Лига Инвесторов

🚜 МСБ Лизинг: BBB-, 2 выпуска – фикс до 27,5% ежемес. (YTM до 31,25%), флоатер ΣКС+650 ежемес. (EY~31,03%), 1,5 года/5 лет, 400 млн.

Подробный разбор здесь, мнение по фиксу – где-то между нейтральным и положительным

🧺 Бианка Премиум: BB, купон до 28,5% ежемес. (YTM 32,41%), 2,3 года, 180 млн.

Здесь после дебютного летнего выпуска RU000A1097X8 вышел всего один отчет за 3кв, где пока не видно никакого эффекта от крупного (по меркам компании) займа. Из того, что видно? – обслуживать новые долги со старым балансом Бианка абсолютно точно не сможет, поэтому лучше бы этот эффект в итоге появился

Параметры ни рыба, ни мясо: мы пока еще не отвыкли от купонов 29+ в ВДО и отвыкать не очень то и хочется. Прошлый выпуск, тоже с довольно средними условиями, рынок принял скорее позитивно. Поэтому и новый я бы не назвал безнадежным – но премии к старому здесь нет, только на уровне ТКД

Для себя по поводу участия пока не определился, но если выбирать из двух похожих по концепции ВДО на этой неделе – то Технология мне нравится больше

🌾 Агродом: B, купон 30% ежемес. (YTM 34,5%), 1,1 года, 80 млн.

Небольшой обзор эмитента здесь. Мне решительно не заходит идея давать денег компании, которой на обслуживание долга нужно будет набрать примерно втрое выше текущей операционной прибыли. С купоном 33%, как у Ойл Ресурса, на это еще можно было бы на короткое время закрыть глаза, а вот с 30% закрывать уже как-то и не хочется

Маленький объем и квальский выпуск – цена может сходить куда угодно, но из-за невысокой ликвидности заработать тут в любом случае получится только в процентах, а не в деньгах – поэтому, считаю, абсолютно не стоит своих рисков

🏥 Аптечная сеть 36,6: BBB+, купон до 25,5% ежемес. (YTM до 28,71%), 1,5 года, 1 млрд.

Сильно закредитованная компания, которая при этом умудряется работать не в минус и расширяться через M&A (а в любой непонятной ситуации делает успешную допэмиссию акций)

По итогам 2024 «36,6» сообщила, пока неаудированно, о росте выручки на ~30% и ебитды на ~45%. Прибыль, вероятно, около нуля или чуть ниже, за счет роста финрасходов: основные долги у сети облигационные, причем по плавающим ставкам – они выпускали флоатеры еще задолго до того, как это стало мейнстримом

Бумаги неликвидные, поэтому как рынок оценит новый выпуск – понять тоже сложно. Можно предположить, что за счет публичного статуса на рынке акций, редкого сектора и известного B2C бренда – Аптека будет торговаться получше своего формального рейтинга, несмотря на слабые финансы. Идея получается аналогичная Бианке/Технологии – в остальном, если смотреть на голые параметры выпуска, никакого интереса я тут не вижу

🎈Технология: BB+, купон 28% ежемес. (YTM ~31,89%), 1,5 года, 200 млн.

Познакомиться с эмитентом можно в разборе прошло выпуска. Технология – часть группы компаний «Гелий 24», и оценить их финансовое положение без МСФО по группе не получится. МСФО нам обещали в 2024 году, но так и не сделали – поэтому остается ориентироваться на заметки НКР, которое в сентябре поставила компании негативный прогноз по рейтингу. Причина – выросшая долговая нагрузка за счет увеличения займов связанным сторонам, это как раз то, из-за чего изначально и были претензии к неполноценной отчетности Технологии

А вот дебютный выпуск RU000A107DD7 в конце 2023 года зашел очень хорошо: можно сделать вывод, что рынок не смущают непрозрачные финансы, а кредит доверия к собственнику и сектору высокий. Рассчитывать, что этот сантимент останется и далее, – считаю, что можно. И слабоватые параметры выпуска он должен бы компенсировать

Большим объемом я бы сюда не ходил, но небольшим – почему бы и нет, существенных рисков на короткой дистанции не вижу. Чекпоинт будет в начале июня-2025, на погашении первого выпуска – полагаю, новый собирают именно для рефинанса и полагаю, соберут его без особых проблем, так что и этот момент должен пройти вполне гладко

🌾 Фосагро USD: AAA, купон до 9% ежемес. (YTM ~9,5%), 2,5 года, 200 млн. USD

Посмотрим в понедельник на торги по свежему Норникелю RU000A10B4K3. Этот выпуск на него очень похож: мало того, что премия к своим старым бумагам имеется, здесь еще и вполне адекватный срок (не ЛДВ, но и не 1 год, как у Норки). Поэтому на выпуск смотрю позитивно – главное, чтобы купон не укатали на сборе слишком сильно. Табличку, как всегда, сделаю ближе к дате

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

Небольшая ЛК без четкой специализации, предоставляет широкий спектр техники и оборудования предприятиям малого и среднего бизнеса

72 место по размеру портфеля и 69 по новому бизнесу в рэнкинге Эксперт РА по итогам 2024 года. Из знакомых нам эмитентов сравнимо по масштабам с ДиректЛизингом и ЭкономЛизингом

📋 У МСБ уже есть отчет за полный 2024 год. Кроме того, здесь отдельно выделены короткие и длинные чистые инвестиции в лизинг (будущие платежи), что очень удобно для оценки долговой нагрузки компании:

• ЧИЛ: 2 170 млн. (+20,5%)

• Выручка: 682,9 млн. (х2)

• EBITDA: 537,7 млн. (х2,3)

• Прибыль: 98 млн. (х2,5)

Компания активно росла в 2023 году, и сейчас это дает хороший возврат на всех уровнях. Но в 2024 МСБ заметно притормозил с масштабированием: ЧИЛ выросли лишь на 20,5% (против удвоения в 2023), а по новому бизнесу они потеряли сразу 10 позиций в рэнкинге Эксперта (против роста на 18 позиций годом ранее)

• Долг общий: 2 242 млн. (+15,2%)

• Финрасходы: 399,1 млн. (х2,3)

Долговой портфель вырос с небольшим отставанием от ЧИЛ, но в целом вполне соразмерно. Порядка 2/3 фондирования у МСБ приходится на банковские кредиты, поэтому при очень умеренной прибавке общей суммы долга, финрасходы более, чем удвоились

⚠️ На конец 2024 у МСБ нет прямых просрочек по платежам, однако существенно выросли запасы (почти на 100 млн. в виде «товаров для перепродажи» – вероятно, изъятая техника, которую еще предстоит пристраивать)

💰 С учетом нового дорогого займа, годовые финрасходы составят ~500 млн., и еще порядка 400 млн. предстоит равномерно самортизировать в течение года по старым выпускам облигаций

• Ожидаемый объем лизинговых платежей ~850 млн., с поправкой на операционные расходы (думаю, ~200 млн.) и с новыми длинными 400 млн. на два выпуска – обслуживание и рефинанс долга на вид покрываются, хотя и почти впритык, с совсем небольшим запасом

• Дополнительно, на конец года у компании была приличная подушка кэша в ~230 млн. – если не будет серьезных проблем с неплательщиками и новых крупных изъятий, ситуация выглядит более-менее контролируемо, примерно на свой кредитный рейтинг BBB- (точно не лучше)

• Возможен дополнительный позитив по мере реализации изъятой техники, но я бы это в прогноз не закладывал

👉 Кажется, что бывали у нас лизинги и поспокойнее – но, возможно, дело тут в большей открытости МСБ: в отличие от многих, у него все основные расходно-доходные статьи очень прозрачные и не попрятаны по закоулкам

• BBB- от АКРА 09.07.24

• Фикс: до 27,5% ежемес. (YTM до 31,25%), 1,5 года (пут)

• Флоатер: ΣКС+650 ежемес. (EY до 31,03%), 5 лет

• объем 400 млн. (на два выпуска), сбор 25.03

Старт по фиксу сложно назвать выдающимся: в группе BBB- есть доходности и повыше, в т.ч среди многочисленных лизингов, да и по кредитному качеству МСБ – далеко не бриллиант

✅ Рассчитывать здесь можно в основном на общий, все никак не иссякающий позитив на бондовом рынке, и на интерес к высокой ТКД: раз уж недавний ЭкономЛизинг RU000A10B081 худо-бедно прибавил от номинала, то и МСБ со стартовым купоном (или, в крайнем случае, 27%) имеет право на жизнь, и имеет шансы подтянуться куда-то чуть ближе к своим старым выпускам

