокруг компании "Южуралзолото" и ее владельца Константина Струкова

Проблема на нашем рынке абсолютно не новая, а скорее даже обыденная. Обыски ФСБ, иск Генпрокуратуры о национализации, слухи о поглощении "Ростехом" и шлейф из десятков вопросов, на которые не будет публичных ответов. (Источник)

Что произошло с компанией и как эта ситуация повлияет на инвесторов? Давайте смотреть...

🏴 ФСБ приходит не за архивами, а за активами. Что случилось?

2 июля ФСБ и Следственный комитет нагрянули с обысками в центральные офисы ЮГК в Челябинске, а также в аффилированные предприятия в Пласте. Проверки затронули не только саму компанию, но и рабочее место Константина Струкова, вице-спикера Заксобрания Челябинской области. (Источник)

🩸 Официальный повод — уголовные дела, связанные с серьезными нарушениями природоохранного законодательства и промышленной безопасности на участках ЮГК в Пластовском и Еткульском районах. (Речь о загрязнении водоохранной зоны и авариях, унесших жизни шести сотрудников компании)

Проверки шли по двум направлениям:

1. Экология и промбезопасность. В 2024 году Ростехнадзор приостанавливал работу рудников ЮГК из-за нарушений, включая разрушение дамбы и сброс стоков в реки. Прокуратура проверяла, как компания выполнила требования по возмещению ущерба и улучшению безопасности.

2. Деятельность Струкова. Следователей интересовало не только управление ЮГК, но и то, как Струков, используя свое депутатское кресло, строил бизнес в России.

По итогу вчера стало известно, что Генпрокуратура подала иск в Советский районный суд Челябинска с требованием изъять 100% долей в ООО "Управляющая компания ЮГК" и ПАО "Южуралзолото", а также активы десяти связанных компаний, В ПОЛЬЗУ ГОСУДАРСТВА. Общая стоимость активов — около 500 млрд рублей, а суд начнется 8 июля. (Источник)

И да, конечно, у нас сообщество не совсем про политику, расследование и криминалитет. НО... Интересную и смешную деталь обязан упомянуть:

📰 По версии надзорного ведомства, Струков, используя свое положение, получил "безграничное влияние" на региональные власти, что позволило ему создать неконкурентные преимущества для ЮГК. Но забавное тут не это, а то, что Генпрокуратура утверждает, что доходы компании выводились за границу — в Швейцарию, где живет дочь Струкова (гражданка этой страны), на покупку яхт, недвижимости и других предметов роскоши, вместо инвестиций в безопасность и зарплаты сотрудников. (Источник)

В общем, а что нового? Депутат... Дочь в Швейцарии... Яхты... Недвижимость... Ох уж этот российский рынок. Ладно речь не об этом.

👤 Роль инвестора. Что будет и как поступить?

На фоне этих разбирательств акции компании упали почти на 30%, хотя вчера на вечерней сессии рынок как-то попытался их выкупить, но после новости о приостановке торгов акциями несколькими брокерами, падение продолжилось.

❗Фундаментально у компании всё было ± предсказуемо: выручка упала до 25 млрд ₽, дивиденды за 2024 год не рекомендованы к выплате (ещё до обысков), а рынок постоянно кричал о переоценке, я в том числе.

Также известно, что у компании имеются долговые обязательства, а именно облигации (фикс 1P3 и замещайка 1P4), на которые уже началось давление. И конечно, риск дефолта маленький, но возможная национализация автоматически означает изменение всей структуры управления, а это может привести к реструктуризации долгов — соответственно, и к потерям инвесторов.

🤔 Лично мне особой разницы от этого дела нет. Как писал ещё в апреле — акции мне не интересны. А вот сама история увлекательная. Сейчас стоит понимать, что экологические и социальные проблемы ЮГК реальны — нарушения подтверждены Ростехнадзором, а "атака" на Струкова — отличный повод национализировать компанию. Поэтому будьте осторожны

Очень важна ваша поддержка — плюсани пожалуйста ♥️, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

• ⚡ Помощь российскому IT от правительства. Куда нас снова зовут инвестировать, и почему за «налоговые пряники» лучше не тянуться первым?

