Лига Инвесторов

Очевидно, что Центробанку всё-таки удалось устранить кредитный импульс, который в комбинации с государственными расходами активно подстёгивал инфляцию ещё полгода тому назад. На контроль бюджетных расходов регулятор не может воздействовать, поэтому вынужден регулировать инфляционные процессы через ужесточение условий кредитования. Что поделать, времена нынче такие.

📊 Капитализация российского фондового рынка на текущий момент составляет 52,6 трлн руб., что более чем в два раза уступает размеру денежной массы в стране. В стандартных рыночных условиях при оптимальных процентных ставках и отсутствии геополитической напряжённости капитализация рынка акций обычно незначительно уступает объёму денежной массы М2, но сейчас условия очень далеки от нормальных, поэтому имеем то, что имеем.

В текущих геополитических реалиях в роли основного позитивного драйвера для российского фондового рынка остаётся потенциальное снижение ключевой ставки, которое все очень ждут уже завтра, 5 июня 2025 года. Кто-то рассчитывает на снижение "ключа" с текущих 21% до 20%, кто-то и вовсе мечтает о более решительных действиях со стороны ЦБ и 19% уже в июне. В любом случае скоро всё узнаем!

💸 Свежие данные Investfunds показывают, что в фондах денежного рынка сосредоточено сейчас порядка 1,3 трлн руб., а в фондах акций - около 300 млрд руб. Причём с 27 мая наблюдается замедление притока средств в фонды денежного рынка, с одновременным ростом вложений в фонды акций. И этот тренд будет только усиливаться, по мере дальнейшего снижения ключевой ставки, и может стать хорошим импульсом для роста рынка акций, т.к. год назад объём средств в фондах денежного рынка был на 900 млрд руб. меньше, и потенциальная база для перетока в рискованные активы за это время только выросла.

В инвестиционном сообществе часто любят рассуждать о том, что на банковских депозитах населения сейчас хранится около 60 трлн руб. (в то время как полгода назад цифра составляла 50+ трлн), и при снижении ключевой ставки эти денежные средства, мол, резко хлынут на брокерские счета. Спешу развеять этот миф: крайне маловероятно, что это предположение воплотится в жизнь, т.к. подобные разговоры ведутся годами, однако заметное перемещение средств с банковских счетов на брокерские на моей памяти пока не наблюдалось ни разу.

А вот фонды денежного рынка являются в этом смысле куда более показательным индикатором, поскольку средства в них уже размещены на брокерских счетах, а потому могут быть быстро конвертированы в акции всего за несколько кликов в приложении. Что, в свою очередь, может стать хорошим драйвером для роста рынка акций в среднесрочной перспективе!

Поэтому спешите обратить внимание на перспективные кейсы на рынке акций:

📌 НМТП
📌 Сбер
📌 Т-Технологии
📌 HeadHunter
📌 Яндекс
📌 Газпромнефть

❤️ Хороший тост получился, однако! Предлагаю за это и поднять бокал, с верой в светлое будущее российского фондового рынка!

👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал про актуальные инвестиционные идеи на российском фондовом рынке!

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: не требуется

Интересный момент: данный выпуск на вторичке торгуется выше номинальной стоимости, но в БКС можно еще оставить заявку для участия в первичном размещении по 1000Р.

Одна из лучших доходностей в своём рейтинге на таком сроке. Плюс есть разница в доходности с последним, 7-м выпуском компании с похожими параметрами, что говорит о недооценённости 8-го выпуска.

Параметры выпуска Рольф-001Р-09:

• Рейтинг: ВВВ+ Эксперт РА

• Номинал: 1000Р

• Объем: 1 млрд.₽ (общий)

• Срок обращения: 2 года

• Купон: КС + 600 б.п.

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: не требуется

📍 Финансовые результаты по МСФО за 2024 год:

• Выручка — 260 млрд рублей, снижение на 19% по сравнению с годом ранее.

• Чистый убыток — 15,3 млрд рублей, по сравнению с прибылью 5,2 млрд рублей годом ранее.

• Долгосрочные обязательства — 2,7 млрд рублей, рост на 20% по сравнению с годом ранее.

• Краткосрочные обязательства — 29 млрд рублей, снижение на 21% по сравнению с годом ранее.

• Соотношение чистого долга без учёта арендных обязательств к EBITDA выросло с 2,3х до 5,7х за счёт снижения EBITDA при одновременном росте кредитного портфеля.

• Соотношение EBITDA к годовым процентным платежам снизилось до 1,6х (3,8х — годом ранее).

11 февраля 2025 года агентство «Эксперт РА» понизило кредитный рейтинг АО «РОЛЬФ» до уровня ruBBB+ и отменило статус «под наблюдением».