Но, как и в случае с Экономом, – скорее вместе с широким рынком, а не с опережением (и объем здесь больше, с ним уже есть риск задержаться на размещении, как получилось с Патриотом RU000A10B2D2 – что, впрочем, с такой ТКД не сказать, что сильно страшно)

Флоатер отличается чудовищной длиной в 5 лет, которая куда лучше смотрелась бы в фиксе. На фоне нулевого интереса рынка к этому типу купона что-то оценивать тут сложно. Из недавних размещений аналогичный спред предлагает более короткий и более рейтинговый АБЗ-1 RU000A10B263, он торгуется в районе номинала. Отсюда какой-то премии у флоатера МСБ – точно не просматривается

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

В пятницу ЦБ принял решение сохранить ключевую ставку на прежнем уровне, как, собственно, и ожидалось. При этом регулятор сохранил и жесткую риторику, что привело к снижению рынка акций. По итогу дня индекс ММВБ упал почти на 1% и закрылся ниже уровня 3200 пунктов. Теперь на пути продолжения коррекции рынка остается лишь линия большого аптренда, к которой цена снова приблизилась. Давайте подведем некоторые итоги заседания и оценим техническую картину индекса.

Можно сказать, заседание ЦБ прошло без сюрпризов. Регулятор оставил ставку на прежнем уровне и, в целом, сохранил жесткую риторику, как предполагал перед заседанием. Теперь, согласно заявлениям ЦБ, если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, регулятор рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки.

На этом рынок акций снова немного спустился вниз и пробил уровень 3200, ведь инвесторы все время рассчитывают, что ставку-то уже вот-вот снизят. А реальность все-таки устроена совсем иначе. Технически на данный момент нельзя сказать, что индекс уже смог закрепиться под ним, чтобы продолжить коррекцию дальше, но пока все идет точно так, как я описывал на своем канале. Индекс остается ниже пробитого локального аптренда, а также ниже глобального нисходящего тренда, то есть ниже уровня 3260, что является важным условием продолжения коррекции.

Если цена сможет закрепиться под уровнем 3200, единственным сильным препятствием для дальнейшего падения рынка останется только линия большого аптренда, вдоль которой индекс рос с января, и от которой оттолкнулся вверх неделю назад возле уровня 3120. Как раз там, на 3125 я зафиксировал прибыль по шорту по фьючерсу на индекс, который ранее набрал от уровня 3260 в начале марта в расчете на падение рынка сначала к уровню 3120, а затем с его пробоем и к 3025.

На этой неделе снова набрал шорт от 3260 и закрыл позицию на возврате к 3200, а затем переложился из мартовского в июньский контракт по фьючерсу по 3230 в расчете на продолжение коррекции, как писал в прошлом обзоре. Пока она и продолжается, индекс упал под 3200 и закрыл там неделю, что подтверждает его намерения к снижению. Но все же этого еще недостаточно, чтобы быть уверенным в нем. Сначала необходимо пробить оставшийся аптренд, и вот тогда откроется снова путь к уровню 3120, а затем и к 3025.

Собственно, на это и рассчитываю, поэтому и остаюсь в короткой позиции, что в последний месяц оказалось очень выгодно. И будет еще выгоднее, если индекс все-таки упадет к уровню 3025, к которому технически было бы логично вернуться после взлета с середины февраля.

Ведь многие, наиболее весомые акции в индексе уже реализовали подобную коррекцию (вернулись к минимумам февраля) и стали привлекательны для покупки, например, Лукойл, Татнефть, Роснефть. Поэтому я и купил Лукойл немного ниже уровня поддержки ₽7147 неделю назад в ожидании роста ближе к ₽7500, как писал в телеграм-канале. Этот рост мы и наблюдали на этой неделе по большей части за счет отскока в нефти. В пятницу же перед заседанием ЦБ продал более половины акций по ₽7390 из-за ожидаемого отката на решении регулятора. Это не значит, что акция не будет дальше расти, но цена уже довольно близко подошла к моей цели, поэтому часть прибыли перед важным событием решил зафиксировать. В целом, думаю, пока еще есть возможность прийти к ₽7500.

Кстати, ранее в телеграм-канале опубликовал пост с результатами своих прогнозов по нескольким популярным акциям. Результаты отличные, все прогнозы исполнились!

А вот кто, действительно, еще не сделал необходимую коррекцию и удерживает индекс возле 3200, так это акции Газпрома, ну и Сбербанка тоже (хоть у него и была приличная коррекция в начале марта, сейчас эта акция не дает упасть индексу глубже 3100). И если нежелание Сбербанка падать более-менее понятно, то вот упорные откупы в Газпроме выглядят странно, особенно после его отчета об убытке в ₽1,076 трлн за 2024 год.

Впрочем, после отчета откупать эту бумагу стали меньше, а ранее она почти упала к моей цели, к уровню ₽158 вблизи которого на новостях ее снова резко выкупили. В целом, если цена закрепится под уровнем ₽168 (а пока оно так и выглядит), то снова продолжит спуск к ₽158, и, вероятно, даже ниже, к ₽152. Все-таки большая коррекция в Газпроме очень просится. Думаю, о нем мы еще поговорим подробнее в отдельном обзоре.

На этом падении Газпрома, собственно, индекс и может упасть дальше. А ЦБ снова дал понять, что высокая ключевая ставка с нами надолго. В пятницу банк и не рассматривал возможность снижения ставки, только возможность повышения, ведь аргументов за снижение ставки сейчас нет, а за повышение аргументы все равно еще присутствуют, как показал в обзоре перед заседанием.

Полагаю, это также будет давить на рынок акций, который уже с декабря начал закладывать в цены снижение ставки, чего пока ожидать не стоит, ведь по последним прогнозам ЦБ, средняя ставка в 2025 году составит 19-22%, то есть о сильном и скором снижении ставки в этом году говорить пока нет никаких оснований. Прежде необходимо, чтобы значение годовой инфляции опустилось заметно ниже 10%, а этого пока и близко нет.

Рынок акций же вырос с конца декабря настолько сильно, как будто ставку уже снизили до 16%. То есть можно сказать, что снижение ставки уже заложено в цены, и чем дольше рынок не будет видеть это снижение, тем сильнее он спустится ниже по индексу, чтобы вернуться к справедливым ценам в соответствии со сложившейся экономической ситуацией. Конечно, новостной фон сейчас сохраняется позитивным, и это также помогает акциям держатся наверху, но этот позитив локально, думаю, тоже переоценен.

Если же смотреть по недельному графику, то похоже, что индекс развернулся вниз. Поэтому рассчитываю на продолжение падения к 3000-3025, как и раньше. Примерно там теперь расположены сильные уровни, привлекательные для покупок, как технически, так и фундаментально, и при приближении рынка к ним я обязательно вас предупрежу.

Кстати, для тех, кто хочет всегда быть в курсе ключевых рыночных трендов, у меня есть телеграм-канал, где я оперативно делюсь самыми важными прогнозами и новостями по финансовым рынкам и экономике. Присоединяйтесь!

В общем, рынок снова пытается пробиться ниже через уровень 3200. Посмотрим, справится ли он с этой задачей. Пока рассчитываю на продолжение коррекции к обозначенным целям. Для этого важно, чтобы индекс оставался ниже уровня 3260. В случае же закрепления цены выше него шорт закрою, так как это может сломать коррекционную картину. Думаю, следующая неделя может стать решающей в вопросе продолжения падения акций.

Спасибо, что дочитали. Всем удачи и профита!

На прошедшей неделе стоимость портфеля Барбадос увеличилась до 1 040 096 р.

За 39 дней со старта проекта доходность портфеля держится на уровне 37,5% годовых.

Пока я полностью доволен, как идут дела в этом портфеле, портфель хорошо сбалансирован под цель проекта - достижение доходности в течение 365 дней на уровне 30+% годовых.

В других моих портфелях головной боли побольше будет.

Общую логику сделок в портфеле Барбадос и полную структуру портфеля показываю здесь https://t.me/barbados_bond/206

Аналитика и знания на канале https://t.me/barbados_bond для всех абсолютно бесплатны.

Все сделки и идеи на канале не являются инвестиционной рекомендацией, это авторский взгляд на рыночную ситуацию, призванный проинформировать инвесторов о возможностях, как с помощью инвестиций можно сохранить и приумножить свой капитал. Но инвестиционные решения в итоге принимает каждый самостоятельно.