Задумывались ли вы о компании, которая щедро заплатила дивиденды (доходность 21%!), показывает бурный рост прибыли, но… рынок оценивает ее акции в копейки? Или как модель, может выдать отрицательную стоимость, словно бизнес уже нежизнеспособен? ПАО «Магнит» — один из столпов российского ритейла — сегодня представляет собой именно такой головоломный парадокс. Почему при таких исторических успехах котировки «Магнита» почти не растут? Насколько реальна его маржа? И главное — являются ли его щедрые дивиденды «золотым дном» для инвестора или ловушкой на фоне скрытых проблем? Сегодня мы погрузимся в финансовую отчетность «Магнита», проверим расчеты, разберемся с аномалиями и дадим ответы на эти острые вопросы. Приготовьтесь: наш анализ может перевернуть ваше представление об этом рыночном гиганте. Начнем!
Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений.
В этом материале представлен мой личный аналитический подход к отбору акций. В отличие от большинства аналитиков, ориентированных на МСФО, я работаю с РСБУ. Это решение связано с более строгими правилами бухучета в РСБУ, что упрощает расчёты: все компании используют единые стандарты.
Метод DCF рассчитывает текущую стоимость всех будущих денежных потоков компании. Из этой суммы вычитается долг — полученное значение отражает чистую стоимость бизнеса.
Кратко о компании.
ПАО «Магнит» — это не просто торговая сеть, это один из столпов российского ритейла, чье имя давно стало синонимом доступных продуктов повседневного спроса. Основанная Сергеем Галицким, компания прошла путь от небольшого магазина в Краснодаре до национального гиганта с многотысячной сетью точек. Сегодня «Магнит» — это мощная вертикально интегрированная структура, чья ключевая деятельность сосредоточена на розничной торговле продуктами питания, товарами для дома и сопутствующими категориями. Основу ее бизнеса составляют магазины формата «у дома» (магазины шаговой доступности), обеспечивающие ежедневное снабжение населения, а также развиваемая сеть супермаркетов и гипермаркетов. Географически «Магнит» охватывает подавляющее большинство регионов России, с распределительными центрами и производственными мощностями (пекарни, цеха по производству салатов, кулинарии и др.), стратегически расположенными по всей стране для обеспечения эффективной логистики.
Сегодня «Магнит» адаптируется к меняющимся рыночным условиям и потребительским предпочтениям. Компания делает серьезную ставку на развитие цифровых каналов продаж и повышение эффективности логистики. Это включает в себя активное расширение сервиса доставки (включая развитие сети «темных магазинов» или dark stores, оптимизированных под онлайн-заказы), модернизацию мобильного приложения и внедрение новых технологий в управление цепочками поставок. На фоне высокой конкуренции с X5 Group (сети «Пятерочка», «Перекресток») и другими игроками, «Магнит» фокусируется на оптимизации ассортимента, повышении доли СТМ (собственная торговая марка) и усилении лояльности покупателей через программы лояльности. Важным направлением остается развитие форматов супермаркетов и гипермаркетов, предлагающих более широкий выбор товаров.
Методология анализа и прогнозирования.
Для построения прогноза ожидаемых результатов компании в будущем мы проведем анализ ее исторических данных. В основе прогноза лежат следующие сведения:
1. Используются данные отчетности по РСБУ с 2022 года по настоящее время с квартальной детализацией.
2. Период прогнозирования: 2 года.
3. Консервативный сценарий предполагает ежегодный рост на уровне 2,0%.
4. Средневзвешенные процентные ставки взяты из «Статистического бюллетеня Банка России» от 07.05.2025:
Для сроков 1-3 года в долларах США: 12,65%
Для сроков 1-3 года в рублях: 17,34%
5. Средний дневной объем торгов за последние три месяца составляет 2 473 460 006 рублей в день.
6. Наблюдается устойчивая нисходящая тенденция.
Наглядная визуализация изменения финансовых результатов поквартально в течение 2025 года представлена в диаграмме ниже:
Годовая динамика ежегодных финансовых результатов также отражена в виде диаграмм в галерее:
Все диаграммы показывают, что ПАО «Магнит» — это холдинговая компания, получающая доход от своих дочерних организаций.
Подготовка к оценке стоимости компании.
Прежде чем приступить к расчету возможной стоимости одной акции ПАО «Магнит» методом дисконтированных денежных потоков (DCF), нам необходимо подготовить ключевые входные данные. Для повышения устойчивости модели к краткосрочным колебаниям мы используем медианные значения показателей, рассчитанные на основе финансовых результатов компании с 2022 года по настоящее время.
1. Отраслевая принадлежность: Компания «Магнит» является ключевым игроком в российской отрасли Retail (Grocery and Food) — розничной торговле продуктами питания. Это высококонкурентный сектор с характерно низкой рентабельностью, чувствительный к потребительскому спросу, логистическим издержкам и ценообразованию. Сравнение квартальных показателей «Магнита» с другими крупными игроками сектора (такими как X5 Retail Group, Лента) помогает оценить ее операционную эффективность и рыночные позиции в динамике.
2. Медианная доля себестоимости от выручки: -13,01%. Этот показатель соответствует медианному значению по отрасли (-13,01%).
3. Медианная доля коммерческих расходов от выручки составляет 0%. В отрасли также наблюдается нулевое значение. Типично для холдинговой структуры: у ПАО «Магнит» нет затрат на рекламу, логистику товаров или содержание магазинов. Коммерческие расходы сосредоточены на уровне дочерних компаний, а холдинг несет только административные издержки.
4. Управленческие расходы компании составляют -104,27% от выручки. Это значение совпадает со средним по отрасли. Управленческие расходы, включающие зарплаты топ-менеджмента и содержание офиса, значительно превышают выручку, что характерно для компаний с низкой операционной активностью. Показатель -104,27% означает, что траты на управление в 1,04 раза больше общей выручки холдинга. Это отражает особенности бизнес-модели компании.
5. Доля участия в других организациях от выручки медиана: 0%. Средний показатель по отрасли также 0%. Несоответствие ожиданиям: для холдинга ожидаемы значительные доходы от дочерних компаний (дивиденды, доли прибыли).
6. Медианная доля процентов к получению от выручки: 1578,72%. Компания действует как внутренний «банк» для своих дочерних структур, выдавая им займы под проценты. Этот источник прибыли значительно превышает выручку, что свидетельствует о финансово ориентированной модели. В отличие от отраслевой медианы (28,58%), где проценты не являются ключевым фактором, в нашем случае они играют центральную роль.
7. Медианная доля процентов к уплате составляет -1232,83%. Это значение значительно выше отраслевого показателя -15,59%. Холдинг активно привлекает заемные средства, такие как выпуск облигаций, для кредитования своих дочерних компаний. Высокие процентные расходы, достигающие -12,3% от выручки, свидетельствуют о широком использовании заемного капитала. Это характерно для холдингов, но также несет риски увеличения долговой нагрузки.
8. Сальдо от выручки составляет -21,13%. Это значение совпадает с отраслевой медианой -21,13%.
9. Медианная маржа — 307,47%. Это значительно выше среднего показателя по отрасли — 29,20%. Такой результат объясним, если учесть низкий уровень выручки и основную прибыль от процентных доходов.
Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
Для оценки стоимости компании методом DCF нам необходимо рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC), которая отражает минимальную требуемую доходность на вложенный капитал с учетом всех рисков. Для расчета WACC используем следующие компоненты (источник данных для премий за риски не указан, но предполагается использование стандартных источников/моделей):
1. Безрисковая ставка: Принимается равной доходности 30-летних казначейских облигаций США (Treasury Yield 30 Years) — 4,93% (в долларах США).
2. Премия за страновой риск для России: 4,02% (в долларах США).
3. Премия за рыночный (систематический) риск: 8,35% (в долларах США).
4. Премия за риск низкой капитализации: 0,92% (в долларах США).
5. Премия за специфический (несистематический) риск компании: 1,00% (в долларах США).
Важно: В ходе расчета проценты, выраженные в долларах США, будут конвертированы в проценты в рублях с учетом текущего валютного курса и разницы в инфляционных ожиданиях.
Результат расчета WACC: На основе приведенных выше компонентов и структуры капитала ПАО «Магнит» (доля собственного и заемного капитала, их стоимости), средневзвешенная стоимость капитала (WACC) составляет 18,87% (в рублях, после конвертации).
Итоговый расчет стоимости компании.
Чтобы получить более полную картину потенциальной стоимости акций ПАО «Магнит», мы смоделируем два принципиально разных сценария развития компании. Первый сценарий предполагает консервативный рост, соответствующий базовым ожиданиям рынка, а второй — рост, основанный на внутренних возможностях самой компании, рассчитанный через ее реинвестиционную политику и рентабельность.
Сценарий № 1: Консервативный прогноз роста.