• 💣 Оферта в бондах. Как одно "не нажал кнопку" превращает доходность в 0,01%? Почему инвесторы продолжают сливать деньги? ТОП-3 ошибки

• 🩸ТОП-5 «лучших» кандидатов на покупку от Альфа-Банка. Что необычного в списке? Пучкарёв точно хочет хорошего для своих инвесторов?

🙇🏽‍♂️ Первый зампред Банка России Владимир Чистюхин, отвечая вчера на вопросы журналистов после сессии Финансового конгресса Банка России, посвященной перспективам развития и текущим вызовам рынка капитала, так вчера прокомментировал текущую ситуацию в ЮГК:

"Государство имеет право и должно защищать свои интересы в том случае, если в отношении каких-то компаний были допущены противоправные действия. Поэтому мы никоим образом не оспариваем, не комментируем действия Генпрокуратуры, которая в соответствии со своими полномочиями осуществляет действия по возврату собственности государству.

Очевидно, что у данной компании, помимо мажоритарного акционера, есть и миноритарные акционеры, среди которых и розничные инвесторы. Мы, я очень надеюсь, не слышали о том, что есть какие-то в настоящий момент прямые угрозы. Но, конечно, за этой ситуацией надо следить очень внимательно, чтобы права розничных акционеров не были ущемлены", - отметил он. Кстати, чтобы всегда быть в курсе событий обязательно подписывайтесь на мой телеграмм-канал, а я продолжу...

Чистюхин добавил, что по облигациям компании также необходимо обеспечить выполнение всех обязательств.

Почему это важно?

1️⃣Если миноритариев действительно защитят в таком резонансном деле, это докажет, что частные инвесторы — не "разменная монета" в корпоративных или государственных конфликтах, а лишь случайные пострадавшие, которым требуется защита со стороны регулятора.

2️⃣У акционеров появится хоть какая-то уверенность в том, что даже при смене собственника или давлении со стороны государства нельзя просто взять - и "списать" миноритариев.

3️⃣Нельзя забывать и про долгосрочные последствия подобных громких разбирательств на инвестиционную привлекательность российского фондового рынка, которая и так значительно пошатнулась за последние три с половиной года. Если ЦБ и правда сможет отстоять интересы миноритариев, это хоть как-то поддержит (вряд ли повысит) привлекательность российских ценных бумаг в текущие непростые времена.

🤔 Но в любом случае скепсис остаётся. И если под лупой разобрать на цитаты высказывания Чистюхина, то можно отметить ряд интересных моментов:

👁‍🗨 "Надеюсь" (а не "Гарантирую") — Владимир Чистюхин показательно осторожен в формулировках, а значит, полной уверенности в благоприятном исходе пока нет.

👁‍🗨 Облигации ЮГК, как рублёвые (RU000A106656), так и валютные (RU000A10B008), хоть и выглядят более интересней, чем акции, но даже здесь теоретически долговые обязательства могут пересмотреть, что может ударить в том числе и по держателям бондов. Но в самый пессимистичный сценарий я практически не верю, и в целом считаю идею рискнуть купить облигации компании на небольшую часть портфеля вполне рабочей и с адекватным уровнем риска (по крайней мере, для такой доходности).

👁‍🗨 Очередной опасный прецедент создан, и даже если всё закончится для миноритариев более ли менее благоприятно, единичный случай защиты миноров вряд ли отменит общий тренд на усиление государственного влияния в российской экономике. Из последнего достаточно вспомнить громкие скандалы в Селигдаре, Русагро, ТГК-14... никого не забыл?

👉 В любом случае расслабляться рано, и до финала истории ещё далеко. Ну а на ближайшем горизонте - запланированный на 8 июля (понедельник) суд в Челябинске, в рамках которого состоится заседание по иску о передаче государству доли Струкова в ЮГК. И на этом фоне ряд брокеров уже поспешили ввести ограничения на совершение операций с этими ценными бумагами. Как говорится, от греха подальше....

❤️ Говорят, когда ставишь лайк - на сердце становится чуть теплее. Давайте проверим и поддержим этим простым действием друг друга! А вот про веру в российский фондовый рынок я сейчас, с вашего позволения, тактично промолчу.

👉 Подписывайтесь на мой  телеграмм-канал и будьте на шаг впереди рынка! У себя я публикую уникальный авторский контент, которого зачастую больше нигде нет!

Ищем сходства, анализируем сценарии, строим прогнозы

📌 Факты

🔹 ЮГК — один из крупнейших частных золотодобытчиков в РФ, активы в Челябинской области и за Уралом

🔹 6 июня в офисах ГК «Южуралзолото» прошли обыски.
🔹 7 июня Генпрокуратура подала иск в арбитраж: требует обратить в доход государства все акции

Прим.: не очень понятно «все» акции Струкова,  или все акции эмиссии. Коллеги из Alenka.Capital считают, что речь только об акциях мажоритария. Но формулировка широкая. За сценарий со всеми акциями – остановка торгов в Альфе со ссылкой на определение суда

📉 Что это значит для бумаг?

Рынок ещё не определился: акции упали недостаточно для негативного сценария, и избыточно – для позитивного. Вероятность нестандартного развития событий высокая. Каждый новый кейс открывает окно творчества: Борец тому отличный пример

1️⃣ Позитивный сценарий

Аналогия: Домодедово, ГМС, Трансфин-М

Акции основного владельца переходят государству (через Росимущество, например), операционный бизнес продолжает работу

Новый менеджмент — либо госуправленцы, либо "нейтральная" фигура

Акции остаются в обращении, но ликвидность/прозрачность могут пострадать

Облигации продолжают обслуживаться в штатном режиме. Возможна повышенная премия к доходности, но без дефолтов

2️⃣ Нейтральный сценарий (затяжной)

Аналогия: Борец, Роснано

Процесс затягивается: суд, апелляции, параллельно — работа компании в "режиме неопределённости"

Акции могут остаться в обращении, но без новостей — волатильность + риск повторных "сливов" на слухах

Облигации ходят между "купон выплатили — хорошо" и "что там у них с судом?"

Возможно давление на котировки, особенно при слабой коммуникации от эмитента

3️⃣ Негативный сценарий (национализация без оглядки)

Аналогия: СМЗ

Государство забирает контроль и не оставляет миноритариям ничего (или почти ничего)

Акции — вне листинга/обращения, корпоративные процедуры не соблюдаются.

Облигации: сценарий разделения долгов и активов, реструкт или технический дефолт «по обстоятельствам»

❗️Важная ремарка: недостаточно примеров (и хорошо😉), чтобы репрезентативно строить прогнозы. По тому же СМЗ ситуация еще развивается, а примера с держателями облигаций национализированных компаний не много. Борец де-факто не перестал обслуживать долг, но и держатели облигаций деньги не получают. Коллизия

🐾 Вывод
Пока это не приговор, но и не стандартный корпоративный кейс. Рынок будет следить за формулировками иска и действиями новых лиц. Одно можно сказать точно: будет волатильность на новостях и решениях суда. Аналогии с Petropavlovsk не уместны, т.к. там реализовался margin-call (хоть, и необычный). С другой стороны, на Струкове многое завязано операционно. Новый собственник наверняка справится с управлением, тем более с безграничным административным ресурсом. Плюс, в миноритариях есть фонд Газпромбанка. С таким соседом национализация комфортнее 😉

Мы вне позиции по акциям. Облигации тоже не советуем и их не будет в наших автоследах и портфеле PRO. Но у наших авторов может возникнуть желание поспекулировать

---

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!