Снижение рейтинга было обусловлено усилением долговой и процентной нагрузки с момента последней оценки. Это связано с увеличением объёмов долгового портфеля, санкционным давлением, поддержанием жёсткой денежно-кредитной политики Банка России.

📍 На вторичном рынке торгуется 3 флоутера и 2 выпуска с фиксированным купоном:

• Рольф 1Р05 $RU000A10A6U8 на 11 месяцев (YTM 24,01%);

• Рольф 1Р07 $RU000A10ASE2 на 1 год 7 месяцев (YTM 27,21%);

📍 Выпуски с плавающим купоном:

• Рольф 1Р06 $RU000A10ASD4 со ставкой купона КС + 600 б.п. и погашением в январе 2027г. (27,0%);

• Рольф 1Р04 $RU000A10A6W4 со ставкой купона КС + 600 б.п. и погашением в мае 2026г. (27,0%);

• Рольф 1Р03 со ставкой купона КС + 300 б.п. и погашением в сентябре 2027г. (24,0%);

Учитывая, что два флоутера со схожей доходностью на вторичном рынке торгуются около номинала, ждать существенного апсайда от нового выпуска вряд ли стоит.

📍 Похожие выпуски облигаций по параметрам:

• АйДи Коллект 07 $RU000A108L65 (27,17%) ВВ+ на 1 год 11 месяцев

• АБЗ-1 002Р-03 $RU000A10BNM4 (27,77%) ВВВ+ на 2 год 11 месяцев

• Антерра БО-02 $RU000A108FS8 (30,17%) ВВ- на 1 год 11 месяцев

• МВ Финанс 001P-06 $RU000A10BFP3 (27,34%) А на 1 год 10 месяцев

• Новые технологии 001Р-05 $RU000A10BFK4 (21,87%) А- на 1 год 10 месяцев

• Эталон Финанс 002P-03 $RU000A10BAP4 (26,35%) А- на 1 год 9 месяцев

• ЕвроТранс БО-001Р-07 $RU000A10BB75 (26,11%) А- на 1 год 9 месяцев.

• Полипласт П02-БО-04 $RU000A10BFJ6 (26,55%) А- на 1 год 10 месяцев.

Что по итогу: Облигации для инвесторов с крепкими нервами и повышенной терпимостью к риску. С одной стороны - хорошая доходность и статус компании, "приближенной к государству". С другой - растущий долг, падающая прибыль и туманное будущее отрасли. В портфеле держу седьмой выпуск с комфортной долей от депозита.

Наш телеграм канал

✅️ На еженедельной основе делаю обзор своего публичного облигационного портфеля, так что подписывайся на канал, чтобы ничего не пропустить. Всех благодарю за внимание.

'Не является инвестиционной рекомендацией

Да, ЦБ может еще раз «посмотреть на динамику». Но если смотреть честно, динамика говорит сама за себя.

📉 Инфляция: тачдаун в зону цели

– Потребительская инфляция последние 8 недель стабильно ниже нормы.
– Последняя недельная — +0,05%, годовая по ЦБ уже ниже 10% и падает.
– В пересчёте SAAR — от 3,6 до 4,3%, по TruEcon даже ниже 4%. Это в пределах таргета.
– Инфляция производителей — ввалились с 18% до 6,3%.
– Ожидаемая инфляция бизнеса упала в два раза.
– Рост денежной массы замедлился в 3 раза.
– Денежно-кредитный импульс — дезинфляционный.

Это не просто аргументы «за». Это фундамент, под которым ставка 21% начинает выглядеть как анахронизм.

💰 Что происходит в экономике:

– ВВП в 1 квартале: минус 1,3% к/к
– Потребкредит — минус 0,4%
– Корпоративное кредитование: вялое +0,8%
– Сберегательная активность сохраняется, но не растёт доходами, а только процентами
– Финансовый сектор начинает просто задыхаться от маржи: банки вынуждены заложить уже 33–35% под риск, резервирование — запредельное

📌 Но у ЦБ — свои поводы «не сейчас»:

– Услуги якобы не замедляются (спасибо SAAR по туризму).
– Инфляционные ожидания населения якобы растут (реально колеблются в пределах погрешности).
– Рынок труда не проседает. Но зарплаты тоже не растут. Просто «зависли».
– Рубль крепкий. Но ЦБ помнит, как он может внезапно перестать быть таковым.

🧩 Что это даёт на выходе?

Реальная ставка (21% минус ~6% SAAR) — в районе 15%. И при такой стоимости денег экономика может пойти либо в рецессию, либо в инфляционный взрыв, где все просто поднимут цены, чтобы отбить убытки.