В этом сценарии мы исходим из предположения, что выручка ПАО «Магнит» будет увеличиваться скромными темпами, точно соответствующими нашему исходному консервативному прогнозу — 2,00% в год. Рассчитав сумму всех прогнозируемых будущих денежных потоков компании, дисконтированных по ставке WACC (18.87%), и разделив результат на общее количество акций в обращении, мы получаем оценочную стоимость одной обыкновенной акции: -1 702,29 рублей.
Что означает отрицательная стоимость?
Полученное отрицательное значение -1 702,29 рублей — это серьезный сигнал. Оно указывает на то, что, согласно модели DCF и выбранным исходным данным (включая высокий WACC и прогнозы денежных потоков), дисконтированная стоимость ожидаемых будущих свободных денежных потоков компании недостаточна даже для покрытия ее текущих обязательств и требуемой доходности инвесторов. Проще говоря, модель предполагает, что в долгосрочной перспективе компания не генерирует достаточной стоимости для акционеров в рамках этого сценария. По сравнению с текущей рыночной котировкой акции, эта расчетная стоимость ниже на 145,01%.
Сценарий № 2: Ожидаемый темп роста, основанный на возможностях компании.
Второй сценарий опирается на внутренний потенциал «Магнита». Ожидаемый устойчивый темп роста (g) рассчитывается как произведение коэффициента реинвестирования (доля прибыли, вкладываемой обратно в бизнес) на рентабельность инвестированного капитала (Return on Invested Capital, ROIC). По нашим расчетам, этот показатель для ПАО «Магнит» составил 2,01% в год.
Предполагая, что выручка компании будет стабильно расти именно на этот рассчитанный темп (2,01% в год), и повторив процедуру дисконтирования будущих денежных потоков и деления итоговой стоимости на количество акций, мы приходим к оценочной стоимости одной обыкновенной акции: -1 702,29 рублей.
Консервативный прогноз и прогноз, основанный на внутренних ресурсах компании, оказались идентичными. Они дали нам одинаковую оценку стоимости компании.
Получение отрицательной расчетной стоимости акции в обоих сценариях — это исключительно тревожный результат модели DCF. Он сигнализирует о том, что прогнозируемые денежные потоки недостаточны: Модель предполагает, что даже в будущем компания не сможет генерировать достаточно свободных денежных средств, чтобы покрыть свои операционные потребности, обязательства перед кредиторами и обеспечить требуемую доходность акционерам с учетом высоких рисков (отраженных в WACC).
Расчет по модели DCF указывает на то, что при текущих допущениях и финансовых показателях, ПАО «Магнит» не создает стоимости для акционеров. Инвесторам требуется крайне осторожный подход и дополнительный анализ.
Ретроспективные темпы роста чистой прибыли и дивидендов.
(подробнее о разделе в телеграм-канале)
Сравнение компаний сектора Retail (Grocery and Food) с акцентом на Магнит.
(подробнее о разделе в телеграм-канале)
Вывод.
Наш анализ ПАО «Магнит» открывает сложную картину. С одной стороны, компания демонстрирует впечатляющую историю: высокие темпы роста чистой прибыли (+47.91%) и дивидендов (+38.51%), конкурентоспособные по отрасли, и привлекательную оценку по P/E (6.04). Это сильные аргументы для инвестора. С другой стороны, нас настораживают тревожные сигналы: расчетная стоимость акции по модели DCF в ключевых сценариях оказалась отрицательной (-1 702,29 руб.), рыночная цена акции почти не растет (+0.85%). Высокая дивидендная доходность (21.79% за прошлый год) — это и плюс, и потенциальный красный флаг, часто сигнализирующий о рыночных опасениях. Инвестиции в «Магнит» сегодня — это ставка на то, сможет ли компания преодолеть фундаментальные вызовы и оправдать рыночный скепсис, или же исторические успехи останутся в прошлом.
На сегодня это всё! Большое спасибо, что вы дошли до конца этого детального разбора — ваше внимание очень ценно. Если материал был полезен и заставил задуматься, поддержите блог лайком — это лучшая мотивация для новых исследований!
Не пропустите свежие аналитические разборы: подписывайтесь на мой блог, где мы продолжаем искать интересные идеи и разбирать компании «по косточкам». А для оперативных обновлений, инсайтов и дискуссий жду вас в моем Телеграм-канале «Рейтинг ААА by Максим Сергеев». Там мы также обсуждаем реальную стоимость акций, риски и возможности для вашего портфеля. Удачных и осознанных инвестиций!
Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности.
— Данный анализ не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Перед принятием решений проведите самостоятельное исследование или обратитесь к финансовому советнику.
— Информация предоставлена исключительно в образовательных целях. Автор не несет ответственности за убытки, возникшие в результате использования этих данных.
Читайте также:
