Лига Инвесторов

Настоящий текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Автор не несет ответственности за возможные убытки, которые могут возникнуть в результате операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. Рекомендую не полагаться на представленную информацию как на единственный источник при принятии инвестиционных решений.

Этот текст иллюстрирует мою личную ежедневную аналитику и расчеты, которые я использую для отбора акций. Хотя многие аналитики предпочитают отчеты по МСФО, я сознательно выбрал другой путь и сосредоточился на использовании РСБУ. Такой подход предполагает более строгие правила ведения бухгалтерского учета, что значительно упрощает применение моей модели расчетов, поскольку все компании следуют единым стандартам.

Метод дисконтированных денежных потоков основывается на суммировании всех будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени, после чего из полученной суммы вычитается долг компании. В результате этого процесса мы получаем чистую стоимость бизнеса.

О компании.

«Северсталь» — одна из ведущих металлургических компаний России, специализирующаяся на производстве стали и проката. Она занимает значительную долю на российском рынке черной металлургии и экспортирует свою продукцию в более чем 70 стран мира. Основные продукты компании включают горячекатаный и холоднокатаный прокат, оцинкованную сталь и другие виды металлопродукции. «Северсталь» активно развивает свои производственные мощности в различных регионах России, включая Вологодскую область и Челябинскую область, а также имеет значительные запасы железной руды на своих месторождениях.

Исходные данные.

1. Финансовые показатели берем из РСБУ с 2023 по настоящее время поквартально.

2. Период прогнозирования — период 2 года (2024 — 2026).

3. Предположим, что консервативный рост составит 3,0% в год.

4. Средний процент по кредитам берем из «Статистического бюллетеня Банка России» от 07.11.2024: 8,99% в долларах и 14,66% в рублях.

Финансовый результат за 3 кв. 2024 можно представить в виде диаграммы:

Видно что расходная часть (ответвления сверху) не сильно снижают итоговую чистую прибыль. Особо стоит отметить в низкую долю статьи расходов - "проценты к уплате", что не может не радовать во время высокой ключевой ставки.

Наглядно представить динамику чистой прибыли с 2023 поможет следующая диаграмма:

Оптимизм по поводу перспектив компании несколько уменьшился по итогу сравнения с предыдущим годом, однако есть надежда, что в четвёртом квартале 2024 года Северсталь сможет показать значительный рост и хотя бы приблизиться по итогу к чистой прибыли прошлого года.

С первого квартала 2024 года компания возобновила выплату дивидендов после длительного перерыва.

Коэффициент free-float: 23%.

Подготовка к оценке стоимости компании.

Приступим к расчету возможной стоимости 1 акции «Северсталь» по методу дисконтированных денежных потоков. Для этого мы найдем средние значения показателей из финансовых результатов с 2023 поквартально:

1. Компания относится к сектору металлургии, который отличается высокой капиталоемкостью и сильной зависимостью от цен на сырьевые материалы.

2. Средний показатель доли себестоимости в выручке составляет 68,38%. Это типичный уровень для данной отрасли, где себестоимость обычно составляет от 60 до 80% от выручки.

3. Средний показатель доли коммерческих расходов в объёме выручки составляет -5,84%. Это является средним уровнем для данной отрасли, где коммерческие расходы обычно составляют от 6 до 8% от выручки.

4. Средний показатель соотношения управленческих расходов к выручке составляет -3,29%. Этот уровень также считается нормальным для данного сектора.

5. В среднем доходы от участия в других организациях составляют 2,38% от общего объёма выручки. Это свидетельствует о том, что компания получает небольшой, но дополнительный доход от своих инвестиций.

6. Среднее значение процентных поступлений от выручки составляет 2,80% от общего объёма выручки. Это означает, что компания получает небольшой, но всё же дополнительный доход и от своих инвестиций.

7. Среднее сальдо выручки составляет -0,84%. Этот показатель незначительно негативно влияет на чистую прибыль.

8. Среднее значение амортизации от выручки составляет 3,21%. Это нормальный показатель для металлургической отрасли, учитывая высокие капитальные затраты.

9. Среднее значение доли капитальных вложений в выручку составляет 2,57%. Низкий уровень капитальных вложений может свидетельствовать о зрелости бизнеса.

10. Среднее значение изменения неденежного оборотного капитала от выручки составляет 1,42%. Это говорит о том, что компания эффективно управляет своим оборотным капиталом.

Ретроспективные темпы роста чистой прибыли и дивидендов.

Компания демонстрировала темп роста чистой прибыли, который составил 9,44%.

Как я уже упоминал ранее, у компании был длительный период, когда она не выплачивала дивиденды. Однако, если посмотреть на данные за период с 2016 по 2021 год, можно увидеть, что величина дивидендов ежегодно увеличивалась на 28%.

Расчет WACC.

Для расчета модели WACC нам потребуются:

1. Безрисковая ставка для нашего анализа принимается равной ставке Treasury Yield 30 Years, что составляет 4,60% в долларах.

Основываясь на данных A. Damodaran, мы определяем:

2. Премию за страновой риск для России — 3,67% в долларах.

3. Премию за риск вложений в акции — 7,79% в долларах.

4. Премию за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией — 0,76% в долларах.

5. Премию за специфический риск конкретной компании — 2,00% в долларах.

В процессе расчета проценты в долларах будут конвертированы в проценты в рублях.

Далее мы рассчитываем средневзвешенную стоимость капитала (WACC), которая составляет 22,16%. Такая высокая WACC может негативно сказаться на итоговой оценке стоимости компании и указывает на значительные риски инвестирования.

Итоговый расчет стоимости компании.

Сценарий №1: Консервативный прогноз.

Если предположить, что выручка компании будет расти консервативными темпами — 3% в год — то, сложив весь ожидаемый доход и разделив его на количество акций, можно рассчитать стоимость одной обыкновенной акции «Северстали». В результате получим 856,16 рублей, что на 23,28% меньше текущей рыночной цены.

Сценарий №2: Ожидаемый темп роста.

Ожидаемый темп роста компании определяется как произведение коэффициента реинвестирования на рентабельность капитала и составляет 1,30%. Если предположить, что выручка компании будет расти на 1,30% ежегодно, то, сложив весь ожидаемый доход и разделив его на количество акций, мы получим стоимость одной обыкновенной акции «Северстали» — 759,15 рублей. Эта стоимость на 31,98% ниже текущей рыночной котировки.

Сравнение с рыночной ценой.

В таблице чувствительности текущая рыночная цена одной акции лучше всего соответствует следующим параметрам: средний процент по кредитам — 18%, темп роста — 10%. Чтобы поддерживать такой темп роста, необходимы благоприятные рыночные условия и эффективное управление компанией. Примеры успешных проектов «Северстали» подтверждают, что компания способна достичь этих показателей.

Этот обзор — лишь один из множества аналитических материалов, которые я подготавливаю. Полный список моих расчётов вы можете найти в моём телеграм-канале.

Если у меня не хватает времени на написание обзора по конкретному расчёту, я также делюсь ссылкой на его Google-таблицу в своём канале. Сейчас в этой таблице уже более 100 тикеров компаний, и каждый день она пополняется!

Буду рад видеть вас среди своих подписчиков!

Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.

В ноябре я пополнял портфель на 238 000 рублей, именно по столько нужно пополнять до конца года, чтобы за 2024 год пополнить на 2,4 млн. Портфель перешагнул через отметку в 5 млн, даже чуть больше, но волатильность такая, что сложно сказать, сколько будет на конец месяца.

У меня есть в составном портфеле депозит, облигации, бумажная недвижимость и акции, ещё у меня есть телеграм-канал, залетайте. С небольшим округлением в меньшую сторону посчитал, что получается.

Более точная стоимость портфеля будет 1 декабря, а вот тут данные от 1 ноября.

1. Депозит

Сейчас депозит около 1,12 млн, за 7 месяцев он даст около 70 000, налогом облагаться не будет, доход слишком маленький. Вклад под 10% (12% с капитализацией) от июня 2022 года на 3 года, как раз полгода завершится срок. В июне 2025 переложу, предположительно, под 15%. Итого будет 150 000.

2. Дивиденды

В акциях (подавляющая часть — дивидендные, топ 3: Сбер, Роснефть, Лукойл) сейчас около 1,6 млн рублей, прогноз по дивидендам — около 160 000, тут нужно вычесть налог, останется 140 000 рублей. Вполне вероятно, что получится больше, но это неизвестно, так как будущие дивиденды ещё не все объявлены. Рынок подупал, среднюю дивдоходность считаю 10% до налогов (Интелинвест прогнозирует чуть больше — 170 000). Понятно, что это прогноз, фактические выплаты могут быть другими.

3. Облигации

В облигациях (корпоративных и ОФЗ) у меня 1,9 млн рублей, текущая средняя доходность 19% (у ОФЗ и валютных доходность ниже корпоративных, поэтому так). 361 000 рублей или 314 000 после налогов. Часть облигаций — замещающие и юаневые, а также есть длинные ОФЗ, немного золотых облигаций, поэтому тут в любом случае будет погрешность. Из-за высокого ключа облигации просели, ну а доходность выросла.

4. Недвижимость

У меня есть паи фондов АБ7, РД, Атриум, Парус и Рентал ПРО. Суммарно на 0,27 млн. Доходность в них низкая, в среднем 12% на данный момент. Скорее всего, чуть больше, но посчитаю с округлением в меньшую сторону. Это 32 000 или 28 000 после налогов. Недвижка чувствует себя сейчас ужасно, поэтому долю умеренно держу ниже целевой.

5. Активы без кэшфлоу

Тут немного фондов и заблокированных акций, по которым пассивного дохода, как вы понимаете, быть не может. Понятно, что не по всем акциям можно получить выплаты, но во втором пункте это учтено (всякие ПИКи, Самолёты, Русалы пока не платят). Так что определённая часть портфеля не приносит никакого кэшфлоу от слова совсем. По фондам это в основном LQDT и AKME, суммарно на 110 000.

6. За скобками

Кроме дивидендов и купонов получу налоговый вычет за пополнение ИИС на 400 000. Это ещё 52 000 рублей. Учитывать их здесь не буду. Кроме того, за скобками у меня подушка безопасности на НС и депозитах, которые не считаются в моём портфеле.

Итого

Всего получается 632 000 рублей за год, очищенных от налогов. Это 52 000 рублей в месяц. Плюс возможный рост стоимости активов.

Для любителей посчитать, сколько дадут депозиты под 20%: не забудьте учесть YTM облигаций, налоги и среднюю доходность акций. Кому-то, например, нужно будет погуглить, чем отличается ставка от доходности, например.

Много или мало?

Как всегда, всё познаётся в сравнении, но прям вот на всё точно не хватит.

С 1 января 2025 года МРОТ составит 22 440 рублей, а средний размер пенсии вырастет до 15 500 рублей (в Москве примерно вдвое больше). Медианная ЗП по данным СберИндекса около 60 000 до налогов (52 000 после налогов).

Ну, уже не так уж и плохо. Но нужно больше. Текущий пассивный доход может полностью покрывать автокредит за автомобиль стоимостью 1,9 млн рублей. Что-то можно купить за эти деньги?

Поскольку у меня в планах ипотека на кэшфлоу, то можно посмотреть, какую квартиру можно купить с таким ежемесячным платежом. На данный момент это квартира стоимостью 2 млн рублей без первоначального взноса. Ежу понятно, что таких цен нет. Ставка 30,5%. Не нужно быть доктором наук, чтобы посчитать, что в моменте для покупки квартиры в ипотеку на пассивный доход нужен капитал, равный двум с половиной стоимостям квартиры.

Значит есть время для увеличения капитала и разворота ДКП. Под 30,5% брать кредит на 30 лет — так себе удовольствие, не разбогатеешь.

Как, к примеру, жить на 52 000 в месяц, я представляю, хоть и с большим трудом. Не разгуляешься. Короче говоря, пока ключевая ставка такая высокая, нужно этим пользоваться и увеличивать капитал.

Все мои расчёты — прогноз, год от года данные могут очень сильно отличаться, могут прилететь чёрные лебеди, деньги могут запретить, а инвесторов обуть. Может случиться и наоборот: ракета, туземун, замена денежной лопаты на более вместительную. Можно также привязываться и к размеру портфеля, а не к пассивному доходу. В любом случае, путь ещё длинный, едем дальше.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про инвестиции, финансы и недвижимость.

Прошёл ровно месяц с тех пор, как журнал инвестиционных экспериментов не пополнялся новостями с фронта в направлении приложений для экосистемы Telegram. Это не значит, что этот месяц был беспощадно унылым, поскольку мой взгляд сместился как минимум на две области, где была начата работа.

Флэшбек от 23 октября 2024 года

Для тех, кто забыл что там случилось. Немножечко напомню.

Присаживайтесь. Устраивайтесь поудобнее и налейте чай ☕

Месяц за месяцем я вкладывал деньги в живую ферму для прокачки аккаунтов в экосистеме мини-приложений Telegram. Была разработана собственная уникальная методология, которая отлично работала. Поначалу всё шло well-done. Да, настолько, что я заработал более $65K на Notcoin, за которым последовал успешный панч с $DOGS и всратый листинг $CATS. Так или иначе, этим проектам хотя бы удалось реализовать листинг, что позволило как минимум вернуть свои средства. Грех было жаловаться.

Что есть то есть.

Другие проекты (TapSwap, Tomato, HRUM, DotCoin, Anon, Ducks, PIGS и т.д.), получившие значительные инвестиции в результате успешной реализации, в настоящее время демонстрируют отрицательную отдачу.

Что там с менеджером по исполнителям?

Менеджер исполнителей, выращенный из пробирки (числа) самых предприимчивых исполнителей. Именно он с конца августа проверял аккаунты всех исполнителей, чтобы убедиться, что они действительно выполняют задания и не используют никаких автоматических решений для минимизации банов.

К сожалению, менеджер, который должен был исправно выполнять задачи по выплатам и другим вопросам, перестал производить выплаты исполнителям, что поставило под угрозу всю цепочку. С середины сентября он забирал все деньги и оставлял их исключительно себе. Исполнители работали бесплатно до 19 октября.

Результат расследования — 18-летний менеджер исполнителей по имени Владислав *уракин пропал. Исчез с деньгами, а также, по словам его родителей, разыскивается во Владимирской области. Есть большая вероятность того, что Владислав увлекался не только мемтокенами, но и закладками.

На момент 23 октября 2024 года все исполнители получили свои заслуженные средства и были полностью отстранены от работы.

Менеджер исполнителей не выходил на связь с октября. Он пропал, так что X с ним.

Вернёмся к MAJOR

В проект MAJOR было проинвестировано ~158722 рублей в перерасчёте c USDT (snapshot 18 ноября 2024 года). Вся прокачка аккаунта была реализована через донаты и транзакции. Количество выполненных заданий было сведено к минимальному значению.

Итог: ~5259 монет $MAJOR

Если опираться от данных с биржи Bitget, то 1 $MAJOR равен 1.80 USDT, что равно 9,467 USDT ~ 958,989 рублей

Есть ли у меня грёзы получить листинг по нынешней цене pre-market? Ответ — нет. Опыт неудач от многих других проектов не позволяет мне фантазировать, но и не разочаровываться тоже.

Что будет, то будет. Двигаемся дальше.

Редактор: Алёна Старикова
Автор: Виктор Кох Соавтор: Тамагочи 12

Накопленные проблемы МТС, наконец, проявились. Я предупреждал, что это рано или поздно произойдёт, но у компании был большой запас прочности. Плюс дешёвые кредиты позволяли просто залить проблемы деньгами. Сейчас всё гораздо сложнее.

Формально вроде всё хорошо: абонентская база ещё чуть подросла (на 1,1 млн человек до 81,9 млн абонентов), а выручка за 3 квартал 2024 год выросла на 15,3% до 180,3 млрд рублей. При этом операционная прибыль выросла на 11,4% до 33,4 млрд рублей, т.е. вроде бы на операционном уровне всё ок.

Но напомню, что у МТС две большие проблемы:

• «дырявый» капитал, который ушёл в минус из-за регулярных выплат дивидендов выше FCF;

• Огромный долг, который растёт не по дням, а по часам, чтобы купировать текущие проблемы МТС

В один момент МТС даже начала платить дивиденды в долг! А деньги МТС нужны постоянно на капексы, чтобы просто поддерживать качество своих услуг. Т.е. компания занимает деньги и для финансирования своей деятельности, и для покрытия старых обязательств, и для выплаты дивидендов!

Собственный капитал по итогам 9 месяцев 2024 года составил –16,4 млрд рублей. Чистый долг вырос до фантастических 460 млрд рублей, превышая в 3,6 раз количество денежных средств на счетах.

Финансовые расходы на обслуживание долгов выросли до 29 млрд рублей в квартал (увеличение по сравнению с прошлым годом – более чем в 2 раза!!! из-за эффекта роста ключевой ставки). Т.е. проценты по кредитам почти равны операционной прибыли (33,4 млрд рублей). Ещё чуть-чуть – и компания будет полностью работать на кредиторов, а не на акционеров.

Падение чистой прибыли более чем в 9 раз до 1 млрд рублей – по сути следствие всех накопленных проблем.

Я молчу про FCF! МТС считает свой денежный поток положительным (в районе 10 млрд рублей), но МТС не учитывает в нём платежи по аренде. А они же есть (как суслик из одного известного фильма)! С их учётом FCF становится отрицательным: –14 млрд рублей. Т.е. дивиденды платить вообще не из чего!

МТС вынуждена повышать объём капзатрат – их размер вырос на 58%. Это связано с увеличением стоимости логистики и удорожением доллара. Дальше капексы будут продолжать дорожать.

Долговая нагрузка выросла до показателя Чистый долг / EBITDA 1,9. Это уже критическое значение – при значении выше 2 МТС может уже не выплатить дивиденды, т.к. уровень в 2 является минимально комфортным для компании.

Да, ранее за счёт дешёвых денег и стабильно положительных денежных потоков МТС могла позволить себе платить дивиденды в долг. Но ситуация изменилась.

‼️Я предупреждал о проблемах МТС ещё в 2021, а потом и в 2022 году, когда продал весь пакет акций на фоне рекордных дивидендов от компании. Но я уже тогда понимал, что ситуация аховая. И высокий ключ просто ускорил неизбежное.

Компания на Дне инвестора планирует представить «обновлённую» стратегию развития и «обновлённую» же дивидендную стратегию. На мой взгляд, стратегия будет заключаться в сокращении издержек и, возможно, выводе на IPO ряда новых активов (так, IPO МТС Банка прошло довольно успешно и поспособствовало притоку денег в компанию, а будущие дивиденды банка тоже дадут прибыль – при этом именно МТС Банк является наиболее активно растущей частью всей экосистемы).

Что касается дивидендов по итогам 2024 года – тут неоднозначно. С одной стороны, дальнейшая выплата дивидендов в долг может окончательно угробить компанию и вогнать её в кредитную петлю (и мы получим вторую Сегежу). С другой стороны, АФК Системе нужны дивиденды от МТС, для её МТС – дойная корова. И вполне возможно, что Система будет доить телеком до последнего. Ну а потом – «докапитализировать», как сейчас она делает с Сегежей. Ну, или продавать.

Поэтому зарекаться и говорить, что дивидендов МТС по итогам 2024 года мы не увидим, я не буду. Возможно, дивы будут в пределах 14-15 рублей – это максимальная сумма, которую МТС может выплатить без увеличения долговой нагрузки в текущей ситуации. Ну в таком случае справедливая стоимость акций телекома – не более 100-110 рублей.

В любом случае я бы сейчас влезать в МТС не стал бы. Слишком много рисков, когда есть более понятные и прозрачные истории.

А что вы думаете об МТС? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

🤝Присоединяйся к сообществу Кот.Финанс: мы делаем обзоры компаний, рынков, недвижимости

--

Акции Сегежи протрезвели. Акционеры поняли, что даже вливание 101 млрд не делает компанию дешевой и интересной.

В тоже время, бонды Сегежи чувствовали себя уверено:

🔼хорошо переоценился CNY выпуск

🔻фиксы в RUB скорректировались после вчерашнего оптимизма

Мы продолжим покупать CNY-выпуск, т.к. при равном кредитном риске их доходность должна быть меньше рублевых, но не забываем о диверсификации (!)

А в целом, день запомнился "Системным падением". В лидерах падения ключевые активы АФК и сам холдинг:

🔻Сегежа (-15%)

🔻OZON (-5%)

🔻МТС (-4%)

🔻Система (-4%)

Если абстрагироваться от радости спасения (Сегежи) наших бондов, то не очень понятны источники средств Системы:

🔹Сегежа - проблемный актив и требует денег

🔹OZON и сам нуждается в развитии, дивидендами не пахнет

🔹МТС чахнет под давлением процентных расходов и дивиденды точно (!) должны снизиться

Да и Система в долгах. Думаем, к теме активов Холдинга, их облигаций и долга дочерних компаний мы часто будем возвращаться...

Пиши в комментариях, интересен ли разбор Холдинга и компаний, входящих в него. Или проехали с Системой и ищем другие идеи?

---

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!