ЦБ в прошлом уже видел этот фильм: в 2015 году ставка была 17%, инфляционные ожидания — 17%, а ставку всё равно начали снижать. Потому что иначе экономика не дышит.

📉 Что делаю:

Рынок в предвкушении. ОФЗ в ралли. Доходности падают, цены взлетели.
И я, честно скажу, частично закрыл позиции в длинных бумагах.
Потому что когда оптимизм становится массовым — это уже не момент входа, а момент пересмотра риска.

Хочется -2%? Конечно.
Будет -1%? Скорее всего.
Оставят 21%? Маловероятно.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!

Что там по выпуску?

🚰Дата размещения - 09.06.2025г.

🚰Дата погашения - 30.05.2027г., относительно короткий выпуск, который в инвестициях считается краткосрочным.

🚰Объем размещения - рекордные 50 000 000 000 рублей, но со стандартным номиналом в 1 000 рублей.

💰Размер купона - плавающий и привязан к размеру ключевой ставки. Своеобразное решение с учетом заседания совета директоров ЦБ в эту пятницу. Изначально спред к ставке предлагался в размере 2,15%, но выпуск стал настолько популярным у инвесторов, что спред снизили до 185 б.п. И если на момент написания материала доходность составит 22,85%, то к моменту размещения она может быть уже ниже на один-два процента 🤷‍♂

🚰Выплата купона - ежемесячно, первые купоны будут выплачены 9 июля.

🚰Так как выпуск краткосрочный, то по нему не предусмотрена ни оферта, ни амортизация.

🚰Выпуск РусГидро-БО-002Р-06 доступен неквалифицированным инвесторам после успешного прохождения тестирования.

📊Что еще важно знать?

🧮За последний месяц с даты прошлого размещения у компании ничего существенно не изменилось. Главный акционер по прежнему - государство, кредитный рейтинг по прежнему самый высокий в стране - ААА.

🧮За месяц плюс один выпуск облигаций и теперь их стало 12, общий облигационный долг - 242 млрд. рублей. Всего заемные средства РусГидро на конец 1 квартала 2025г. составляли 459,3 млрд. рублей.

🧮На прошлой неделе компания отчиталась за 1 квартал ростом выручки по МСФО на 14,1% до 177,3 млрд. рублей, а также ростом чистой прибыли год к году на 14,2% до 18,9 млрд. рублей. Отчет стал неожиданностью, ведь компания сейчас проходит не самый лучший экономический цикл.

🧮Компания сильно закредитована. Показатель чистый долг/EBITDA составляет 3,3х, причем чистый долг растет более быстрыми темпами.

Если сравнивать этот и предыдущий выпуск, то тренд на снижение доходности по облигациям РусГидро уже вырисовывается. В предыдущем выпуске финальная доходность установлена в размере 17,35%, сейчас - ключ плюс 1,85%.

Если верить прогнозам аналитиков, то вероятное выравнивание доходностей может произойти уже к январю 2026 года, но здесь еще важно учесть рост стоимости облигаций с фиксированным купоном при понижении ключевой ставки. Поэтому при прочих равных предыдущий выпуск мне нравится больше текущего.

Еще больше полезной информации по своему опыту в инвестициях, фондовому рынку и регулярных покупках в инвестиционный портфель можно прочитать у меня в телеграм-канале. Буду рад вас там видеть.

И тем не менее, с 27 мая по 02 июня недельная инфляция вновь замедлилась до 0,05%, по сравнению с 0,06% на прошлой неделе. Если сравнить с аналогичным периодом прошлого года, то недельная инфляция в 3,5 раза ниже. А в целом, она ниже прошлогодних значений, уже пятую неделю подряд (ниже средних значений 2017-2021гг - уже 8 недель подряд).

Годовая инфляция также продолжила снижаться, за неделю темп снизился с 9,9% до 9,78% (максимум пришелся на середину апреля 10,3%).

Ложка дегтя

При всем этом позитиве, впереди у нас рост тарифов. Также, не стоит забывать о никуда не девавшихся огромных гос расходах, хоть и весьма умеренном, но дефиците бюджета, и его ещё более печальном положении, при низком крепком рубле и низкой нефти. Денежная масса при этом, в моменте, увеличивается до 15,4% в год.

Многие уже начинают агрессивно топить за понижение ставки, на заседании в пятницу (хотя недавние опросы показывали, что половина респондентов склоняется к сохранению ключа). Благо, наше ЦБ не обращает внимание, ни на общественное мнение, ни на нытье олигархов, ни на угрозы популистов из ГД.

Уже завтра - в пятницу, на очередном заседании совета директоров Банка России по ключевой ставке, мы узнаем, как на самом деле обстоят дела. Все таки, там люди обладают самой оперативной, точной и всеобъемлющей информацией. Гадать тут бесполезно.

05.06.2025 Станислав Райт — Русский Инвестор

Роснефть опубликовала финансовые результаты по МСФО за I кв. 2025 г. Отчёт в сокращённой форме, но видно, как санкции, добровольное сокращение РФ сырья, падение цен на Urals и долговая нагрузка влияют на финансовое положение компании. Похоже, FCF отрицательный и эмитент столкнётся ещё с большими трудностями во II кв. Перейдём к основным показателям компании:

🛢 Выручка: 2,3₽ трлн (-11,5% г/г)

🛢 EBITDA: 598₽ млрд (-30,2% г/г)

🛢 Чистая прибыль: 170₽ млрд (-57,4% г/г)

🟡 Операционные результаты. Добыча нефти: 44,6 млн тонн (-5,3% г/г, за последние 10-ие это рекордный минимум по добыче), РФ весь I кв. 2025 сокращала добычу нефти за ранее превышенные квоты, но в марте по сути вышли на плато по добыче. Добыча газа: 20,2 млрд куб.м. (-14,8% г/г, компания продолжает сохранять статус крупнейшего независимого производителя газа в РФ). Переработка нефти: 19,5 млн тонн (-2% г/г, снижение связано с ремонтными работами на НПЗ, сами понимаете из-за каких последствий).

🟡 Что ещё повлияло на выручку, кроме снижения опер. результатов? Средний курс $ в I кв. 2025 г. — 93₽, в 2024 г. — 90,6₽, средняя цена Urals в I кв. 2025 г. — 62,8$, в 2024 г. — 67,6$, то есть рубле-бочка в I кв. 2025 г. торговалась по средней цене 5840₽ vs. 6124₽ годом ранее. Демпферные выплаты за I кв. 2025 г. ниже, чем за прошлый год (разница в 35₽ млрд), но выплаты необходимо нормировать на себестоимость нефти, чтобы учитывать в прибыли нефтяников (стоимость нефти значительно снизилась). Компания продаёт марку нефти ESPO (в 2024 г. налог с продажи нефти платили от цены Urals, поэтому спред в 4-8$ Роснефть клала себе в карман), но изменился расчет цены нефти Urals для налогов, в 2025 г. преимущества в продаже ESPO по налогу нет. Затраты и расходы составили 1,927₽ трлн (-1,1% г/г, на уровне прошлого года при меньшей выручке), интересно, что производственные и опер. расходы возросли до 228₽ млрд (+2,2% г/г, причём такой рост показан без роста в объёмах добычи). Как итог, опер. прибыль сократилась до 356₽ млрд (-44,9% г/г).

🟡 Интересно, что укрепление ₽ не повлияло на чистую прибыль, расчёт был на курсовые разницы при переоценке валютного долга. Но, видимо ответ кроется в этом: процентные расходы по кредитам и займам выросли в 1,8 раза год к году.

🟡 Соотношение Чистый долг/EBITDA составляет 1,36х (1,2x было на конец 2024 г.). В I кв. компания продолжает увеличивать свой долг: одолжили 1₽ трлн, а погасили 493₽ млрд.

🟡 OCF снизился до 365 млрд (-17,8% г/г), а СAPEX нарастили до 382₽ млрд (+42% г/г, большой вопрос, а стоит ли так наращивать инвестиции в условиях высокой ключевой ставки, понятно, что основная часть идёт на Восток Ойл, но он сейчас не приносит денег). Без полноценного раскрытия статей сложно просчитать FCF, но с учётом таких цифр он получается отрицательным. Напомню вам, что СД Роснефти рекомендовал за II полугодие 2024 г. 14,68₽ дивидендов на акцию, в прошлой разборке по компании я предполагал такой дивиденд.

📌 Во II кв. 2025 г. дела продолжат ухудшаться, ₽ продолжает крепнуть, а цена Urals находится на низком уровне. С апреля РФ приступила к увеличению добычи нефти — 8,981 млн б/с (+11 тыс. б/с м/м), в июне страны ОПЕК+ увеличили квоты на добычу, Россия сможет добывать 9,161 млн б/с (но навряд ли это компенсирует цену рубле-бочки). Так же с июля будут повышены цены на электроэнергию, но и на газ тоже. Главная надежда компании — это Восток Ойл, первый этап ввода проекта запланирован на 2026 г., у данного проекта сохранен налог на прибыль в 20% и вычет по НДПИ был увеличен (частично компенсируют кап. затраты), с его полноценным вводом в 2030 г. FCF должен преодолеть порог в 2₽ трлн. Сейчас акции торгуются ниже уровня Сечина (компания в прошлом году выкупила с рынка около 2,6 млн собственных акций по средней цене в 443,7₽).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor